A股端午節(jié)前再度跳水，節(jié)后開盤可能仍然會“遇劫”！上證指數(shù)近期依然在3200點徘徊，距離失去5178點已經(jīng)長達(dá)8年之久。對于期待再來一場牛市的投資者來說，這個時間似乎有點漫長，難免焦急憂慮；但對于“買股票就是買公司”的投資者來說，許多公司股價已超越了5178點的指數(shù)巔峰時期，當(dāng)前依然有很多廉價而優(yōu)質(zhì)的股票值得持有和購買，市場本身并不值得擔(dān)憂。

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股市因為參與者人數(shù)眾多，貪婪和恐懼交替支配股市，非理性繁榮和非理性下跌的程度超越很多投資者承受的范圍。投資者要在股市活得久、活得好，就必須擁有抵御直覺的能力，能夠正確對待熊市和牛市，不要被周圍的噪音裹挾，不要被與生俱來的情感所俘虜。

人是社會性動物，只有小部分投資者具有逆市買賣資產(chǎn)的堅毅果敢。不過，一旦你能突破“羊群效應(yīng)”，視熊市為好朋友，總是反過來想，在股市低迷時期用長期資金持有資產(chǎn)負(fù)債表健康、基本面扎實的股票，未來一定會有好的回報。

鐘擺運(yùn)動周而復(fù)始

霍華德·馬克斯曾說過，證券市場的情緒波動類似鐘擺運(yùn)動。雖然弧線的中點最能說明鐘擺的“平均”位置，但實際鐘擺停留在那里的時間非常短暫。相反，鐘擺幾乎始終朝著或者背離弧線的端點擺動。但是，只要接近端點時，鐘擺遲早必定會返回中點。事實上，正是朝向端點運(yùn)動本身為回擺提供了動力。

在2007年那波牛市中，隨著上證指數(shù)攀上3000點，新開戶的投資者蜂擁而入，人人擔(dān)心錯過了牛市的這班列車。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2006年10月新增開戶數(shù)是34.85萬戶，2007年1月新增開戶數(shù)是325.77萬戶，2007年8月新增開戶數(shù)是892.42萬戶。2007年10月，上證指數(shù)創(chuàng)下了6124點歷史新高，鐘擺在到達(dá)了前所未有的高度后，自身就具有快速下擺的動力。

當(dāng)人們僅僅因為指數(shù)的上升而瘋狂買進(jìn)，不問“價值幾何”時，泡沫就產(chǎn)生了。2007年10月份，上證指數(shù)市盈率51倍，中小板綜指市盈率68倍，滬深300的市盈率為50倍，就連紅利指數(shù)的市盈率也高達(dá)31倍。人人追逐的美好時光反而潛藏著巨大的風(fēng)險，大部分投資者屬于后知后覺者，在牛市的中后期才跑步入場，史無前例的大泡沫讓投資者嘗到了多年套牢的苦果。

正如霍華德·馬克斯所說，投資的危險時期就發(fā)生在市場創(chuàng)紀(jì)錄地觸及以往從未到達(dá)過的高點的時候；而投資的最佳時機(jī)也是存在的，那就是當(dāng)市場觸底、人人都以廉價拋售的時候，2008年10月份，當(dāng)上證指數(shù)跌至1664點時，有勇氣的投資者迎來了最佳的時期。當(dāng)時A股指數(shù)市盈率為13倍，滬深300市盈率為13倍，中小板綜指市盈率為16倍。人們叫苦連天的熊市卻伴隨著低風(fēng)險高收益的特征，這段時期能夠守住倉位的投資者在大反彈的2009年和2010年獲利豐厚。

A股鐘擺的兩端

A股最近一次鐘擺的高點是2015年6月份，上證指數(shù)一度達(dá)到5178點階段性新高，市場局部明顯高估，中小板綜指市盈率高達(dá)85倍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率高達(dá)133倍，上證指數(shù)市盈率為21倍。而當(dāng)前市場信心缺失，估值卻位于鐘擺的低點，紅利指數(shù)市盈率為5.7倍，滬深300的市盈率為11倍，上證指數(shù)的市盈率為11倍。

制表：券商中國 數(shù)據(jù)來源：東方Choice金融終端 制表日期：2023-6-22

正如霍華德·馬克斯所說，這種擺動是投資世界最可靠的特征之一，投資者的心理顯示，他們花在端點上的時間似乎比花在中點上的時間多。盡管無法判斷鐘擺何時回擺，但有勇氣堅持的投資者會有良好的回報。

學(xué)會正確對待股市的蕭條和繁榮

1997年，美股的互聯(lián)網(wǎng)泡沫史無前例，但在這場泡沫狂歡中，投資者的收益率卻是出奇的低，因為投資者是后知后覺，直到這場泡沫快結(jié)束的時候才瘋狂涌入，大部分投資者沒有享受到泡沫上升的收益卻承擔(dān)了泡沫下跌的痛苦。耶魯基金已故首席投資官大衛(wèi)·史文森的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1997年至2002年，美股基金投資者的平均年化收益率僅為1.5%。

A股亦如此，在2007年和2015年的大牛市中，投資者尤其是新股民都是在牛市中后期才跑步入場，新開戶數(shù)急劇上升，新基金扎堆發(fā)行，股價高企，泡沫盛行，后知后覺的投資者為泡沫的破裂而埋單。

股神們都是能夠正確處理股市繁榮和蕭條的人，就如巴菲特在1969年美股大繁榮之際關(guān)閉了自己的合伙產(chǎn)品，在1973到1974年的大熊市中反而敞開倉位收集籌碼；張堯在2015年中期果斷離場A股，而在2016年股市快速下跌至低位后又迅速做多。

正如橡樹資本董事長霍華德·馬克斯所說，“我們從歷史的繁榮和蕭條中學(xué)到的最有用的東西就是，有時候情況非常樂觀，未來收益率卻很低；而有時候，雖然情況非常糟糕，未來收益率卻很高”。

據(jù)媒體統(tǒng)計，1970-1975年的美股中，每個年齡層的投資者數(shù)量都在下降，但有一個年齡層除外：65周歲及以上的個人投資者，盡管65周歲以下的投資者數(shù)量下降了25%，但65周歲以上的投資者數(shù)量反而上升了30%。這是因為這類投資者擁有豐富的經(jīng)驗，而這些經(jīng)驗告訴他們，緊跟大熊市的就是波瀾壯闊的大牛市。

熊市往往伴隨著較高的收益率。富達(dá)基金旗下的低價股基金掌舵人喬爾·蒂林哈斯特的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從1932年市場觸底開始算起的20年時間里，美股的年平均收益率高達(dá)15.4%，而在從1974年市場觸底開始算起的20年時間里，美股的年平均收益率為15.1%。

熊市中卻遍地黃金，很多優(yōu)質(zhì)個股僅憑分紅就可以回本，普通投資者唯恐避之不及的熊市往往意味著低風(fēng)險高收益。當(dāng)你擁有了正確對待股市蕭條和繁榮的態(tài)度后，就不會為熊市而焦慮，不會在股市的底部錯失籌碼，也不會為牛市而歡呼，不會為股市的非理性繁榮埋單。當(dāng)你學(xué)會正確對待牛熊時，你的投資回報無疑將會非常豐厚。

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