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西南證券股份有限公司杜向陽(yáng)近期對(duì)重藥控股進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)》，本報(bào)告對(duì)重藥控股給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.84元。

重藥控股(000950)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)以及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入678.3億元（+8.5%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.5億元（-5.3%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.8億元（+5.2%）。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入196.2億元（+23.6%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元（+48.4%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.5億元（+149.1%）。
受疫情及帶量采購(gòu)影響，22年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?3Q1業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng)，期間費(fèi)用可控。2022年單季度業(yè)績(jī)拆分來(lái)看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)收入158.8/168/178.6/173億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為9.8%/7.3%/10.9%/6.1%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1/2.9/3.8/1.7億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為40.7%/-19.3%/55.4%/-46.8%。從費(fèi)用端來(lái)看，2022年銷售費(fèi)率3%（-0.2pp）；管理費(fèi)率1.9%（+0.1pp）；財(cái)務(wù)費(fèi)率1.6%（-0.1pp）。2022年毛利率為8.6%（-0.6pp）；凈利率為1.7%（-0.4pp）。公司毛利率下降主要受帶量采購(gòu)、兩票制等政策影響，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率有望改善。
立足西南，加速全國(guó)網(wǎng)絡(luò)布局，多區(qū)域市占率領(lǐng)先。2022年公司醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入650.1億元（+8.2%），占總收入的95.9%。截至2022年末，公司商業(yè)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)31個(gè)?。ㄊ?、自治區(qū)），擁有全級(jí)次分子公司200余家。“內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)”推進(jìn)全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)步擴(kuò)張，在全國(guó)多區(qū)域市占率領(lǐng)先，其中四川、陜西、重慶等地區(qū)銷售規(guī)模超60億元，貴州地區(qū)銷售規(guī)模超50億元，湖北、河南等地區(qū)銷售規(guī)模超30億元。重慶市“大本營(yíng)”已實(shí)現(xiàn)二級(jí)及以上等級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)95%以上的覆蓋，重慶市市占率高達(dá)60%保持龍頭地位。十四五規(guī)劃提出“三百城”的戰(zhàn)略目標(biāo)：除了完成空白省會(huì)布局以外，在全國(guó)300余個(gè)地級(jí)市完成新設(shè)或并購(gòu)企業(yè)的目標(biāo)。
優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，打造發(fā)展引擎。1）積極推進(jìn)高毛器械業(yè)務(wù)。2022年公司器械收入95.1億元（+25.8%），占公司總收入的14%。2022年公司在四川、遼寧、陜西、廣州共推進(jìn)8個(gè)SPD項(xiàng)目，擁有110余家公司開(kāi)展器械類業(yè)務(wù)。未來(lái)公司將牢抓骨科、輔助生殖、消毒供應(yīng)等細(xì)分市場(chǎng)，搭建器械細(xì)分市場(chǎng)平臺(tái)，積極推動(dòng)SPD項(xiàng)目，擴(kuò)大細(xì)分市場(chǎng)份額。2）深化中藥流通業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。2022年公司中藥板塊收入8.8億元（+27.4%），占公司總收入的1.3%。其中中藥飲片銷售6.3億元，占中藥收入的72%。公司下屬約130家公司擁有中藥材和中藥飲片經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，開(kāi)展中藥合作種植、銷售、智能化代煎中心、智慧中心藥房、共建中藥科室。此外擁有1家中藥配方顆粒生產(chǎn)企業(yè)（2023年投產(chǎn)），以及1家中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)（試生產(chǎn)階段，產(chǎn)能5000噸/年）。
國(guó)企改革深化，經(jīng)營(yíng)考核指標(biāo)有望進(jìn)一步細(xì)化。緊緊圍繞“一千兩雙三百城、三化四能五路軍”的總戰(zhàn)略指導(dǎo)思想，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，打造發(fā)展新優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建發(fā)展新格局，激活企業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為11.2億元、13億元、15億元，同比增速分別為17.4%/16%/15.4%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)企業(yè)不達(dá)預(yù)期、融資成本升高、集采降價(jià)、回款不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，重藥控股（000950）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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