投資要點(diǎn)：

振華科技為軍工電子元器件行業(yè)龍頭，平臺(tái)型上市公司。隨著軍工電子行業(yè)發(fā)展以及部分細(xì)分賽道產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率提升，公司營(yíng)收及盈利水平有望進(jìn)一步提升。

(資料圖片僅供參考)

各子公司專精于各自細(xì)分賽道

振華科技為軍工電子元器件行業(yè)龍頭，平臺(tái)型上市公司；占公司凈利潤(rùn)10%以上的子公司有5家。其中，振華新云、振華云科、振華富擅長(zhǎng)于被動(dòng)元件行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，未來有望繼續(xù)受益于軍工電子行業(yè)發(fā)展；振華微及振華永光分別專注于厚膜集成電路及功率半導(dǎo)體，產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率有提升空間。

公司盈利能力不斷提升

受益于國(guó)產(chǎn)化率提升、產(chǎn)品升級(jí)等因素影響，公司產(chǎn)品毛利率及凈利率分別從2018年的25.14%/4.82%提升至2022年的62.72%/32.79%；統(tǒng)籌外費(fèi)用影響逐步消除，期間費(fèi)用率從2021年的22.19%下降至2022年的15.27%。未來隨著產(chǎn)品升級(jí)及費(fèi)用管控能力提升，公司盈利能力有望繼續(xù)加強(qiáng)。

增發(fā)有利于公司生產(chǎn)能力建設(shè)及長(zhǎng)期發(fā)展

軍用被動(dòng)元件相關(guān)上市公司（振華科技、宏達(dá)電子、鴻遠(yuǎn)電子、火炬電子）在2018-2021年間，均推進(jìn)資金募集及產(chǎn)能提升，且擴(kuò)產(chǎn)方向均與電容產(chǎn)品相關(guān)。振華科技于2022年非公開增發(fā)，更多側(cè)重于功率器件、混合集成電路、繼電器及開關(guān)等產(chǎn)品的生產(chǎn)能力建設(shè)。增發(fā)以及擴(kuò)產(chǎn)，有利于公司產(chǎn)能擴(kuò)充及穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為91.44/113.64/137.46億元，同比增長(zhǎng)25.83%/24.28%/20.96%，三年CAGR為23.67%；歸母凈利潤(rùn)分別為29.96/37.85/46.11億元，同比增長(zhǎng)25.76%/26.31%/21.83%，三年CAGR為24.62%，EPS為5.76/7.27/8.86 元/ 股， 現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15x/12x/10x。絕對(duì)估值法測(cè)得公司每股價(jià)值為123.39元，可比公司2023年平均PE 14倍，鑒于公司產(chǎn)品種類豐富、行業(yè)龍頭地位突出、利潤(rùn)率持續(xù)提升，綜合絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法，給予公司2023年20倍PE，公司合理市值為599.25億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)115.15元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、訂單交付不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)鍵詞：