方盛制藥是一家集醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、大健康業(yè)務(wù)于一體的高品質(zhì)、綜合性、科研型醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，主要從事心腦血管疾病用藥、骨骼肌肉系統(tǒng)用藥、兒童用藥、婦科疾病用藥、呼吸系統(tǒng)用藥、抗感染用藥等藥品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

公司創(chuàng)始于2002年，創(chuàng)始時(shí)便將“新藥研發(fā)能力”定位為公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司于2009年完成股份制改造并設(shè)立第一家子公司華美醫(yī)藥，2014年于上海證券交易所成功上市。隨后，公司積極開展并購重組，陸續(xù)收購佰駿醫(yī)療、滕王閣藥業(yè)等子公司。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型聚焦主業(yè)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加速退出協(xié)同效應(yīng)較弱的領(lǐng)域，2021年完成對(duì)佰駿醫(yī)療、恒興科技等低效子公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2）“338 工程”大產(chǎn)品集群奠定基石，研發(fā)持續(xù)加碼鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司擁有“強(qiáng)力枇杷膏（蜜煉）”、“強(qiáng)力枇杷露”等多個(gè)國(guó)家基藥目錄品種，截止2022H1共擁有62個(gè)國(guó)家醫(yī)保目錄品種。2021年，公司調(diào)校營(yíng)銷方式，以銷售收入過億單品“338 工程”為產(chǎn)品集群目標(biāo)，重點(diǎn)發(fā)力核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。

(資料圖)

1.公司介紹：銳意進(jìn)取，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開啟新篇章

公司為致力于打造以創(chuàng)新中藥為核心，化學(xué)藥品制劑為輔的健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。湖南方盛制藥股份有限公司創(chuàng)立于2002年，主要從事心腦血管中成藥、骨傷科藥、兒科藥、婦科藥、呼吸系統(tǒng)用藥和抗感染藥等研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，已成功開發(fā)“欣雪安”牌心腦血管科、“金蓓貝”牌兒科、“美爾舒”牌婦科、“方盛堂”牌骨傷科等系列產(chǎn)品，公司擁有“強(qiáng)力枇杷膏（蜜煉）”、“強(qiáng)力枇杷露”等多個(gè)國(guó)家基藥目錄品種，截止2022H1共擁有62個(gè)國(guó)家醫(yī)保目錄品種。公司以“創(chuàng)新中藥研發(fā)”和“管理變革”雙輪驅(qū)動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)力提升，陸續(xù)獲評(píng)國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、中華民族醫(yī)藥百強(qiáng)品牌企業(yè)、湖南省省長(zhǎng)質(zhì)量獎(jiǎng)等稱號(hào)。

公司發(fā)展歷程

數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，Wind，德邦研究所，九方金融研究所

公司重點(diǎn)聚焦高血壓、心衰、腎科、骨科等慢病領(lǐng)域，在人口老齡化的大背景下，用藥需求將持續(xù)上升。創(chuàng)新藥：公司深耕心血管用藥，拓展慢病領(lǐng)域，多個(gè)重磅品種已上市/預(yù)計(jì)于2024年前陸續(xù)上市：阿利沙坦、沙庫巴曲阿利沙坦、阿利沙坦復(fù)方制劑、恩那司他、特立帕肽（粉、水、長(zhǎng)效）和復(fù)格列汀等；醫(yī)療器械：公司醫(yī)療器械覆蓋心腦血管和外周血管領(lǐng)域，代表產(chǎn)品為Alpha Stent（藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)）支架和Maurora（雷帕霉素藥物洗脫椎動(dòng)脈支架）。

營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)能力有所提升

公司業(yè)績(jī)整體向好，營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)。2014-2021年期間，公司收入復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)20.86%。2017 年公司成立專門的營(yíng)銷改革小組，開始加大宣傳推廣費(fèi)用。這種高營(yíng)銷投入策略在2017-2018 年帶來收入高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率達(dá)到30%；2019年收入增速有所下滑；2020年收入增速逐步回升。2022H1公司營(yíng)收達(dá)8.73億元，同比增長(zhǎng) 19.66%。

醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)為公司主要收入來源，六類產(chǎn)品齊發(fā)力。分業(yè)務(wù)類型來看，2018-2021年，公司醫(yī)藥制造板塊收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 4.03%。醫(yī)療業(yè)務(wù)由控股子公司佰駿醫(yī)療下的醫(yī)院開展，2020-2021 年收入穩(wěn)定在2.6億元以上；醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)主要由子公司方盛銳新、熊貓藥業(yè)負(fù)責(zé)，該板塊2021年收入為0.75 億元，增長(zhǎng)率高達(dá) 134.4%。

分產(chǎn)品來看，骨傷科產(chǎn)品、心腦血管為公司主力產(chǎn)品，總收入占比均基本穩(wěn)定在 20%以上，在 2020 年疫情期間仍保持 1%左右正增長(zhǎng)；受新冠疫情影響，婦科、抗感染產(chǎn)品收入均有 10%以上程度的下降。2021 年，所有產(chǎn)品均恢復(fù)增長(zhǎng)。主要為呼吸系統(tǒng)用藥，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

2.中藥集群初具雛形，著力打造“338”大品種

公司通過對(duì)政策影響和行業(yè)變化趨勢(shì)進(jìn)行研判，進(jìn)一步聚焦專業(yè)品類領(lǐng)域，提出打造銷售收入過億單品“338 工程”的產(chǎn)品集群目標(biāo)?！?38工程”即5-10年內(nèi)，助力打造3個(gè)10億元大產(chǎn)品、3個(gè)5億元大產(chǎn)品和8個(gè)超億元產(chǎn)品。按照該口徑計(jì)算，5-10年后，僅大品種的銷售額可達(dá)到53億，較 2021年15.67億元的收入體量有較大提升。公司挖掘市場(chǎng)潛能，調(diào)校營(yíng)銷方式，已逐步建立起從產(chǎn)品開發(fā)、上市以及上市后市場(chǎng)營(yíng)銷的系統(tǒng)方法，后續(xù)有望借助基藥、醫(yī)保及集采政策，加快產(chǎn)品上量速度，更快地打造過億單品。

核心產(chǎn)品廣泛布局中成藥各個(gè)疾病領(lǐng)域。兒科類的主要有中藥創(chuàng)新藥小兒荊杏止咳顆粒（國(guó)家醫(yī)保乙類品種）；骨科的核心產(chǎn)品主要有藤黃健骨片（獨(dú)家劑型國(guó)家醫(yī)保目錄品種）、玄七健骨片（1.1 類創(chuàng)新中藥）等；婦科用藥主要有金英膠囊，金英膠囊獲得國(guó)家中藥六類新藥證書；呼吸系統(tǒng)主要產(chǎn)品為強(qiáng)力枇杷膏（蜜煉）和強(qiáng)力枇杷露，其中強(qiáng)力枇杷膏（蜜煉）為國(guó)家醫(yī)保甲類品種、國(guó)家基藥，具有獨(dú)家蜜煉專利工藝；心腦血管類主要有血塞通分散片、血塞通片，均為國(guó)家醫(yī)保乙類品種。

3.公司優(yōu)勢(shì)：各品類多點(diǎn)開花，增長(zhǎng)潛力強(qiáng)勁

3.1骨傷：市場(chǎng)高潛力+產(chǎn)品高毛利

骨傷是中醫(yī)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，60歲以上人口中骨關(guān)節(jié)炎患者達(dá)6500萬人，人口老齡化下迎廣闊發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)新疆渡洲中醫(yī)院發(fā)布的《中醫(yī)治療骨折的特色優(yōu)勢(shì)》，在骨傷領(lǐng)域依據(jù)中醫(yī)辨證論治理論綜合治療療效突出，通過結(jié)合復(fù)位及固定、外敷藥膏疏筋活血、針灸以疏通氣血、推拿理筋及復(fù)健的完整流程，實(shí)現(xiàn)療程短、痛苦小、適應(yīng)癥廣、并發(fā)癥少、費(fèi)用低廉等優(yōu)勢(shì)。而由于骨科疾病發(fā)病率隨著年齡的增長(zhǎng)而提升，國(guó)內(nèi)外的初步調(diào)查顯示，骨關(guān)節(jié)炎的總患病率約為15%，40歲人群的患病率為 10%-17%，60歲以上則達(dá) 50%。而在75歲以上人群中80%患有骨關(guān)節(jié)炎。

在我國(guó)人口老齡化日趨嚴(yán)重的背景下，骨科用藥市場(chǎng)逐漸起步發(fā)展。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)骨骼肌肉系統(tǒng)疾病中成藥銷售額超過228億元，有43%為藥店等零售市場(chǎng)，具備一定的消費(fèi)屬性特征。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測(cè)，2026年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)506億元，對(duì)應(yīng)2021-2026年CAGR為11.0%。

公司藤黃健骨片為全國(guó)獨(dú)家劑型、國(guó)家醫(yī)保目錄品種，入選多診療指南、專家共識(shí)。根據(jù)《藤黃健骨片治療膝骨關(guān)節(jié)炎臨床應(yīng)用專家共識(shí)》，藤黃健骨片處方源于國(guó)醫(yī)大師劉柏齡教授的經(jīng)驗(yàn)方“骨質(zhì)增生丸”,具有補(bǔ)腎、活血、止痛的功效，研究證明其具有改善骨質(zhì)疏松、鎮(zhèn)痛和抗炎的作用，全方由 7 味藥組成，配伍精煉，具有補(bǔ)腎，活血，止痛的功效，臨床上可用于骨性關(guān)節(jié)炎、腰椎間盤突出癥、頸椎病、骨質(zhì)增生癥、骨質(zhì)疏松癥等。自上市以來，藤黃健骨片陸續(xù)被納入國(guó)家醫(yī)保乙類目錄、《膝骨關(guān)節(jié)炎中醫(yī)診療指南（2020 年版）》，療效進(jìn)一步獲更廣泛認(rèn)可。

3.2 兒科：核心品種入選新冠診療指南，強(qiáng)力枇杷露開辟新增長(zhǎng)極

我國(guó)兒童人口基數(shù)大，但兒童用藥相對(duì)緊缺，國(guó)家政策從研發(fā)、審評(píng)、生產(chǎn)銷售端大力支持兒童用藥發(fā)展。長(zhǎng)期以來，由于研發(fā)成本高、定價(jià)機(jī)制不完備等因素，我國(guó)兒科用藥品種較為匱乏，多數(shù)臨床藥品沒有兒童專用劑型，兒童基本藥物短缺現(xiàn)象普遍存在。根據(jù)《我國(guó)兒童基本藥物的可獲得性研究——基于全國(guó)19省份的調(diào)查分析》，2016年兒童基本藥物(西藥+中成藥)在東、中、西部地區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的平均配備率均低于50%、各大類兒童基本藥物在醫(yī)療機(jī)構(gòu)的平均可獲得率均在35%以下，兒童用藥的可獲得率低。

兒科用藥重點(diǎn)覆蓋呼吸等核心市場(chǎng)，重點(diǎn)產(chǎn)品小兒荊杏止咳顆粒放量加速推動(dòng)版塊收入亮眼。公司兒科用藥包括小兒荊杏止咳顆粒、賴氨酸維B12顆粒、小兒復(fù)方四維亞鐵散、小兒氨酚黃那敏顆粒、小兒化痰止咳顆粒，重點(diǎn)覆蓋呼吸及消化系統(tǒng)等兒科用藥主力市場(chǎng)。在小兒荊杏止咳顆粒上市后加速放量的背景下，公司2021年兒科用藥版塊實(shí)現(xiàn)收入1.3億元，同比增長(zhǎng)45%，版塊收入實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)。

4.估值和建議

公司銳意進(jìn)取，砥礪前行，積極推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開啟經(jīng)營(yíng)新階段，有望憑借已有獨(dú)家優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品穩(wěn)固市場(chǎng)地位，同時(shí)通過新并購產(chǎn)品有望加速放量。我們認(rèn)為，在國(guó)家政策支持中醫(yī)藥發(fā)展的背景下，中成藥各細(xì)分賽道空間廣闊，公司各產(chǎn)品線有望持續(xù)帶來不斷增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，有望助力公司在未來釋放亮眼業(yè)績(jī)。同時(shí)公司 2023 年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)受佰駿醫(yī)療、恒興醫(yī)藥剝離出表影響有所回調(diào)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)收分別為 18.8/19.4/23.3 億元、歸母凈利潤(rùn)分別為3.1/1.7/2.1億元。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)

參考資料：

20221031-東吳證券-方盛制藥（603998）：戰(zhàn)略聚焦中藥創(chuàng)新，“338”產(chǎn)品矩陣使公司快速增長(zhǎng)

20230316-德邦證券-方盛制藥(603998) ：“338”產(chǎn)品集群鑄就基石，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開啟新篇章

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