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維持“增持“評級。公司公布2022年年報,實(shí)現(xiàn)收入69.54億,同比增長8.86％,歸母凈利潤12.97億,同比增長6.05％,超過市場預(yù)期。

考慮公司投資收益增長,我們上調(diào)2023-2024年EPS預(yù)測至1.02、1.21(+0.06、+0.1)元,新增2025年EPS預(yù)測1.41元,根據(jù)可比公司23年平均28倍PE估值,我們上調(diào)目標(biāo)價至28.56(+6.31)元。

Q4收入率先走出陰霾,2022年壓力下顯龍頭韌性。2022年地產(chǎn)下行壓力及疫情影響最大的Q2Q3,公司收入端依然保持正增長;而Q4地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向及疫情影響因素緩解,公司收入增速在不低的同期基數(shù)下實(shí)現(xiàn)17％的高增長,超過市場預(yù)期也再次印證了龍頭實(shí)力。我們估算四季度公司在疫情影響逐步退卻背景下做了年度促銷,帶動零售增長明顯恢復(fù),預(yù)計增長20％左右;市政工程業(yè)務(wù)增長也有所恢復(fù)。

毛利率同比抬升,全年充分反應(yīng)零售端的溢價能力,領(lǐng)跑消費(fèi)建材。

公司Q4毛利率為39.46％,同比提升約2.2個百分點(diǎn),全年來看公司毛利率頂住成本端上行壓力,同比基本持平,22Q3超預(yù)期的毛利率回升,體現(xiàn)了公司C端較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力及渠道把控力,領(lǐng)跑消費(fèi)建材。判斷2023年,在收入端壓力緩解,原材料成本下行背景下,利潤率有望繼續(xù)上行。

經(jīng)營質(zhì)量繼續(xù)穩(wěn)健。報告期公司在手現(xiàn)金31.77億元,同比增長7.67億;應(yīng)收賬款總額控制在4.44億,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流15.31億,明顯超過凈利潤。資產(chǎn)負(fù)債率保持21.45％的歷史低位,經(jīng)營質(zhì)量進(jìn)一步提升。

風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行,原材料成本上漲。

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