共進(jìn)股份(603118)：盈利能力持續(xù)提升海外業(yè)務(wù)拓展成果顯著

2023-09-01 10:04:19 來源：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司

業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力明顯提升。受全球宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、運(yùn)營商資本開支算力側(cè)傾斜、主設(shè)備商去庫存等因素影響，公司上半年收入承壓，實(shí)現(xiàn)營收43.55 億元（同比-16.17%），二季度營收22.32 億元，環(huán)比提升5.15%，呈改善趨勢。上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.02 億元（同比+5.86%），扣非歸母凈利潤1.83 億元（同比+4.00%）。受益于海內(nèi)外訂單結(jié)構(gòu)性變化、訂單質(zhì)量提升、原材料成本持續(xù)下降、人民幣貶值等因素，公司盈利能力顯著提高，上半年實(shí)現(xiàn)毛利率13.28%，同比提升1 個百分點(diǎn)；凈利率4.64%，同比提升0.97 個百分點(diǎn)。上半年公司主營業(yè)務(wù)海外收入規(guī)模為27.17 億元，同比增加8.90%，占主營業(yè)務(wù)收入的比例提升至65%（去年同期占比為49%）。公司上半年業(yè)績符合預(yù)期，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，訂單質(zhì)量持續(xù)提升，盈利能力有望持續(xù)提升。

網(wǎng)通業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，數(shù)通業(yè)務(wù)帶來公司成長第二曲線。上半年公司持續(xù)夯實(shí)業(yè)績增長基本盤，網(wǎng)通業(yè)務(wù)成功突破部分重點(diǎn)客戶并獲取多個系列項目，產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，三大系列產(chǎn)品的海外收入占比與去年同期相比均提升明顯，其中PON 系列產(chǎn)品海外收入較去年同期增加24%，AP、DSL 產(chǎn)品毛利率顯著提升。數(shù)通業(yè)務(wù)方面，公司上半年海外訂單規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，同比增長74%，海外收入占比由14%提升至33%。隨著AI 大模型逐步落地以及數(shù)據(jù)用例的不斷拓展，預(yù)計運(yùn)營商和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本開支將持續(xù)向算力側(cè)傾斜，交換機(jī)市場景氣度有望持續(xù)攀升。公司較早布局?jǐn)?shù)通領(lǐng)域，具備技術(shù)、產(chǎn)能及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，上半年400G 數(shù)據(jù)中心交換機(jī)已實(shí)現(xiàn)批量出貨，800G 及以上交換機(jī)進(jìn)入調(diào)研階段，并積極開拓AI 服務(wù)器合作機(jī)會。我們認(rèn)為，公司數(shù)通業(yè)務(wù)在國內(nèi)及海外關(guān)鍵客戶份額有望進(jìn)一步提升，構(gòu)筑第二成長曲線，賦能公司長期發(fā)展。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，為公司高質(zhì)量增長注入新動能。移動通信領(lǐng)域，公司持續(xù)優(yōu)化小基站/專網(wǎng)/FWA 市場的布局，上半年基站通信業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收近6000萬元；公司持續(xù)加強(qiáng)公安行業(yè)專網(wǎng)的費(fèi)用控制與成本控制，促進(jìn)盈利能力的修復(fù)；公司積極推動CPE 產(chǎn)品從WiFi6 到WiFi7 的切換，穩(wěn)步批量發(fā)貨到各大海外運(yùn)營商，未來營收具有較高確定性。同時，上半年公司在傳感器封測和汽車電子領(lǐng)域的收入規(guī)模均已達(dá)到去年全年收入體量，客戶拓展速度不斷加快，預(yù)計下半年訂單有望持續(xù)放量，為公司業(yè)績注入成長新動能。

盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司網(wǎng)通業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，在算力需求推高交換機(jī)行業(yè)景氣度的背景下，數(shù)通業(yè)務(wù)有望保持高速發(fā)展態(tài)勢。我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤為5.03、6.30、7.42 億元。參考可比公司估值給予公司2023 年22 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價14.00 元，維持“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險提示：網(wǎng)通設(shè)備需求下滑，算力需求下滑，公司在數(shù)通領(lǐng)域市場份額不及預(yù)期，移動通信等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。