【資料圖】

投資要點(diǎn)：

率先實(shí)現(xiàn)小微業(yè)務(wù)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。2008年確立“三農(nóng)兩小”市場(chǎng)定位以來(lái)，常熟銀行致力于打造普惠金融精品銀行。在各屆董事會(huì)管理層堅(jiān)定領(lǐng)導(dǎo)下，小微業(yè)務(wù)快速發(fā)展、大零售轉(zhuǎn)型效果明顯。公司貼合市場(chǎng)需求建立了豐富的小而散產(chǎn)品體系，滿足多種小微主體需求。

小微業(yè)務(wù)對(duì)銀行業(yè)轉(zhuǎn)型重要性提升，公司將充分受益于區(qū)位優(yōu)勢(shì)。我國(guó)小微業(yè)務(wù)生態(tài)趨于成熟，目前江浙模式與民營(yíng)模式專業(yè)化經(jīng)營(yíng)效果良好，常熟銀行是蘇州模式代表。對(duì)照成熟市場(chǎng)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，全面注冊(cè)制將加快我國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型步伐，未來(lái)將有更多中小銀行依托小微、社區(qū)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。江蘇省環(huán)境優(yōu)渥，對(duì)照小微滲透率更高的浙江省，本地銀行具備40%-60%的增長(zhǎng)潛力，公司憑借廣闊網(wǎng)絡(luò)布局將受益更多。

“技術(shù)+配套”綜合優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)。實(shí)踐表明，引進(jìn)微貸技術(shù)只是小微業(yè)務(wù)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)第一步，后續(xù)配套機(jī)制才是成功關(guān)鍵。公司引入IPC技術(shù)后，不斷升級(jí)微貸技術(shù)并延伸小微業(yè)務(wù)內(nèi)涵，最終形成領(lǐng)先市場(chǎng)的常熟模式。我們總結(jié)，常熟模式體現(xiàn)“技術(shù)+配套”綜合優(yōu)勢(shì)，包括領(lǐng)先的信貸技術(shù)、專業(yè)的小微隊(duì)伍、多層次經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、全方位數(shù)字化轉(zhuǎn)型、與時(shí)俱進(jìn)的生態(tài)化建設(shè)等多重內(nèi)涵，有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)。

有效風(fēng)險(xiǎn)管理體系與優(yōu)異資產(chǎn)質(zhì)量為后續(xù)發(fā)展奠定安全基礎(chǔ)。針對(duì)小微業(yè)務(wù)，公司通過(guò)人防、制防、技防建立有效風(fēng)控體系，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款不良率控制在1%以內(nèi)。公司貸款質(zhì)量連續(xù)多年保持行業(yè)領(lǐng)先水平，金融投資計(jì)提比例對(duì)標(biāo)貸款保持較高水平。此外，公司房地產(chǎn)與融資平臺(tái)領(lǐng)域資產(chǎn)占比較低，資產(chǎn)質(zhì)量受該兩個(gè)領(lǐng)域景氣下行負(fù)面影響較小。

基于廣闊發(fā)展空間，領(lǐng)先業(yè)務(wù)模式及穩(wěn)定資產(chǎn)質(zhì)量，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為99.49、113.30、131.40億元，歸母凈利潤(rùn)分別為32.45、37.93、44.46億元，期末每股凈資產(chǎn)分別為9.25、10.28、11.50元，6月21日收盤價(jià)6.70元對(duì)應(yīng)PB為0.72、0.65、0.58倍。公司相對(duì)估值可參照國(guó)內(nèi)細(xì)分板塊優(yōu)質(zhì)中小銀行及美國(guó)為代表的成熟市場(chǎng)中小銀行，目前后兩者相對(duì)估值約1倍PB。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期；小微貸款質(zhì)量大幅惡化；凈息差大幅收窄。

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