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平安證券股份有限公司張晉溢,徐熠雯近期對(duì)珀萊雅進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入、利潤(rùn)均高于此前預(yù)告，盈利能力提升》，本報(bào)告對(duì)珀萊雅給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為106.33元。

珀萊雅(603605)
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1營(yíng)收/歸母/扣非歸母分別為36.27/4.99/4.79億元，同比+38.12%/68.21%/70.49%；單Q2營(yíng)收/歸母/扣非歸母分別為20.05/2.91/2.81億元，同比+46.22%/+110.41%/+109.37%。擬每10股派發(fā)3.80元現(xiàn)金（含稅）。
平安觀點(diǎn)：
營(yíng)收與利潤(rùn)均高于此前預(yù)告，Q2單季凈利率創(chuàng)新高。23H1公司營(yíng)收36.27億元（yoy+38.12%）、歸母凈利潤(rùn)4.99億元（yoy+68.21%），略高于此前預(yù)告（營(yíng)收35.45億元左右，同增35%左右；歸母凈利潤(rùn)4.90億元左右，同增65%左右）。23H1公司毛利率/凈利率分別為70.51%/14.56%，同比+2.39/+2.81pct，主因大單品策略、線上直營(yíng)占比提升及資產(chǎn)減值損失計(jì)提減少；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率43.56%/5.30%/2.52%，同比+1.03/+0.46/+0.19pct。23Q2公司毛利率/凈利率分別為70.90%/15.26%，同比+2.27/+5.12pct，單季凈利率創(chuàng)歷史新高。
多品牌發(fā)力，線上直營(yíng)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。分品牌看，23H1珀萊雅/彩棠/OR/悅芙媞/其他自有品牌營(yíng)收28.92/4.14/0.97/1.32/0.84億元，同比+36%/+79%/+94%/+65%/+11%，占比80%/11%/3%/4%/2%，主品牌持續(xù)放量，彩妝、洗護(hù)等子品牌齊發(fā)力。分渠道看，線上/線下營(yíng)收33.30/2.89億元，同比+44%/-6%，占比92%/8%。其中，線上直營(yíng)/分銷營(yíng)收26.59/6.71億元，同比+52%/+19%，線上直營(yíng)占比73%；線下日化/其他營(yíng)收2.41/0.48億元，同比+6%/-39%，日化渠道恢復(fù)增長(zhǎng)。
夯實(shí)大單品策略，品類拓展進(jìn)展良好。主品牌珀萊雅繼續(xù)夯實(shí)大單品，聚焦雙抗、紅寶石、源力三大系列，推出雙抗精華3.0、紅寶石眼霜2.0版本，并升級(jí)雙抗水乳霜、紅寶石水乳等產(chǎn)品。23H1品牌在天貓平臺(tái)的精華/面霜/面膜/眼霜品類排名第1/2/2/5，精華品類優(yōu)勢(shì)明顯，且得益于品牌心智建設(shè)及連帶策略，珀萊雅在面霜、面膜等品類的滲透及市場(chǎng)地位持續(xù)提升。彩棠品類布局持續(xù)完善，核心大單品高光、修容等保持市場(chǎng)領(lǐng)先且市場(chǎng)份額提升，腮紅盤、氣墊等新品陸續(xù)推出，市場(chǎng)反饋良好。小品牌方面，OR明星單品洗發(fā)水、發(fā)膜滲透率持續(xù)提升，新品頭皮清零液618期間熱銷；悅芙媞升級(jí)潔顏蜜、多酸泥膜等核心單品，并重點(diǎn)推廣控油精華、反孔精華、控油散粉，完善油皮護(hù)理流程。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司是國(guó)內(nèi)美妝龍頭，憑借大單品策略、多平臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力以及靈活高效的組織能力，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。中長(zhǎng)期看，主品牌規(guī)模未見(jiàn)天花板，子品牌復(fù)制其成功路徑，構(gòu)成新增長(zhǎng)極?；诠窘诮?jīng)營(yíng)情況，我們上調(diào)2023-2025年?duì)I收至82.26/104.37/129.12億元（原預(yù)測(cè)為80.56/100.58/123.01億元），上調(diào)歸母凈利潤(rùn)至11.09/14.19/17.62億元（原預(yù)測(cè)為10.44/13.15/16.24億元），EPS分別為2.79/3.58/4.44元，對(duì)應(yīng)PE分別為36/28/22x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新品牌推廣不及預(yù)期；2)新品類培育不及預(yù)期；3)渠道拓展不及預(yù)期；4)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券王朔研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.45%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利11.41億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.55。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有38家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)31家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為148.68。

關(guān)鍵詞：