文 | 雷達(dá)財(cái)經(jīng)，作者 | 莫恩盟，編輯 | 深海

此前遞交上市申請(qǐng)材料 " 失效 " 后，多點(diǎn) DMALL 時(shí)隔半年再度遞表、逐夢(mèng)港股。

(資料圖片僅供參考)

作為亞洲最大的零售云解決方案服務(wù)商（按商品交易總額計(jì)算），多點(diǎn) DMALL 目前已累計(jì)獲得 6 輪融資，包括 IDG、騰訊、興業(yè)銀行等在內(nèi)的投資方紛紛對(duì)其進(jìn)行 " 下注 "。最近一筆融資完成后，多點(diǎn) DMALL 的估值已超過(guò) 30 億美元。

不過(guò)，在行業(yè)內(nèi)已處于龍頭位置的多點(diǎn) DMALL，也有自己的煩憂。一方面，多點(diǎn) DMALL 的營(yíng)收增速不斷放緩；另一方面，多點(diǎn) DMALL 還久久不能從虧損泥潭中爬出。招股書顯示，自 2020 年至今年第一季度末，多點(diǎn) DMALL 的累計(jì)期內(nèi)虧損已超過(guò) 40 億元。

仔細(xì)拆解多點(diǎn) DMALL 的營(yíng)收可以發(fā)現(xiàn)，其絕大部分的營(yíng)收來(lái)自于公司的前五大客戶。其中，物美集團(tuán)可以算得上是 " 喂飽 " 多點(diǎn) DMALL 的主要 " 金主 "。招股書顯示，2020 年至今年第一季度，物美集團(tuán)為多點(diǎn) DMALL 貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比均在 44% 以上。

事實(shí)上，多點(diǎn) DMALL 與物美的關(guān)系非淺，兩者創(chuàng)始人均為零售大佬張文中。而包括物美集團(tuán)在內(nèi)的多個(gè)主要客戶，同時(shí)還是多點(diǎn) DMALL 重要的關(guān)聯(lián)實(shí)體。而多點(diǎn) DMALL 對(duì)于主要客戶及關(guān)聯(lián)實(shí)體的過(guò)于依賴，也為其未來(lái)的發(fā)展埋下了一定的隱患。

多點(diǎn) DMALL 再度遞表沖刺港股

6 月 23 日，多點(diǎn)數(shù)智有限公司（以下簡(jiǎn)稱為 " 多點(diǎn) DMALL"）向港交所遞交招股書，向著港股上市公司的目標(biāo)發(fā)起沖刺。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，其實(shí)這并非是多點(diǎn) DMALL 首次邁出征戰(zhàn)港股的步伐。去年 12 月，多點(diǎn) DMALL 就曾向港交所遞表，但按照港股上市規(guī)則，上市申請(qǐng)滿 6 個(gè)月仍無(wú)明顯進(jìn)展，其上市申請(qǐng)材料會(huì)自動(dòng)顯示為 " 失效 "。隨著此番再度遞表，多點(diǎn) DMALL 赴港 IPO 的征程被重新激活。

此番向港交所發(fā)起沖擊，多點(diǎn) DMALL 的部分底氣來(lái)自于其在行業(yè)內(nèi)所取得的成績(jī)。招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按商品交易總額計(jì)算，多點(diǎn) DMALL 目前是中國(guó)內(nèi)地最大的零售云解決方案服務(wù)商，截至去年年末多點(diǎn) DMALL 的市場(chǎng)份額為 13.9%。

在國(guó)內(nèi)斬獲 " 行業(yè)老大 " 地位的同時(shí)，多點(diǎn) DMALL 還將業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)展至亞洲包括柬埔寨、新加坡等在內(nèi)的其他國(guó)家及地區(qū)。憑借在亞洲所拿到的高達(dá) 9.5% 的市場(chǎng)份額，多點(diǎn) DMALL 已成為亞洲最大的零售云解決方案服務(wù)商（按商品交易總額計(jì)算）。

在行業(yè)內(nèi)所取得的亮眼戰(zhàn)績(jī)，讓多點(diǎn) DMALL 頻頻獲得諸多投資方的青睞。招股書顯示，自成立以來(lái)，多點(diǎn) DMALL 共計(jì)獲得過(guò) 6 輪融資。通過(guò)前述幾輪融資，多點(diǎn) DMALL 吸引了包括 IDG、騰訊、興業(yè)銀行等在內(nèi)的諸多明星投資方。

其中，多點(diǎn) DMALL 的 A 輪、B 輪、B+ 輪、B++ 輪、C 輪、C+ 輪融資的規(guī)模分別為 1.06 億美元、8000 萬(wàn)美元、5050 萬(wàn)美元、4600 萬(wàn)美元、3.7 億美元、5180 萬(wàn)美元。最后一輪融資完成后，多點(diǎn) DMALL 的估值已經(jīng)達(dá)到 30.52 億美元的高度。

招股書顯示，本次 IPO 前，由創(chuàng)始人張文中控制的 CelestialLimited、Odor Nice Limited、Retail Enterprise Corporation Limited 分別持有多點(diǎn) DMALL 已發(fā)行股份的 49.19%、8%、1.17%。

由信托全資擁有的公司 VigorousLink Group Limited 持有多點(diǎn) DMALL 已發(fā)行股份的 8.71%。據(jù)了解，該信托為集團(tuán)若干董事、高管及雇員的利益持有股份；根據(jù)相關(guān)信托安排，行使其持有的所有股份所附投票權(quán)由董事會(huì)最終指示及控制。

此外，IDG、興業(yè)銀行、騰訊、永祿控股有限公司（由中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司最終控制）、深圳投控灣區(qū)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、大宇環(huán)球有限公司持股比例分別為 7.67%、3.32%、3.26%、2.9%、2.64%、1.81%。

三年多累計(jì)期內(nèi)虧損超 40 億元

隨著多點(diǎn) DMALL 此次遞表，其近段時(shí)間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一并得到更新。招股書顯示，2020 年至 2022 年，多點(diǎn) DMALL 分別取得 4.87 億元、10.45 億元、15.01 億元的營(yíng)收。整體來(lái)看，多點(diǎn) DMALL 的營(yíng)收呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)。

不過(guò)，多點(diǎn) DMALL 的營(yíng)收增速卻有所放緩。招股書顯示，2021 年多點(diǎn) DMALL 的營(yíng)收增速高達(dá) 114.6%，但 2022 年其營(yíng)收增速已降至 43.7%。到了今年第一季度，多點(diǎn) DMALL 錄得 3.9 億元的營(yíng)收，同比僅實(shí)現(xiàn) 1.5% 的增長(zhǎng)。

作為領(lǐng)先的零售云解決方案服務(wù)商，多點(diǎn) DMALL 提供的服務(wù)包括零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云以及營(yíng)銷及廣告服務(wù)云。

其中，多點(diǎn) DMALL 零售核心服務(wù)云 2020 年至 2022 年的收入分別為 1.98 億元、4.39 億元、8.81 億元。同期使用多點(diǎn) DMALL 零售核心服務(wù)云的客戶數(shù)量，也從 2020 年的 73 家增加至 2022 年的 435 家。

電子商務(wù)服務(wù)云方面，多點(diǎn) DMALL 的收益主要來(lái)自客戶支付的 O2O 平臺(tái)服務(wù)費(fèi)及消費(fèi)者支付的配送費(fèi)。招股書顯示，2020 年至 2022 年期間，多點(diǎn) DMALL 通過(guò)該分部錄得的收入分別為 2.45 億元、4.09 億元、4.47 億元。

值得一提的是，在 2020 年的時(shí)候，電子商務(wù)服務(wù)云還是多點(diǎn) DMALL 的營(yíng)收最大來(lái)源，當(dāng)年其對(duì)于多點(diǎn) DMALL 總營(yíng)收的貢獻(xiàn)占比高達(dá) 50.3%。但到了 2022 年，電子商務(wù)服務(wù)云曾經(jīng)扮演的多點(diǎn) DMALL 營(yíng)收支柱的角色，已被零售核心服務(wù)云板塊取代，兩者去年取得收入占總營(yíng)收的比重分別為 29.8%、58.7%。

與前兩者相比，營(yíng)銷及廣告服務(wù)云對(duì)于公司總營(yíng)收的貢獻(xiàn)相對(duì)較小。招股書顯示，2020 年至 2022 年，多點(diǎn) DMALL 營(yíng)銷及廣告服務(wù)云的收入分別為 4386 萬(wàn)元、1.96 億元、1.73 億元，占總營(yíng)收的比重分別為 9%、18.8%、11.5%。雖然多點(diǎn) DMALL 服務(wù)的廣告主的數(shù)量從 2020 年的 61 家增加至 2022 年的 146 家，但該板塊的營(yíng)收貢獻(xiàn)度始終保持在 20% 以下。

而營(yíng)收不斷攀上新的高峰的同時(shí)，多點(diǎn) DMALL 的盈利水平卻十分堪憂。招股書顯示，2020 年，多點(diǎn) DMALL 的期內(nèi)虧損達(dá) 10.9 億元；次年，多點(diǎn) DMALL 的期內(nèi)虧損便上升至 18.25 億元。

對(duì)此，多點(diǎn) DMALL 在招股書中解釋稱，主要是由于研發(fā)開支、銷售及營(yíng)銷開支以及一般及行政開支的增加，與業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)以及產(chǎn)品及服務(wù)種類的持續(xù)增長(zhǎng)和發(fā)展一致，而這是為了加強(qiáng)及確保其在零售云解決方案行業(yè)的市場(chǎng)地位。

2022 年，多點(diǎn) DMALL 的虧損有所收窄，但期內(nèi)虧損仍高達(dá) 8.41 億元，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。多點(diǎn) DMALL 對(duì)此表示，主要是由于其與對(duì)零售核心服務(wù)云解決方案的持續(xù)戰(zhàn)略重點(diǎn)相關(guān)的毛利持續(xù)改善以及電子商務(wù)服務(wù)云解決方案向零售消費(fèi)者提供的促銷激勵(lì)減少，以及公式于 2022 年全面控制成本及優(yōu)化營(yíng)運(yùn)效率的整體努力使銷售及營(yíng)銷開支減少。

但 2023 年剛剛結(jié)束的第一季度，多點(diǎn) DMALL 的虧損又進(jìn)一步放大。招股書顯示，去年第一季度，多點(diǎn) DMALL 的期內(nèi)虧損為 2.47 億元，到了今年第一季度其期內(nèi)虧損已上升至 3.42 億元。

若加前述數(shù)據(jù)疊加，多點(diǎn) DMALL 在最近三年多的時(shí)間里已經(jīng)累計(jì)虧損超過(guò) 40 億元。然而，連年虧損的多點(diǎn) DMALL，錢包并不算 " 富裕 "。招股書顯示，截至今年第一季度末，多點(diǎn) DMALL 持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為 4.77 億元。

靠物美系 " 養(yǎng)活 "

梳理多點(diǎn) DMALL 的發(fā)展可以發(fā)現(xiàn)，其不斷壯大的背后離不開主要客戶的鼎力支持。

招股書顯示，2020 年、2021 年、2022 年及今年第一季度，多點(diǎn) DMALL 來(lái)自前五大客戶的收入占同期總收入的比重分別為 69.8%、70.2%、76.6% 及 83.1%。

在招股書中，多點(diǎn) DMALL 也意識(shí)到了因過(guò)分依賴大客戶而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，" 我們目前的客戶群相對(duì)集中，主要客戶數(shù)量有限。失去一名或多名主要客戶，未能與一名或多名主要客戶續(xù)簽協(xié)議，或未能擴(kuò)展客戶群，均可對(duì)我們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及推廣我們服務(wù)的能力產(chǎn)生負(fù)面影響 "。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，前五大客戶中，尤以物美集團(tuán)為多點(diǎn) DMALL 營(yíng)收貢獻(xiàn)的占比最高。招股書顯示，2020 年、2021 年、2022 年，物美集團(tuán)分別為多點(diǎn) DMALL 貢獻(xiàn) 2.66 億元、4.73 億元、6.62 億元的營(yíng)收，分別占到多點(diǎn) DMALL 同期總營(yíng)收的 54.5%、45.3%、44.1%。

整體來(lái)看，物美集團(tuán)為多點(diǎn) DMALL 貢獻(xiàn)營(yíng)收的比重呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢(shì)，但占比始終保持在 44% 以上的高位。而到了今年第一季度，多點(diǎn) DMALL 來(lái)自來(lái)自物美集團(tuán)的營(yíng)收占同期總收入的比重又再次出現(xiàn)回升，達(dá)到 50.9%。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，多點(diǎn) DMALL 與物美集團(tuán)的合作從創(chuàng)立之初便已建立。2015 年多點(diǎn) DMALL 正式成立，同年多點(diǎn) DMALL 便開始為物美集團(tuán)提供服務(wù)。2017 年，多點(diǎn) DMALL 開始向物美集團(tuán)提供線上到線下的解決方案服務(wù)及 AIoT 解決方案，2019 年多點(diǎn) DMALL 又開始向物美集團(tuán)提供 Dmall OS 系統(tǒng)及部署。

事實(shí)上，物美集團(tuán)不僅是多點(diǎn) DMALL 的最大客戶，還是多點(diǎn) DMALL 關(guān)系非淺的關(guān)聯(lián)實(shí)體。物美科技（物美集團(tuán)控股股東）的創(chuàng)始人、控股股東張文中，同時(shí)也是多點(diǎn) DMALL 的創(chuàng)始人兼高級(jí)顧問(wèn)、控股股東。截至今年第一季度末，張文中持有物美科技約 97% 的股權(quán)。

值得一提的是，在多點(diǎn) DMALL 此次因上市申請(qǐng)材料 " 失效 " 重新向港交所遞表之前，物美科技曾于 2021 年 3 月向港交所遞交招股書，但物美科技最終也沒(méi)能逃過(guò)上市申請(qǐng)材料 " 失效 " 的命運(yùn)，且由于物美科技此后并未更新新的招股書，其赴港 IPO 之旅也就此畫上句號(hào)。

除了物美集團(tuán)外，多點(diǎn) DMALL 絕大部分的凈收益還與包括重慶百貨集團(tuán)、銀川新華集團(tuán)、麥德龍中國(guó)實(shí)體及百安居實(shí)體在內(nèi)的關(guān)聯(lián)實(shí)體有著密切的業(yè)務(wù)關(guān)系。而前述提到的部分公司也與物美存在著一定的關(guān)聯(lián)，因此有媒體調(diào)侃多點(diǎn) DMALL 的生意主要靠物美系養(yǎng)活。

招股書顯示，物美科技擁有 WM Holding ( HK ) Limited 的控股股份，后者為麥德龍中國(guó)實(shí)體的控股公司。截至第一季度末，物美集團(tuán)持有銀川新華約 42.1% 股權(quán)。重慶百貨大樓則由重慶商社（集團(tuán)）有限公司持有約 51.4% 權(quán)益，而重慶商社（集團(tuán)）有限公司由物美集團(tuán)持有 44.5% 權(quán)益。此外，百安居實(shí)體為物美科技控制的在中國(guó)管理及經(jīng)營(yíng)帶有百安居品牌商店的實(shí)體。

在描述與前述關(guān)聯(lián)實(shí)體的關(guān)系時(shí)，多點(diǎn) DMALL 用了 " 嚴(yán)重依賴 "、" 非常依賴 " 等詞語(yǔ)。在招股書中，多點(diǎn) DMALL 還表示，其與關(guān)聯(lián)實(shí)體關(guān)系的任何重大變化均會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

為了避免對(duì)于關(guān)聯(lián)實(shí)體的過(guò)度依賴，多點(diǎn) DMALL 也在努力擴(kuò)大其客戶群。比如，多點(diǎn) DMALL 已與中國(guó)及海外市場(chǎng)的其他主要零售商（如中百控股集團(tuán)股份有限公司、DFI Retail Group 及麥德龍集團(tuán)）訂立合作協(xié)議。

此番再度向港交所遞表，被譽(yù)為物美 " 親兒子 " 的多點(diǎn) DMALL 能否成功叩開港交所的大門？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

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