東方電氣(600875)

核心觀點

火電核準復蘇，傳統(tǒng)裝備業(yè)務迎來新活力

(資料圖片僅供參考)

據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2022年我國火電機組累計發(fā)電量為5853.13TWh，同比增長率0.9%，約占總發(fā)電量的69.77%，火電發(fā)電量持續(xù)增加，隨著電源結(jié)構(gòu)的綠色轉(zhuǎn)型，可再生能源裝機占比快速提高，火電發(fā)電占比由2011年的82.84%下降至69.77%；火電機組裝機容量達到1332.39GW，同比增長2.7%。2022年我國出現(xiàn)多次區(qū)域性缺電的情況，火電作為我國電力的基礎(chǔ)能源，對能源使用提供保障?！丁笆奈濉爆F(xiàn)代能源體系規(guī)劃》中提出，推動電力系統(tǒng)適應大規(guī)模高比例新能源發(fā)電，但新能源發(fā)電具有較大波動性，在目前技術(shù)水平下，以靈活火電支撐新能源并網(wǎng)消納、調(diào)峰調(diào)頻為保障電力系統(tǒng)逐步轉(zhuǎn)型的主要解決方案之一。2022年煤電新核準項目超過6500萬千瓦，超過2021年核準總量的三倍，新核準項目多為100萬千瓦級大型先進燃煤發(fā)電機組，火電裝機復蘇之勢明顯。公司為國內(nèi)火電設(shè)備最大生產(chǎn)商之一，火電裝備制造能力領(lǐng)先，可批量研制135萬千瓦等級超超臨界火電機組。公司火電設(shè)備市占率穩(wěn)步提升，電站鍋爐/電站汽機/汽輪發(fā)電機設(shè)備市場占有率由2019的34.89%/42.88%/42.88%提升至2021年的65.97%/51.65%/51.65%，并積極開展存量煤電機組靈活性改造，在火力發(fā)電設(shè)備領(lǐng)域具有較強競爭力。

可再生能源業(yè)務持續(xù)發(fā)力，拓展新興成長產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)造新的業(yè)績增長點

我國清潔能源建設(shè)近年發(fā)展迅速，據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2022年全國光伏、風電新增裝機容量達到1.25億千瓦，發(fā)電量達1.19萬億千瓦時，同比增長21%。在“雙碳”目標我國能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型促進可再生能源行業(yè)保持高景氣度，我國風電裝機以陸上風電為主，但海上風電具有巨大潛力，截至2022年底，全國海上風電累計并網(wǎng)容量3250萬千瓦，僅為全國可開發(fā)資源量1%左右，“十四五”期間，江蘇、浙江、福建等各沿海各省海風規(guī)劃裝機容量將達48GW。

公司擁有雙饋型及直驅(qū)型兩種風電技術(shù)路線，是國內(nèi)領(lǐng)先的成套設(shè)備供應商，已出貨超過8000臺風電機組，風電設(shè)備市場占有率超過10%。公司聚焦研發(fā)深遠海漂浮式海風機組，公司自主研制的13兆瓦抗臺風型海上風電機組順利下線，10MW海上風電機組實現(xiàn)批量交付及投產(chǎn)。

公司積極創(chuàng)造新的業(yè)績增長點，發(fā)展氫能、儲能、智能制造及新材料等新產(chǎn)業(yè)、拓展產(chǎn)品應用領(lǐng)域，專注燃料電池、制氫技術(shù)等核心瓶頸技術(shù)，公司氫能與燃料電池業(yè)務板塊包括：膜電極、電堆、供氫系統(tǒng)、燃料電池發(fā)動機等，公司已掌握全套核心技術(shù)和自主知識產(chǎn)權(quán)。公司燃料電池系統(tǒng)處于國內(nèi)先進水平，首批搭載公司燃料電池系統(tǒng)的客車運行良好，百公里氫耗為3.4kg。目前公司氫燃料電池已進入量產(chǎn)階段，隨著氫能市場不斷發(fā)展，公司業(yè)務結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。

定增緊跟國家及行業(yè)發(fā)展需要，有望增厚利潤，加強技術(shù)創(chuàng)新能力

東方電氣4月公告定增方案，擬以競價發(fā)行方式向不超過35名特定對象發(fā)行不超過2.73億股、擬募集資金總額（含發(fā)行費用）不超過50億元（大股東擬認購5億元），分別用于收購子公司股權(quán)類項目（占比50.53%）、建設(shè)類項目（23.90%）以及補充流動資金（25.57%）。其中，擬收購股權(quán)項目東方電機、東方汽輪機、東方鍋爐和東方重機，目前均為公司主要子公司，全部交易完成后公司對其持有股權(quán)比例分別提升至100%、100%、99.91%和53.80%，即東方電機和東方汽輪機將成為全資子公司、業(yè)績將全額并表。

四個建設(shè)項目分別為：1）募集資金中的4.5億元將投入抽水蓄能研制能力提升項目，預計將為公司新增抽水蓄能機組年產(chǎn)能25臺/套。東方電機是是國內(nèi)首個同時具備抽水蓄能機組研制和調(diào)試能力的發(fā)電設(shè)備制造企業(yè)，本次項目有利于提升東方電機抽水蓄能研制能力，保持國內(nèi)領(lǐng)先水平。2）募集資金中的0.85億元將投入燃機轉(zhuǎn)子加工制造能力提升項目，發(fā)展清潔高效能源，并有助于公司形成自主知識產(chǎn)權(quán)，打破國外對于重型燃機的核心設(shè)計和制造環(huán)節(jié)的技術(shù)墊斷。3）募集資金中的4.1億元和2.5億元將分別投入東方汽輪機數(shù)字化車間建設(shè)項目和東方鍋爐數(shù)字化建設(shè)項目，有助于提升公司產(chǎn)品質(zhì)量、縮短產(chǎn)品交付周期、降低產(chǎn)品成本，助力數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

投資建議及風險提示

投資建議與盈利預測：公司在火電裝備方面市占率領(lǐng)先，可再生能源裝備業(yè)務穩(wěn)步提升技術(shù)先進，同時積極布局新興產(chǎn)業(yè)如氫能與燃料電池、智能制造、及新材料等。在火電裝機復蘇，可再生能源需求持續(xù)提高，我國氫能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的背景下，公司業(yè)務有望受益，，預計公司2023~2025年歸母凈利潤38.21億/50.75億/60.81億，對應PE估值15/12/10倍，給予“買入”評級

風險提示：全球經(jīng)濟不景氣；火電裝備需求下行；能源裝備產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭格局惡化；原材料價格大幅度波動；公司產(chǎn)能投放不及預期；氫能業(yè)務發(fā)展不及預期：歐美貿(mào)易壁壘致行業(yè)發(fā)展受阻

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