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亞鉀國際(000893)

事件：近日，亞鉀國際發(fā)布2023年半年報。公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入20.22元，同比增長14.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.16億元，同比下滑34.66%。2023年第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元，同比下滑5.93%，環(huán)比增長36.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.81億元，同比下滑53.37%，環(huán)比增長13.38%。

點評：

產(chǎn)銷量持續(xù)增長，鉀肥價格下行壓制業(yè)績。（1）資源稟賦優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)銷增長明顯。截止2023半年報，公司已取得老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦，公司預(yù)計折純氯化鉀資源儲量將超過10億噸。公司的礦產(chǎn)資源稟賦條件優(yōu)質(zhì)，適用于大規(guī)模機械化開采，現(xiàn)已成為亞洲最大鉀鹽資源量企業(yè)。2023年上半年公司生產(chǎn)合格氯化鉀產(chǎn)品76.18萬噸，銷售76.65萬噸，已接近2022年全年91萬噸的產(chǎn)銷量。（2）2023年上半年，鉀肥價格出現(xiàn)明顯回落。2022年，受俄烏沖突和白俄制裁影響，國內(nèi)鉀肥價格曾上漲到700美元/噸以上，對國內(nèi)市場需求形成了抑制，鉀肥價格進入下行通道。2023年上半年，鉀肥價格逐漸穩(wěn)定，隨著6月份中國鉀肥大合同談判價格塵埃落定，伴隨著國內(nèi)307美元/噸鉀肥大合同的簽訂、鉀肥價格回落至低點。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，二季度國內(nèi)氯化鉀均價2807元/噸，環(huán)比下跌20.99%。

鉀肥產(chǎn)能持續(xù)擴張，溴素等新產(chǎn)品開拓中。（1）鉀肥主業(yè)產(chǎn)能仍有較大空間。根據(jù)公司2023年半年報，在第一個100萬噸/年鉀肥項目平穩(wěn)生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，2023年1月公司第二個100萬噸/年鉀肥項目選廠投料試車成功，公司表示力爭在今年三季度末達產(chǎn)。同時，第三個100萬噸/年鉀肥項目力爭在今年年底建成投產(chǎn)，在2025年力爭實現(xiàn)500萬噸/年鉀肥產(chǎn)能，未來根據(jù)市場需要擴建至700-1000萬噸/年鉀肥產(chǎn)能。（2）首個非鉀（溴素）項目在二季度投產(chǎn)，鉀鹽礦伴生資源有望帶來新的業(yè)績增量。公司鉀鹽礦伴生多種包含溴、鋰、鎂、銣、碘、銫、硼等元素在內(nèi)的稀缺、稀貴資源。2023年5月，公司首個非鉀項目—年產(chǎn)1萬噸溴素項目成功實現(xiàn)投產(chǎn)、達產(chǎn)，公司表示未來將實現(xiàn)5-7萬噸溴素產(chǎn)能以及多條溴基新材料產(chǎn)品線，并進一步探索開發(fā)包括金、銅、煤礦、鋁土礦等在內(nèi)的礦產(chǎn)資源。

鉀肥價格有望觸底反彈。（1）國際方面，今年7月加拿大鉀肥主要外運港口溫哥華港口罷工事件導(dǎo)致其物流成本上升，使加鉀Nutrien宣布削減氯化鉀產(chǎn)量，并進一步于8月初宣布其新增300萬噸/年產(chǎn)能計劃無限期延長。（2）國內(nèi)方面，現(xiàn)階段國內(nèi)鉀肥漲幅較氮肥和磷肥仍處于低位，有助于下游提高鉀肥用量來部分替代高價氮肥和磷肥，進一步刺激鉀肥需求回升，鉀肥市場也進入了鉀肥需求全面恢復(fù)階段。（3）根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，我國氯化鉀均價在7月19日達到年內(nèi)最低點（2294元/噸），此后出現(xiàn)回升，8月29日價格2639元/噸（相較7月19日上漲15.04%）。我們認(rèn)為鉀肥價格有望結(jié)束下滑趨勢，維持在合理區(qū)間。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別達到41.42億元、61.57億元、81.04億元，對應(yīng)增速分別為19.5%、48.6%、31.6%，歸屬母公司股東的凈利潤分別為15.10億元、24.70億元、32.89億元，對應(yīng)增速分別為-25.6%、63.6%、33.2%。2023-2025年攤薄EPS分別達到1.62元、2.66元和3.54元。對應(yīng)2023年的PE為17.69倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：1、資產(chǎn)收購進度不及預(yù)期；2、鉀肥價格大幅下跌的風(fēng)險；3、新項目建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險。

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