無(wú)論漲跌，這幾天的量化基金被各種找原因的矛頭對(duì)準(zhǔn)。

印花稅減半超預(yù)期等利好之下，8月28日A股反高開(kāi)低走，一時(shí)間，找原因的矛頭對(duì)準(zhǔn)了量化投資，8月29日市場(chǎng)低開(kāi)高走，亦有人感慨“量化拉盤(pán)也猛”。一時(shí)間，關(guān)于量化交易“助漲殺跌”的爭(zhēng)議再次塵囂甚上。

震蕩市之下，主動(dòng)管理基金表現(xiàn)不佳，量化以穩(wěn)健的凈值上漲，確實(shí)吸引了不少投資者。今年二季度數(shù)據(jù)顯示，公募基金的量化基金管理規(guī)模已經(jīng)突破千億，私募量化規(guī)模大約突破1.5萬(wàn)億，并且已經(jīng)形成了量化頭部梯隊(duì)，30家百億量化私募手握約7000億元資金。還有數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)量化交易在A(yíng)股占比已經(jīng)超過(guò)20%，更有激進(jìn)的統(tǒng)計(jì)遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù)，認(rèn)為四五成交易來(lái)自量化。

(相關(guān)資料圖)

近期有一種觀(guān)點(diǎn)很有傳播度。認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)交易量越小，量化交易帶來(lái)的影響會(huì)越大。當(dāng)前A股成交量低迷，而萬(wàn)億量化在市場(chǎng)上T+0高頻交易，判斷周期極短，給市場(chǎng)帶來(lái)極致的波動(dòng)，嚴(yán)重影響長(zhǎng)期投資者在價(jià)值基準(zhǔn)上的中長(zhǎng)線(xiàn)投資，更有甚者，給量化投資戴上了“擾亂市場(chǎng)”“收割散戶(hù)”的帽子。

但這一觀(guān)點(diǎn)也遭到另一派的堅(jiān)決反對(duì)。多家頭部量化私募以及券商的相關(guān)從業(yè)者向財(cái)聯(lián)社記者表示，這個(gè)鍋不背。頭部量化換手率基本上在100倍左右，并非能夠做到秒級(jí)高頻，規(guī)模較小的3億到5億的量化私募換手率可能較高，但因規(guī)模較小，對(duì)市場(chǎng)沖擊也不會(huì)太大。

“T+0交易在國(guó)內(nèi)并非主流交易策略，我們換手率僅有50倍上下，平均持倉(cāng)約在8天左右，有的策略甚至長(zhǎng)達(dá)兩周?！庇辛炕侥既耸勘硎尽Ａ碛心愁^部量化私募人士表示：“滿(mǎn)倉(cāng)運(yùn)行，根本不存在助漲殺跌的問(wèn)題?！?/p>

“加強(qiáng)私募量化的監(jiān)管”氣氛又烘托起來(lái)了

量化是否“助漲殺跌”是老生常談，在印花稅降半的“史詩(shī)級(jí)”利好面前，高開(kāi)低走顯然不符合多數(shù)投資者的預(yù)期。這個(gè)“鍋”又一次砸在量化頭上。

28日開(kāi)盤(pán)滬指大漲5個(gè)多點(diǎn)，結(jié)果開(kāi)盤(pán)一分鐘之后，空頭賣(mài)單壓住了多頭，指數(shù)急速下殺，“量化賣(mài)出”的言論愈演愈烈。持這一觀(guān)點(diǎn)的人士指出，在市場(chǎng)重大利好情況下，按照以往印花稅下調(diào)的暴漲經(jīng)驗(yàn)，主觀(guān)不可能賣(mài)出，只有量化才可能逢高出貨兌現(xiàn)收益。還有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)量化交易策略趨同，加劇了殺跌的波動(dòng)。

此外，量化基金賣(mài)出席位也在網(wǎng)上流傳，某個(gè)股龍虎榜顯示，當(dāng)前賣(mài)出席位第一的就是量化基金。買(mǎi)入137.41萬(wàn)，賣(mài)出3495.01萬(wàn)，凈賣(mài)出額為3357.6萬(wàn)。

對(duì)此，有券商金融科技部門(mén)人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，近年來(lái)，每逢大跌，總有投資者質(zhì)疑與指責(zé)量化，原因有三個(gè)：一是量化近來(lái)年規(guī)模擴(kuò)張較快，“樹(shù)大招風(fēng)”，尤其是業(yè)績(jī)上和主觀(guān)多頭相比，業(yè)績(jī)較好，在震蕩市場(chǎng)中賺到了錢(qián)引發(fā)質(zhì)疑；二是某些游資可能使用量化交易，尤其是程序化交易，的確讓投資者受損；三是，客觀(guān)來(lái)講，量化模型不透明，不公開(kāi)，外界并不知道量化采用的是何種模型、何種策略，引發(fā)市場(chǎng)的各種猜測(cè)。

“當(dāng)然，不能忽視還有一點(diǎn)，國(guó)內(nèi)量化模型趨同性較高，存在同漲同跌的風(fēng)險(xiǎn)。參考海外，也有必要制定相關(guān)的規(guī)則進(jìn)行監(jiān)管。”上述人士認(rèn)為。

當(dāng)下的市場(chǎng)，從不缺謠言。8月29日中午，“下周協(xié)會(huì)召開(kāi)量化閉門(mén)會(huì)議，10月份前出政策”的消息不脛而走，在市場(chǎng)上又引發(fā)討論，事實(shí)上，多家量化私募向財(cái)聯(lián)社記者表示，“沒(méi)有收到通知。”

此外，也有市場(chǎng)人士透露，監(jiān)管已有動(dòng)向顯示限制股指期貨方向交易，此舉也有被解讀為對(duì)量化交易進(jìn)行限制。

有量化機(jī)構(gòu)反諷：“有些人虧錢(qián)就怪量化”

不及預(yù)期的市場(chǎng)讓參與主體截然分成兩派，批評(píng)量化者認(rèn)為，量化放大了市場(chǎng)的波動(dòng)，是助漲殺跌的元兇；量化從業(yè)者則回懟“量化是失意主觀(guān)的假想敵”。

8月29日，量化私募靖奇投資合伙人唐靖人在公司公號(hào)發(fā)文《對(duì)不起，是量化的錯(cuò)！》，以“道歉體”反駁市場(chǎng)對(duì)量化的誤解。

該文章表示，量化一直滿(mǎn)倉(cāng)為市場(chǎng)提高流動(dòng)性和有效性，近三年、五年業(yè)績(jī)均不錯(cuò)，并在投研、設(shè)備上下重金，量化是堅(jiān)定的做多者，并稱(chēng)“一些人一虧錢(qián)就怪量化的臭毛病，以為有量化前A股年年是牛市?！?/p>

唐靖人觀(guān)點(diǎn)獲得不少量化從業(yè)者的認(rèn)同，有量化私募表示，公司量化私募一直是滿(mǎn)倉(cāng)，以當(dāng)前市場(chǎng)主流的指數(shù)增強(qiáng)策略為例，策略是純多頭的，沒(méi)有空頭頭寸，雖然在市場(chǎng)上是不斷買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，但是組合是長(zhǎng)期滿(mǎn)倉(cāng)的。“不僅如此，量化反轉(zhuǎn)策略會(huì)反向交易，這抑制了市場(chǎng)往一個(gè)方向過(guò)度上漲或下跌，避免出現(xiàn)暴漲暴跌。”該私募人士指出。

另有量化私募人士表示，國(guó)內(nèi)量化并能夠做到海外秒級(jí)高頻，尤其是體量較大的頭部量化換手率基本上在100倍左右，規(guī)模較小的3億到5億的量化私募換手率可能較高，但因規(guī)模較小，對(duì)市場(chǎng)沖擊也不會(huì)太大?！拔覀儞Q手率僅有50倍上下，平均持倉(cāng)約在8天左右，有的策略甚至長(zhǎng)達(dá)兩周。”某量化私募人士表示，整個(gè)國(guó)內(nèi)來(lái)看，T+0交易并非主流交易策略。而且換手率高的產(chǎn)品策略容量有限，一旦規(guī)模攀升，量化的換手率就會(huì)下降，每個(gè)策略都有其容量，不可能無(wú)限制調(diào)高換手率。

此外，圍繞著量化交易是否帶來(lái)極致的市場(chǎng)波動(dòng)，有公募量化基金經(jīng)理表示，量化在整個(gè)資本市場(chǎng)的交易占比是在上升的，但是量化交易對(duì)A股市場(chǎng)的影響并沒(méi)有想象中大。

該基金經(jīng)理進(jìn)一步指出，量化策略在熊市和牛市里的換手率都是比較穩(wěn)定的。傳統(tǒng)主動(dòng)型的基本面策略是順周期的，在牛市里面它會(huì)換手比較高，熊市里面換手是比較低的。因此，從技術(shù)層面來(lái)講就是上漲會(huì)放量，下跌會(huì)縮量。但是量化策略并非如此，量化策略屬于多策略，它有價(jià)值、成長(zhǎng)、交易型策略、高頻策略。一般而言，這些策略的目標(biāo)換手不管熊市牛市都是固定的。

對(duì)于不少市場(chǎng)人士對(duì)量化的“窮追猛打”，也有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)能兼容任何策略才能成熟，任意策略都有有效期，市場(chǎng)自然會(huì)調(diào)節(jié)，量化等新力量的加入就要迫使其他交易對(duì)手改變交易策略，如同交易規(guī)則改變，參與者也要修改自己的交易策略一樣，盈虧同源才是永恒。而不是一味地指責(zé)。

印花稅減半等政策之下，量化也將調(diào)整策略

此次印花稅減半，降低市場(chǎng)交易成本，也被解讀為更有利于量化發(fā)展，原因在于，量化換手率較高，減半印花稅一定程度上可以增厚收益。

對(duì)此，有量化私募向財(cái)聯(lián)社記者表示，減半印花稅對(duì)市場(chǎng)的影響并非僅僅是交易成本的減少，更在于增加市場(chǎng)的流動(dòng)性與提高市場(chǎng)的定價(jià)效率。

一方面，流動(dòng)性的增加使市場(chǎng)價(jià)值提高，吸引更多投資者加入市場(chǎng)，形成良性循環(huán)；另一方面提高了市場(chǎng)的定價(jià)效率，讓市場(chǎng)上投資標(biāo)的價(jià)格的偏差在短時(shí)間內(nèi)得到糾正，使其價(jià)格更接近其內(nèi)在價(jià)值或其標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)體系。

此外，量化之所以引發(fā)更多關(guān)注度的原因還在于，印花稅減半與證監(jiān)會(huì)階段性收緊IPO節(jié)奏、調(diào)降融資保證金比例、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為三“箭”齊發(fā)利好之后，有券商預(yù)估市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，因流動(dòng)性突然放大而帶來(lái)極端風(fēng)險(xiǎn)事件，部分券商暫停了一天網(wǎng)格交易中的量化T0算法服務(wù)，隨著市場(chǎng)流動(dòng)性釋放，不少公司已經(jīng)接到通知，在29日恢復(fù)了這一服務(wù)。頭部量化因多是自建系統(tǒng)，所以并不在暫停行列。

有私募從業(yè)者指出，印花稅減半首日市場(chǎng)高開(kāi)低走，未能演繹上一次調(diào)整的暴漲，市場(chǎng)走勢(shì)是由參與主體合力，最終形成的結(jié)果，單方面指責(zé)“量化”有失偏頗。當(dāng)市場(chǎng)的生態(tài)和規(guī)則發(fā)生改變時(shí)，交易主體也要重新調(diào)整策略，未來(lái)一些量化投資基金的策略可能會(huì)失效，也要重新迭代升級(jí)。

（來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

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