搶占國(guó)內(nèi)55%市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)牙科“顯微鼻祖”速邁醫(yī)學(xué)闖關(guān)IPO

作者 | 劉俊群

(資料圖)

編輯丨李白玉

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

隨著顏值經(jīng)濟(jì)盛行，一句“你牙好整齊”無(wú)疑讓人心里樂(lè)開(kāi)了花。近年來(lái)，年輕人們對(duì)于牙齒健康的需求越來(lái)越強(qiáng)烈，口腔賽道因此備受追捧。“賣假牙”的愛(ài)迪特，專注口腔影像的朗視儀器等牙科界的“黑科技”陸續(xù)走上IPO。

近日，“國(guó)產(chǎn)牙科顯微鏡龍頭”蘇州速邁醫(yī)學(xué)科技股份有限公司(下稱“速邁醫(yī)學(xué)”) 也向資本市場(chǎng)發(fā)起沖刺。如果IPO進(jìn)程順利，速邁醫(yī)學(xué)將有望成為“牙科顯微鏡第一股”。

值得注意的是，目前牙科手術(shù)顯微鏡在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的滲透率還較低，據(jù)智庫(kù)服務(wù)機(jī)構(gòu)“前瞻產(chǎn)業(yè)研究院”，截至2021年底市場(chǎng)規(guī)模僅有2.38億元。同年，速邁醫(yī)學(xué)以2.23億元的營(yíng)收的規(guī)模，已經(jīng)占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)55%，全球市場(chǎng)10%的市場(chǎng)份額。

“牙科手術(shù)顯微鏡”這一顯微鏡市場(chǎng)的細(xì)小分支賽道，成就了速邁醫(yī)學(xué)的今天，能否繼續(xù)成就速邁醫(yī)學(xué)的明天？

5成收入來(lái)自境外，打入德國(guó)、日本市場(chǎng)

牙科顯微鏡好比牙醫(yī)的電子眼睛，在牙科顯微鏡下，患者的口腔局部環(huán)境特別是單顆牙的細(xì)致組成和健康狀況，都可被放大至常規(guī)肉眼觀察下的8-15倍，主治醫(yī)生能清晰地看到每顆牙的微觀狀態(tài)，從而最大程度地保障治療效果。

北京口腔醫(yī)院西紅門部主任兼口腔顯微診療中心主任侯本祥表示，牙科手術(shù)顯微鏡在尋找定位根管、去除鈣化物和根管異物取出以及根尖手術(shù)中有很大的優(yōu)勢(shì)，提高治療的準(zhǔn)確度，降低操作過(guò)程中的遺漏，可以避免對(duì)牙齒的不當(dāng)傷害。

實(shí)際上，早在1978年，美國(guó)就開(kāi)始將顯微鏡用于牙科治療。但是在1986年，因未引起當(dāng)時(shí)口腔醫(yī)學(xué)界的關(guān)注而停產(chǎn)。直到2008年第一屆歐洲顯微牙科大會(huì)召開(kāi)，牙科顯微鏡才正式被歐美國(guó)家應(yīng)用普及。

相比于海外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)稍晚些。1999年，武漢大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)院就引入我國(guó)第一臺(tái)牙科顯微鏡。2000年后，我國(guó)高等院校及口腔醫(yī)學(xué)院陸續(xù)引進(jìn)購(gòu)入牙科顯微鏡，中國(guó)市場(chǎng)逐步起步。

五年后，速邁醫(yī)學(xué)成立并推出了中國(guó)第一臺(tái)牙科顯微鏡，堪稱“國(guó)產(chǎn)牙科顯微鼻祖”，打破了進(jìn)口產(chǎn)品對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壟斷。

圖源：《招股書(shū)》

根據(jù)標(biāo)訊服務(wù)平臺(tái)“標(biāo)找找”，2020年至2022年國(guó)內(nèi)牙科手術(shù)顯微鏡招投標(biāo)市場(chǎng)，速邁醫(yī)學(xué)牙科手術(shù)顯微鏡中標(biāo)金額及數(shù)量均位列第一。《招股書(shū)》顯示，公司終端客戶包括國(guó)內(nèi)五大口腔院校在內(nèi)的多家知名院校及通策醫(yī)療、拜博口腔、瑞爾口腔等多家國(guó)內(nèi)知名民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

據(jù)“前瞻產(chǎn)業(yè)研究院”發(fā)布的《2023-2028年中國(guó)牙科手術(shù)顯微鏡行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資規(guī)劃分析報(bào)告》，2019年至2021年，速邁醫(yī)學(xué)占據(jù)了國(guó)內(nèi)牙科手術(shù)顯微鏡45%至55%左右的市場(chǎng)份額，超過(guò)德國(guó)蔡司Zeiss、徠卡Leica等海外企業(yè)。可以說(shuō)，速邁醫(yī)學(xué)占據(jù)著國(guó)內(nèi)牙科顯微鏡的“半壁江山”。

而在國(guó)外，速邁醫(yī)學(xué)早在2010年就憑借OMS2350系列牙科手術(shù)顯微鏡進(jìn)入了德國(guó)及日本市場(chǎng)。2019年至2021年，速邁醫(yī)學(xué)已經(jīng)占據(jù)了全球牙科手術(shù)顯微鏡8%至10%的市場(chǎng)份額。

盡管在國(guó)內(nèi)、國(guó)外市場(chǎng)，速邁醫(yī)學(xué)都占有一席之地，但已經(jīng)走過(guò)18個(gè)年頭的速邁醫(yī)學(xué)，其業(yè)績(jī)水平在資本市場(chǎng)并不突出。公司近三年的營(yíng)業(yè)收入都不及3億，凈利潤(rùn)更是僅有幾千萬(wàn)。

2020-2022年，速邁醫(yī)學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為1.76億元、2.23億元及2.74億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別約為0.38億元、0.43億元和0.6億元。同期，牙科手術(shù)顯微鏡銷量分別為2379臺(tái)、2962臺(tái)和3571臺(tái)。

圖源：《招股書(shū)》

而從事醫(yī)用內(nèi)窺鏡器械和光學(xué)產(chǎn)品的海泰新光(688677.SH)，2022年?duì)I業(yè)收入為4.76億元，凈利潤(rùn)1.83億元；口腔醫(yī)療器械賽道的美亞光電(002690.SZ)、奕瑞科技(688301.SH)營(yíng)收更是在十億以上。

在速邁醫(yī)學(xué)這不到3億的收入中，有五成收入來(lái)自于境外。2020年至2022年，速邁醫(yī)學(xué)境外銷售收入分別為0.82億元、1.03億元和1.37億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 46.65%、46.21%和50.16%。

圖源：《招股書(shū)》

速邁醫(yī)學(xué)在《招股書(shū)》中也提示到境外風(fēng)險(xiǎn)，公司取得的歐盟CE認(rèn)證及美國(guó)FDA認(rèn)證等境外國(guó)家及地區(qū)的認(rèn)證均在有效期內(nèi)。若未來(lái)境外監(jiān)管政策發(fā)生變化，公司可能需要重新完成相關(guān)產(chǎn)品的申請(qǐng)認(rèn)證工作。若公司未能在現(xiàn)有證書(shū)有效期屆滿前，按照境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求重新完成質(zhì)量體系和相關(guān)產(chǎn)品的申請(qǐng)認(rèn)證工作，將對(duì)公司的境外銷售業(yè)務(wù)構(gòu)成不利影響。

“低價(jià)策略”擴(kuò)張，市場(chǎng)規(guī)模有限

在速邁醫(yī)學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，牙科手術(shù)顯微鏡為核心產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了將近八成的營(yíng)收，2020年-2022年銷售金額約1.43億元、1.78億元、2.22億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的81.07%、79.8%及81.22%。

圖源：《招股書(shū)》

從價(jià)格來(lái)看，公司核心產(chǎn)品牙科手術(shù)顯微鏡平均單價(jià)一般要低于同行競(jìng)品?！墩泄蓵?shū)》顯示，2020年至2022年，速邁醫(yī)學(xué)的牙科手術(shù)顯微鏡平均單價(jià)分別僅為5.99萬(wàn)元、6.01萬(wàn)元和6.23萬(wàn)元。據(jù)《2020年中國(guó)牙科顯微鏡市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)查分析報(bào)告》，德國(guó)Zeiss和Leica為代表的進(jìn)口品牌，牙科手術(shù)顯微鏡平均單價(jià)為20萬(wàn)元/臺(tái)。在行業(yè)分析人士看來(lái)，速邁醫(yī)學(xué)能夠搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也與其“低價(jià)優(yōu)勢(shì)”不無(wú)關(guān)系。

圖源：《招股書(shū)》

不過(guò)，伴隨“低價(jià)優(yōu)勢(shì)”而來(lái)的還有下滑的毛利率。《招股書(shū)》顯示，2020年至2022年，速邁醫(yī)學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為54.22%、50.84%、51.46%。

圖源：《招股書(shū)》

具體看，速邁醫(yī)學(xué)牙科手術(shù)顯微鏡毛利率一路走低，分別為59.16%、56.19%、54.27%。其中，中端系列牙科手術(shù)顯微鏡的毛利率下滑明顯，分別為61.27%、58.49%、54.76%。

圖源：《招股書(shū)》

同行海泰新光的毛利率呈上升趨勢(shì)，2020年-2022年海泰新光的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為63.67%、63.48%、64.44%；同行美亞光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率略微下滑，但波動(dòng)沒(méi)有速邁醫(yī)學(xué)大，分別為52.12%、51.26%、51.79%。

圖源：《招股書(shū)》

另外，牙科手術(shù)顯微鏡的市場(chǎng)規(guī)模較小。根據(jù)恒州博智的研究數(shù)據(jù)，2022年度全球牙科顯微鏡市場(chǎng)規(guī)模為4.57億美元，約合人民幣33.31億元，僅相當(dāng)于國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）2022年?duì)I收的十分之一左右。預(yù)計(jì)到2029年全球牙科顯微鏡行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約為9.51億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率不到12%。

這一點(diǎn)在速邁醫(yī)學(xué)的《招股書(shū)》中也得到了印證，牙科手術(shù)顯微鏡下游應(yīng)用終端主要為公立、民營(yíng)醫(yī)院口腔科以及牙科診所。精細(xì)化診療是全球口腔醫(yī)療發(fā)展的趨勢(shì)，牙科手術(shù)顯微鏡在我國(guó)應(yīng)用起步較晚，較歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家，當(dāng)前我國(guó)牙科手術(shù)顯微鏡滲透率較低。

圖源：《招股書(shū)》

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，華南一家大型醫(yī)療器械第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)人士表示，牙科顯微鏡的主要功能是針對(duì)一些疑難雜癥、微創(chuàng)手術(shù)有很好的輔助效果。比如根管治療和種植牙手術(shù)，但是很多診所和醫(yī)生，出于成本和重視度不夠等原因，并不會(huì)使用到顯微鏡，比如根管治療，在口腔屆幾乎算是牙醫(yī)入門技能，有沒(méi)有顯微鏡問(wèn)題不大，有算是錦上添花。

市場(chǎng)不大，但競(jìng)爭(zhēng)壓力也不小。智研咨詢發(fā)布的《2020年中國(guó)牙科顯微鏡市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，自2017年以來(lái)，隨著牙科顯微技術(shù)愈來(lái)愈獲得臨床的認(rèn)可和專家共識(shí)，牙科顯微鏡產(chǎn)業(yè)新入場(chǎng)者增加，在我國(guó)已有 12 家進(jìn)口品牌，17 家國(guó)產(chǎn)品牌。目前，速邁醫(yī)學(xué)已經(jīng)占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“半壁江山”，在行業(yè)人士看來(lái)，其想要進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率，難度不小，未來(lái)發(fā)展需要找到“第二增長(zhǎng)曲線”。

速邁醫(yī)學(xué)近年來(lái)也在積極布局神經(jīng)外科、耳鼻喉科等應(yīng)用領(lǐng)域的外科手術(shù)顯微鏡產(chǎn)品。只不過(guò)公司多元化收入僅幾百萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)，外科手術(shù)顯微鏡業(yè)務(wù)收入分別為189.80萬(wàn)元、452.32萬(wàn)元、960.03萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售收入的比例為1.08%、2.03%、3.51%。

IPO前分掉6748萬(wàn)元，創(chuàng)始人之一離場(chǎng)

盡管速邁醫(yī)學(xué)多元化還在探索，但公司分紅卻毫不含糊。

報(bào)告期內(nèi)，速邁醫(yī)學(xué)分別于2020年、2021年、2022年進(jìn)行了三次現(xiàn)金分紅，分別約為3750萬(wàn)元、1500萬(wàn)元、1498萬(wàn)元，三年總計(jì)約6748萬(wàn)元。其中2020年的現(xiàn)金分紅和當(dāng)年凈利0.38億元幾乎持平。

獨(dú)立國(guó)際策略研究員陳佳表示，IPO前公司現(xiàn)金分紅現(xiàn)象在A股市場(chǎng)并不罕見(jiàn)，從依法合規(guī)性來(lái)看，IPO前分紅決策屬于擬發(fā)行人自主決策，高現(xiàn)金分紅行為短期可部分美化財(cái)務(wù)報(bào)表，例如延緩凈資產(chǎn)收益率下滑，但長(zhǎng)期會(huì)因股權(quán)稀釋降低持續(xù)分紅激勵(lì)。

值得一提的是，這次IPO，速邁醫(yī)學(xué)擬募資5.08億元，其中1億元將用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。截至2022年末，公司賬上仍有約1.22億元的貨幣資金。

圖源：易維視

另外，募資金額中還有約1.1億元用于研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目。但是，在過(guò)去3年，速邁醫(yī)學(xué)的研發(fā)投入總共不到4500萬(wàn)，2020-2022年研發(fā)費(fèi)用分別僅為1186.51萬(wàn)元、1470.30萬(wàn)元、1776.24萬(wàn)元。

對(duì)比同行，速邁醫(yī)學(xué)研發(fā)費(fèi)用率也不高，分別為6.73%、6.59%、6.47%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)公司均值的11.39%、10.8%、11.22%。

值得注意的是，在速邁醫(yī)學(xué)開(kāi)啟IPO輔導(dǎo)備案前一個(gè)月，剛升副總的財(cái)務(wù)總監(jiān)程曉軍突然離職。

早在2020年12月，程曉軍被聘任為財(cái)務(wù)總監(jiān)，2021年6月，任職副總經(jīng)理，升職三個(gè)月后，即在2021年9月29日，程曉軍因個(gè)人原因辭去副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)。

IPG首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，企業(yè)高管在公司沖擊上市期間離職，除了個(gè)人原因之外，一般還意味著管理層失穩(wěn)、失和，甚至公司治理、公司誠(chéng)信可能存在一定問(wèn)題。如果是財(cái)務(wù)總監(jiān)這樣重要崗位的不正常離職，容易讓市場(chǎng)對(duì)公司財(cái)務(wù)規(guī)范性產(chǎn)生不當(dāng)聯(lián)想，對(duì)于公司上市不利。不過(guò)一年后，2022年12月，程曉軍又開(kāi)始擔(dān)任速邁醫(yī)學(xué)關(guān)聯(lián)方江蘇聚杰微纖科技集團(tuán)股份有限公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)。

圖源：易維視

除此之外，公司創(chuàng)始人之一王振明近三年來(lái)多次減持速邁醫(yī)學(xué)，共計(jì)套現(xiàn)了約1.16億元。遞表前，其已不在速邁醫(yī)學(xué)股東的序列中。

2020年7月，王振明將其持有的捷美醫(yī)療（速邁醫(yī)學(xué)前身）5.26%股權(quán)、4.74%的股權(quán)分別以2000萬(wàn)元、1800萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給毅達(dá)成果及中小企業(yè)基金。2022年3月，王振明將其持有的速邁醫(yī)學(xué)107.36萬(wàn)股股份以2000.12萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了馬川良；將其持有的速邁醫(yī)學(xué)254.07萬(wàn)股股份以5774.27萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了惠每康騰。

另外，在速邁醫(yī)學(xué)IPO申請(qǐng)被受理的前兩個(gè)月，有一家醫(yī)療背景的機(jī)構(gòu)投資者也閃進(jìn)閃退。

2022年12月，松佰牙科以32.39元/股、總價(jià)0.03億元的交易價(jià)格入股速邁醫(yī)學(xué)，持有公司0.22%股份。需要說(shuō)明的是，松柏牙科是“港交所正畸第一股”時(shí)代天使的“兄弟公司”。2015年6月，松柏牙科的母公司松柏投資收購(gòu)了隱形正畸品牌時(shí)代天使（6699.HK）。而入股4個(gè)月后，松佰牙科以“上層境外股東無(wú)法依照股東穿透核查相關(guān)要求按時(shí)提供核查資料”為由，將其所持公司股份以入股價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，受讓人正是公司實(shí)際控制人李向東、王吉龍、何進(jìn)和周偉忠，目前四人合計(jì)控制速邁醫(yī)學(xué)64.18%的股權(quán)。值得一提的是，四位實(shí)控人都出身于"蘇州醫(yī)療器械總廠"，后又同時(shí)在蘇州六六視覺(jué)科技股份有限公司任職。其中，公司董事長(zhǎng)、法定代表人李向東曾于1982年9月至1996年7月任蘇州醫(yī)療器械職業(yè)中學(xué)教師、校長(zhǎng)。

你或者身邊朋友的“牙況”如何？體驗(yàn)過(guò)“牙科手術(shù)顯微鏡”或類似的醫(yī)療器械嗎？評(píng)論區(qū)聊聊吧。

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