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天風(fēng)證券股份有限公司孫謙近期對九陽股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《整體增速承壓，靜待后期改善》，本報(bào)告對九陽股份給出增持評級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.51元。

九陽股份(002242)
事件： 公司 23Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 18.92 億元，同比-18.74%；歸母凈利潤 1.21億元，同比-26.98%；扣非歸母凈利潤 1.17 億元，同比-25.63%。
整體收入增速承壓，鍋煲類銷售表現(xiàn)略好。 根據(jù)天貓數(shù)據(jù)顯示， 23Q1 公司廚房小家電銷售額同比-19%，其中核心品類的破壁機(jī)和豆?jié){機(jī)銷售額同比分別為-24.7%/-30.9%，去年同期增長較好的空氣炸鍋品類受高基數(shù)的影響 23Q1 銷售額增速為-54.8%；鍋煲類表現(xiàn)相對較好，電飯煲銷售額同比+14%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來毛利率環(huán)比下降。 2023Q1 公司毛利率為 27.87%，同比+1.24pct，凈利率為 6.45%，同比-0.53pct。 我們認(rèn)為毛利率同比改善的原因主要是原材料價(jià)格下行， 同時(shí)公司內(nèi)部積極進(jìn)行降本增效。
2023Q1 公司季度銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 12.5%、 4.1%、 4.47%、-0.49%，同比+1.47、 +0.54、 +0.67、 -0.29pct。公司銷售費(fèi)用率顯著提升，主要由于 23Q1 收入增速下降所致，銷售費(fèi)用的絕對值同比為-8%，有所減少。
資產(chǎn)負(fù)債表方面， 公司 2023Q1 貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)為 21.7 億元，同比-29.08%，存貨為 7.41 億元，同比-21.63%，應(yīng)收票據(jù)和賬款合計(jì)為 18.62億元，同比-7.66%。周轉(zhuǎn)方面，公司 2023Q1 存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 46.88、 34.28 和 109.65 天，同比-5.64、 +10.64 和+20.62天。現(xiàn)金流方面， 2023Q1 公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 3.07 億元，同比-38.08%，其中銷售商品及提供勞務(wù)現(xiàn)金流入 26.53 億元，同比-16.72%。
投資建議： 23Q1 公司的優(yōu)勢品類如食品加工機(jī)、空氣炸鍋等品類的行業(yè)增長疲軟，使公司增速承壓。隨著公司后續(xù)推出更多新品，我們認(rèn)為 23年公司在收入端呈現(xiàn)更加均衡發(fā)展，同時(shí)有望補(bǔ)足在 22 年增速較緩慢的炊具、清潔電器等品類；此外，新總經(jīng)理的加入或?qū)楣編戆l(fā)展新動(dòng)能。隨著宏觀環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)，公司未來有望走出低谷。根據(jù)公司 23Q1 的情況，我們略上調(diào)了各項(xiàng)費(fèi)用率， 預(yù)計(jì)公司 23-25 年歸母凈利潤分別為7.2/8.4/9.5 億元（前值為 7.7/9.11/10.18 億元）；對應(yīng)動(dòng)態(tài)估值分別為16.5x/14.1x/12.6x，維持“增持”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；替代產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；新品銷售和推出不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司何偉研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為75.62%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.53億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為18.25。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)16家，增持評級(jí)9家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.34。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，九陽股份（002242）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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