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行業(yè)比較的多維視角

市場整體估值盈利分析：創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)板在2022年和2023年都有較高的歸母凈利增速，全A股市場在2022年的歸母凈利增速較低。中證1000和中證500在2022年都有負的歸母凈利增速，原因在于2022年全球經(jīng)濟遭遇多重沖擊以及國內的疫情，中證1000和中證500里面的眾多小盤股抗風險較弱。2022到2023期間股權風險溢價又推向了自2021谷底以來的高峰。但是到2023年初回落到相對低點。從當前分位來看，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板指的PE處于歷史低位，滬深300和全A的PE則相對較高。以成長為導向的指數(shù)具有較低的PE分位，如以成長為導向的指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)板的PE分位低于以價值為導向的指數(shù)如滬深300。

行業(yè)比較分析：下游消費行業(yè)的歸母凈利增速受到了2022年奧密克戎新冠疫情的影響，由于疫情導致消費者信心下降，消費需求減弱。金融房建行業(yè)的歸母凈利增速受到了2022年美聯(lián)儲加息和房地產調控的影響。中游制造行業(yè)的凈利潤增速普遍回升或保持穩(wěn)定，但部分行業(yè)增速預期有所下修，特別是電子行業(yè)，本輪庫存周期觸底上行的時間，在一季報發(fā)布后，可能比之前有所延遲；但考慮到股價的大幅調整，以及上文所述，股價領先于基本面的歷史規(guī)律，我們仍然看好電子行業(yè)，特別是半導體。社服、交運行業(yè)利潤增長較快，但股價今年以來表現(xiàn)較弱。從PE分位來看，周期行業(yè)的2022A,2023E,2024E普遍偏低。

從PE值來看，2023E與2024E較中位來看，周期行業(yè)明顯偏高，這與PE分位的表現(xiàn)相呼應。從PB值來看，其中建筑材料、房地產、環(huán)保行業(yè)的PB接近歷史最低值。美容護理、公用事業(yè)則較高。從ROE來看，其中建筑材料、房地產、計算機行業(yè)的PB接近歷史最低值，原因與PB值的分析相近。短周期看，儲能由于風光電站大量建設迎來了后周期下的快速增長。長周期看，雙碳目標下，新型電力系統(tǒng)建設政策推力加大，電網(wǎng)形態(tài)迎來重大變革，催生出儲能、電力智能化、特高壓、充電樁等領域機遇。

重點行業(yè)分析：1）TMT：技術浪潮，產業(yè)趨勢。半導體有望開啟底部反轉周期。AI風起，產業(yè)趨勢初期，市場相比盈利兌現(xiàn)，更注重空間。2）醫(yī)藥：質量風格見底，核心資產優(yōu)選醫(yī)藥器械、服務。質量風格調整時間已經(jīng)較長，首推受益于人口老齡化的醫(yī)藥；醫(yī)療器械國產替代大潮起；醫(yī)療服務板塊受益于疫后復蘇，企業(yè)質地良好。3）關注地產鏈后周期復蘇機會——消費建材、玻璃。商品房前端新開工意愿仍在谷底，竣工端景氣度相對較高。關注后周期消費建材及玻璃。關注地產鏈后周期復蘇機會——家電。四部門發(fā)布促進綠色智能家電消費政策，扎實推進綠色智能家電下鄉(xiāng)。商品房市場銷售回暖，家電零售額同比轉正。關注地產鏈后周期復蘇機會——家居。家具零售持續(xù)復蘇，零售額同比轉正；家具出口延續(xù)去年同比負增長，但下降幅度環(huán)比收窄。4）宏觀對沖資產– 美元實際利率下降趨勢下，黃金或存大機會。美聯(lián)儲7月有可能最后一次加息，之后將轉入降息周期。全球去美元化浪潮下，各國央行增持黃金。

黃金可以作為組合中出口敏感型資產的對沖標的。宏觀對沖資產–電力股或將受益于煤價下降+ 政策支持。煤價下行。政策支持新型電力系統(tǒng)發(fā)展。

風格比較：滬深300指數(shù)在20交易日和250交易日超額收益率都明顯低于中證500和中證1000指數(shù)，分位數(shù)也較低。滬深300指數(shù)在2021年的年末滾動PE在近10年期間的分位數(shù)超過80%，而中證500和中證1000指數(shù)在2021年相對低；22-23年，偏中小盤的股票表現(xiàn)更優(yōu)。穩(wěn)定指數(shù)在各時間段的超額收益率總體處于上漲狀態(tài)，分位數(shù)也較高。各個指數(shù)的短期、中期和長期都顯示出中性的態(tài)勢，只有周期指數(shù)的成交顯示出過冷的狀態(tài)。受制于美歐的貨幣政策收緊和利率、通脹預期上升，周期板塊在2023年上半年表現(xiàn)出較大的波動和下行壓力。尤其是有色、鋼鐵、地產等行業(yè)，受地產需求放緩、鋰價下跌等因素影響，成交遇冷。上游行業(yè)的超額收益率普遍低于平均；通信、傳媒、計算機等數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)的超額收益率表現(xiàn)突出；金融房建行業(yè)的超額收益率表現(xiàn)較差；家電超額收益率表現(xiàn)較好；石油石化、鋼鐵等傳統(tǒng)周期性上游行業(yè)成交額占比均大幅下降；通信、傳媒、計算機等新興產業(yè)和服務業(yè)板塊的成交額占比均有較大幅度的上漲；通信、傳媒、計算機等新興產業(yè)和服務業(yè)板塊的成交額占比均有較大幅度的上漲。

基金持倉分析：金融房建行業(yè)的持倉比例當前分位普遍較低，其中非銀金融和銀行和房地產行業(yè)的持倉比例當前分位甚至低于5%。非銀金融甚至以0%居于歷史最低位?；鸪謧}比例當前分位最高的是中游制造類行業(yè)，其大部分行業(yè)持倉比例當前分位在60%以上。傳媒雖然經(jīng)歷了大漲，但由于之前七年下跌，基金整體仍處于低配位置。電子、通信、計算機等AI、數(shù)字經(jīng)濟相關的行業(yè)，持倉比例當前分位都在60%以上。同樣具備供給側邏輯、擁有低估值高股息國企的煤炭和石油石化，后者機構持倉少很多。從行業(yè)持倉比例的長期趨勢來看，基金對食品飲料、電力設備、計算機、醫(yī)藥生物等行業(yè)的配置比重一直較高，反映了基金對這些行業(yè)的長期看好?；饘τ陔娏υO備行業(yè)的配置比例在2020Q1-2023Q1期間大幅提升，從4.83%增加到14.68%。19Q1到20Q1醫(yī)藥板塊的大幅加配與國內疫情、CXO行業(yè)大發(fā)展等因素帶來對于醫(yī)藥的良好預期有關。基金對于銀行行業(yè)的配置比例在2010Q1-2023Q1期間大幅下降，從27.83%下調到1.99%。

風險提示：刺激政策力度超預期，通脹超預期，地緣政治演繹超預期，海外衰退超預期。

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