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作者：陳暢遠/沈暉 

來源：遠川投資評論

(資料圖)

2023年，A股滾刀肉四大行股票短期受到‘金特估’提振，迎來近5年最大的一次漲幅。美國那邊可沒那么幸運，銀行接連倒閉，儲戶、股東相繼逃亡。

在這次海外銀行危機中，最相信美國銀行股的男人巴菲特成了跑得最好的人。三年前，他便開始陸續(xù)拋售銀行股。2022年4季度，硅谷銀行暴雷前他成功逃頂，大幅減持美國合眾銀行和紐約梅隆銀行，環(huán)比減持幅度分別高達91%與60%，還清倉了持有30余年的富國銀行[8]。

說起來，去年5月份在奧馬哈舉辦的2021年伯克希爾股東大會上，巴菲特仍然力挺銀行股，并表示現(xiàn)在的銀行業(yè)比起十年、十五年前更加健康。

只不過一年，巴菲特就態(tài)度掉轉(zhuǎn)180度，‘銀行股倒閉還沒有結(jié)束，我不像以前那樣喜歡銀行業(yè)務(wù)?！?2歲高齡的他罕見地譴責散播恐慌情緒的媒體、管理不當?shù)谋O(jiān)管機構(gòu)，以及那些在2008年制造各種麻煩、如今生活仍過得很好的華爾街銀行高管。

今年三月硅谷銀行破產(chǎn)連帶簽名銀行倒閉，第一共和銀行獲得救助，緊接著瑞信被迫出售給瑞銀，市場一度懷疑2008年即將重演。3月18日，做空機構(gòu)FuzzyPanda爆料超過20架私人飛機從區(qū)域銀行總部、瑞士滑雪勝地和華盛頓起飛降落在奧馬哈，幾乎同一時間著陸。

和當年一樣，每到這種時刻，巴菲特都會被人們視作成為那個白衣騎士。但不一樣的是，這次巴菲特對銀行股真的變心了。

01

黑錢

變心最早源于巴菲特最愛的富國銀行，這是他很少提及的一段往事。

2016年，一名富國銀行員工遇到一位艾滋病晚期患者，他因為開了富國的卡，打入補助金時每月必須扣除15美元手續(xù)費。恰逢他生活所迫急需這15美元，為了免去這個費用，富國給的方案是：另開一個將每月扣除25美元的儲蓄賬戶。

為了這15美元，客戶無可奈何地同意了。

幾個月后，他妹妹帶著他的死亡證書找到了這位富國員工，征求取出剩余存款，但沒想到他死后，補助金停止流入，富國銀行仍在扣費，導致他的所有賬號透支。富國小哥內(nèi)心無比愧疚，決定把騙局曝光于Netflix紀錄片《黑錢》。

2016年，富國銀行被爆虛開信用卡的重大丑聞，簡單來說富國銀行強迫客戶一人多戶，然后逐步被透支的黑幕。自2011年起，該銀行員工5年偽造150萬個賬戶和56.5萬張信用卡，超過80萬客戶在不知情的情況下被收取車險，重復投保令其中27.5萬出現(xiàn)不良記錄，有2.5萬人的汽車因此被扣下。

這種交叉銷售沖業(yè)績的套路，性質(zhì)惡劣的就像2021年過完年，興致勃勃地去銀行存壓歲錢遇到某隔壁券商營業(yè)部小王，讓你開個A股賬戶，再順帶買個三年封閉期基金。

騙局揭露后，巴菲特一邊迫于輿論壓力在股東大會上抵制，卻一邊在采訪中表示：‘犯錯很正常，我們持有的30多家公司，都會多多少少犯點錯[1]。’

畢竟這是巴菲特極限抄底，在上世紀90年代賺了10倍的富國銀行啊。2008年，巴菲特高調(diào)示愛，如果我所有資金能買入一只股票，那我全部會買入富國銀行。

巴菲特垂涎富國銀行，很大程度是因為他獨特的零售優(yōu)勢，用A股最喜歡的對標語言來說，富國銀行就是美國的招商銀行。

1990年伊拉克進攻科威特時，美國正陷入嚴重的經(jīng)濟衰退，加州房地產(chǎn)由盛轉(zhuǎn)衰。而富國銀行是加州抵押貸款最多的一家，股價跌去一半。但巴菲特計算，如果貸款總額的10%在明年遇到問題，富國會損失30%的資本金，即便如此，依然能維持盈虧平衡。

于是巴菲特以57.88的均價大筆買入富國銀行，并用伯特蘭·羅素（Bertrand Russell）的話諷刺金融界：‘大多數(shù)人寧愿去死，也不愿意思考。很多人就是這樣[2]。’

大家還忽略了，富國銀行當時最大的零售部門建立了強大的分銷網(wǎng)絡(luò)，采用農(nóng)村包圍城市的打法，占據(jù)了社區(qū)銀行的優(yōu)勢。另外富國銀行早在1990年，就有一個管理800億規(guī)模的指數(shù)基金投顧團隊，以及管理340億美元的私人銀行業(yè)務(wù)部門。當我們剛進入財富管理深水區(qū)時，他們卻足足領(lǐng)先了30年。

2008年金融海嘯，富國銀行毫發(fā)無損，乘機吞并美聯(lián)銀行成為全美第一大零售行。這套小而便民的商店化運營模式，使得建設(shè)成本僅為傳統(tǒng)網(wǎng)點的1/4，2016年之前，除去08年，都保持了10%的ROE，遠超行業(yè)平均，而ROE也是巴菲特最看重的財務(wù)指標。

富國銀行股價彈射的最大燃料還是交叉銷售——戶均持有6.11個金融產(chǎn)品具備的粘性，令富國存款占比長期穩(wěn)定在70%左右，明顯高于花旗和摩根大通。2010年，富國銀行晉升為全美最大的小額貸款銀行，小貸的高利率帶來了凈息差優(yōu)勢。這種獨特性，放在哪個市場里，都會給出一般的銀行股享受不到的溢價。

2015年，隨著宇宙行工商銀行全球銀行第一市值頭銜被富國銀行擠下，國內(nèi)銀行刮起了富國銀行學習熱，招商研究所對富國銀行的研報引言赫然寫著：參考富國好榜樣。

學習一年后丑聞曝光，不過依然沒能撼動富國用各種產(chǎn)品套住平民的能力，他們不斷回購分紅，積極交叉銷售，送特朗普上臺減稅，詐騙讓基層員工背鍋。增長的故事還在繼續(xù)，客戶遭殃，股東獲益。

然而2016年以來巴菲特不斷賣出，直到2022年一季度，清盤在富國銀行被罰260億美元之前。

02

遺珠

富國銀行翻車后，巴菲特需要一個新銀行，扮演富國曾經(jīng)的角色。而近些年，巴菲特賣富國銀行，加美國銀行的操作，換算成A股，就是減倉招商銀行，加倉工商銀行，頗有點做多‘阿美利卡特估’的味道。

回顧歷史，巴菲特對抄底銀行業(yè)有著無與倫比的嗅覺：1989年美國銀行股危機，抄底富國銀行；2008年金融危機，抄底高盛；2011年8月美國債務(wù)危機，抄底美國銀行……

2011年是美國銀行風雨飄搖，一吹就要被拍散的節(jié)點。

金融危機時，美國銀行前任CEO肯·路易斯（Ken Lewis）以40億美元的價格并購了美國國家金融服務(wù)公司（Countrywide），后者剛剛經(jīng)歷了股價從40美元跌到7美元的滑鐵盧，路易斯自以為抄底的手感像巴菲特，沒想到抄進坑里，后來Countrywide巨量不良貸款浮出水面，最后這筆交易直接給美國銀行帶來500億美元的損失。

莫伊尼漢接下了爛攤子，股價腰斬最低跌到17.86美元，此時巴菲特進場了。

巴菲特在洗澡時萌生了押注美銀的想法[10]。他隨即聯(lián)系到莫伊尼漢，但莫伊尼漢拒絕。巴菲特勸說這筆投資可以為美銀提供穩(wěn)定性，很快24小時內(nèi)，巴菲特將50億美元硬塞給美國銀行。

這筆交易分兩部分：一是獲得面值50億美不可轉(zhuǎn)換的累積分紅永久優(yōu)先股，加權(quán)平均資本成本44.6億美元，每年股息6%；二是同時獲得價值31.7億美元的股票權(quán)證，行權(quán)期10年[3]。簡單說，不知給莫伊尼漢喂了什么藥，這筆交易完成時巴菲特已經(jīng)浮盈26.3億美元。

2023年伯克希爾股東大會上巴菲特提到，‘我喜歡美國銀行，我喜歡他們的管理。’

莫伊尼漢上任用雷霆手段，3年內(nèi)以166.5億罰款擺平政府對不良住房貸款的索賠，同時推行‘新美銀計劃’，砍掉40個部門，并賣掉黑石109億美元、巴西銀行39億美元以及中國建行83億美元的股份，最狠的是上任8年裁員7萬余人[9]，讓三分之一的客戶經(jīng)理離開。

穩(wěn)住股價后，自2013年開始，美銀發(fā)力網(wǎng)上銀行，整個美國有2900萬人在用美銀的移動應(yīng)用，他還通過AI讓華爾街每年減少8.4萬個工作小時[4]。一時間美銀占領(lǐng)全美零售市場12%-14%，成為最大消費者銀行以及全美第一網(wǎng)上銀行。美國銀行逐漸長成了富國銀行的模樣。

與瑞信形成鮮明對比，美銀風控也拒絕對俄羅斯債務(wù)危機支持，拒絕扶持小老虎Bill Hwang作妖。莫伊尼漢的靠譜從未讓巴菲特失望。

之所以疫情后巴特陸續(xù)賣出銀行股，留下美銀，是因為巴菲特向來喜歡低估值、流動性充足的銀行股。從今年五月數(shù)據(jù)來看，同樣優(yōu)秀的摩根大通大概率是因為PB較高而被賣出，相比之下美銀比小摩低了0.58，處于破凈狀態(tài)，去年抄底的花旗PB也只有0.46。

作為專業(yè)的銀行股玩家，在硅谷銀行暴雷后，看到越來越多銀行面臨資產(chǎn)負債倒掛、成本失控、創(chuàng)新不及時的問題，他把銀行股持倉逐漸集中于頭部銀行。

03

堡壘

‘自硅谷銀行倒閉至今，我所在的團隊日程爆滿，我們都忙瘋了。很多儲戶都轉(zhuǎn)移到我們這里了?！懒肿C券的投資經(jīng)理表示，美林證券是美國銀行旗下的投行部門，在硅谷銀行暴雷前，她通常下午四點就能收工，健完身還能喝杯下午茶[5]。

隨著互聯(lián)網(wǎng)杠桿的放大，銀行倒閉的霧霾彌漫了整個美國，儲戶紛紛尋求更大的銀行避險。據(jù)彭博社報道，美國銀行在短短數(shù)日就吸納了150億美元新存款，被認為是這件事的最大贏家。而像摩根大通等其他頭部銀行也分別吸收了數(shù)十億美元新存款。

3月硅谷銀行倒閉后，受到驚嚇的第一共和銀行儲戶倉惶逃竄，美國銀行一度考慮一筆買下。但事實上，只有摩根大通遞交了投標書。在FDIC邀請美國銀行查看第一共和銀行資產(chǎn)負債表后，一向穩(wěn)健的他們不提出正式出價。受累于監(jiān)管制裁，花旗和富國銀行甚至都沒有獲得邀請。

中標的幾個小時內(nèi)，摩根大通CEO杰米·戴蒙就派出兩架裝滿高管的飛機，降落于第一共和銀行的總部，他打算與剩下的230名財富顧問通電話，說服他們留在摩根大通[6]。

在紐約第一共和銀行以南的幾個街區(qū)，摩根大通正在公園大道建造一座摩天大樓，這座大樓將占據(jù)整個城市街區(qū)，戴蒙計劃拆除現(xiàn)在的總部，在原址拔地而起一座美國最高的建筑之一。

摩天大樓倒下去，更高的摩天大樓建起來，就像第一共和倒下去，更高的摩根大通又建立起來。

‘恐慌一直具有傳染性的?！头铺氐母赣H就是在1931年銀行擠兌中失去了工作，時代并沒有讓恐慌變得不同，反而讓恐慌有了更快的傳播和體現(xiàn)方式。硅谷被推特情緒左右，網(wǎng)上提款使擠兌變成了幾秒內(nèi)就會出現(xiàn)的事。

巴菲特深刻體會到銀行業(yè)恐懼蔓延的可怕，所以他投資銀行股，重點在于能夠在慌亂中處變不驚，不斷為股東造血的管理層。以前的富國，現(xiàn)在美銀都是，這與投資可口可樂這樣一個漢堡都能經(jīng)營的公司是不同的。

美國銀行就像是一個城堡，有著堅實的資產(chǎn)負債表，巴菲特明白當所有儲戶都逃離時，美國銀行是最堅實的避風港。而且美聯(lián)儲有能力對抗通脹的時候，‘財政主導’卻讓位于‘貨幣主導’，大而不能倒的銀行變得更為龐大[6]。

就像戴蒙收購第一共和銀行時說的：‘這部分危機已經(jīng)結(jié)束。美國的銀行系統(tǒng)非常、非常健全。作為全球最大的經(jīng)濟體，美國需要大型、成功的銀行，當前的危機和2008年、2009年完全不同?！?/p>

只是當每個人都想待在城堡里，然而城堡的城墻被攻破了，那會怎么樣？

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