本次LPR的非對(duì)稱降息，思路是“降存量利率，保銀行息差”，背后的原因主要有三個(gè)：一是息差較低，二是貸款減少，三是化債壓力。

文：天風(fēng)宏觀宋雪濤/聯(lián)系人張偉

8月21日，央行公布8月LPR，1年期LPR為3.45%，較前值下調(diào)10bp，5年期LPR為4.2%，持平于前值。[1]繼8月15日央行非對(duì)稱下調(diào)政策利率以后，本次LPR未下調(diào)5年期LPR的操作再次超出了市場(chǎng)預(yù)期。

【資料圖】

由于存款利率參考10年期國(guó)債收益率和1年期LPR利率，1年期LPR的下調(diào)首先為存款利率的下調(diào)打開(kāi)了空間。

自6月8日六大行下調(diào)存款利率以來(lái)，1年期LPR與10年期國(guó)債收益率分別下降約20、12bp，預(yù)計(jì)存款利率存在10bp左右的下降空間。由于5年期LPR未作調(diào)整，中長(zhǎng)期貸款利率也不會(huì)有明顯變化，存款利率的下降將直接擴(kuò)大銀行凈息差。

2 022年以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行凈息差下降較快，截至2023年二季度末，僅有1.74%，較2021年末下降0.34個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史低位。 而央行在二季度貨政報(bào)告中明確指出，“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、 防范金融風(fēng)險(xiǎn)， 需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平”。

打開(kāi)銀行的凈息差空間，有兩個(gè)直接用意：一是降低存量房貸利率，二是支持地方政府化債工作。

目前存量房貸利率的加點(diǎn)幅度明顯大于新增房貸利率的加點(diǎn)幅度，是導(dǎo)致居民提前還貸的原因之一。7月居民中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同比多減2158億元，幅度大于今年4月。

央行在2023年下半年工作會(huì)議[2]中明確表態(tài)，“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”。

隨著房地產(chǎn)長(zhǎng)期需求走弱，存量房貸利率和增量房貸利率的差距已經(jīng)越拉越大，降低存量房貸利率，既緩解銀行信貸投放壓力，也緩解居民提前還貸壓力。

然而較低的凈息差水平限制了銀行下調(diào)存量房貸利率加點(diǎn)的空間。下調(diào)1年期LPR，在打開(kāi)存款利率下降空間的同時(shí)，也為存量房貸利率的下調(diào)創(chuàng)造了前提條件。

5年期LPR不做調(diào)整，意味著存量房貸利率和增量房貸利率的差距將會(huì)縮小，對(duì)應(yīng)了8月18日金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)電視會(huì)議[3]所強(qiáng)調(diào)的，“統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系”。

另一方面， 化債工作正在進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。

“目前相當(dāng)比例的地方債由銀行等金融機(jī)構(gòu)持有，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)如一枚硬幣的兩面”，“化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)需要金融部門和財(cái)政、國(guó)資等加強(qiáng)協(xié)作”（ 經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)， 《化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)統(tǒng)籌用好金融資源》，8月9日[5]） 。

金融支持化債主要對(duì)涉及隱債的存量城投貸款進(jìn)行展期、降息，可能直接造成銀行資產(chǎn)端回報(bào)率的下滑。降低1年期LPR， 引導(dǎo)存款利率下降， 擴(kuò)大銀行凈息差，也 為實(shí)質(zhì)性推動(dòng)金融支持化債打開(kāi)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示

存款利率下降或不及預(yù)期；存量房貸利率下降或不及預(yù)期；地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作推進(jìn)節(jié)奏可能存在不確定性。

本文源自：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞：