共進股份(603118)：盈利能力持續(xù)提升海外業(yè)務拓展成果顯著

2023-09-01 10:04:19 來源：華創(chuàng)證券有限責任公司

業(yè)績符合預期，盈利能力明顯提升。受全球宏觀經(jīng)濟下滑、運營商資本開支算力側(cè)傾斜、主設備商去庫存等因素影響，公司上半年收入承壓，實現(xiàn)營收43.55 億元（同比-16.17%），二季度營收22.32 億元，環(huán)比提升5.15%，呈改善趨勢。上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.02 億元（同比+5.86%），扣非歸母凈利潤1.83 億元（同比+4.00%）。受益于海內(nèi)外訂單結(jié)構性變化、訂單質(zhì)量提升、原材料成本持續(xù)下降、人民幣貶值等因素，公司盈利能力顯著提高，上半年實現(xiàn)毛利率13.28%，同比提升1 個百分點；凈利率4.64%，同比提升0.97 個百分點。上半年公司主營業(yè)務海外收入規(guī)模為27.17 億元，同比增加8.90%，占主營業(yè)務收入的比例提升至65%（去年同期占比為49%）。公司上半年業(yè)績符合預期，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構不斷優(yōu)化，訂單質(zhì)量持續(xù)提升，盈利能力有望持續(xù)提升。

網(wǎng)通業(yè)務龍頭地位穩(wěn)固，數(shù)通業(yè)務帶來公司成長第二曲線。上半年公司持續(xù)夯實業(yè)績增長基本盤，網(wǎng)通業(yè)務成功突破部分重點客戶并獲取多個系列項目，產(chǎn)品收入結(jié)構持續(xù)改善，三大系列產(chǎn)品的海外收入占比與去年同期相比均提升明顯，其中PON 系列產(chǎn)品海外收入較去年同期增加24%，AP、DSL 產(chǎn)品毛利率顯著提升。數(shù)通業(yè)務方面，公司上半年海外訂單規(guī)模進一步擴大，同比增長74%，海外收入占比由14%提升至33%。隨著AI 大模型逐步落地以及數(shù)據(jù)用例的不斷拓展，預計運營商和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本開支將持續(xù)向算力側(cè)傾斜，交換機市場景氣度有望持續(xù)攀升。公司較早布局數(shù)通領域，具備技術、產(chǎn)能及供應鏈優(yōu)勢，上半年400G 數(shù)據(jù)中心交換機已實現(xiàn)批量出貨，800G 及以上交換機進入調(diào)研階段，并積極開拓AI 服務器合作機會。我們認為，公司數(shù)通業(yè)務在國內(nèi)及海外關鍵客戶份額有望進一步提升，構筑第二成長曲線，賦能公司長期發(fā)展。

創(chuàng)新業(yè)務多點開花，為公司高質(zhì)量增長注入新動能。移動通信領域，公司持續(xù)優(yōu)化小基站/專網(wǎng)/FWA 市場的布局，上半年基站通信業(yè)務實現(xiàn)營收近6000萬元；公司持續(xù)加強公安行業(yè)專網(wǎng)的費用控制與成本控制，促進盈利能力的修復；公司積極推動CPE 產(chǎn)品從WiFi6 到WiFi7 的切換，穩(wěn)步批量發(fā)貨到各大海外運營商，未來營收具有較高確定性。同時，上半年公司在傳感器封測和汽車電子領域的收入規(guī)模均已達到去年全年收入體量，客戶拓展速度不斷加快，預計下半年訂單有望持續(xù)放量，為公司業(yè)績注入成長新動能。

盈利預測、估值及投資評級。公司網(wǎng)通業(yè)務持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，在算力需求推高交換機行業(yè)景氣度的背景下，數(shù)通業(yè)務有望保持高速發(fā)展態(tài)勢。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為5.03、6.30、7.42 億元。參考可比公司估值給予公司2023 年22 倍PE 估值，對應目標價14.00 元，維持“強推”評級。

風險提示：網(wǎng)通設備需求下滑，算力需求下滑，公司在數(shù)通領域市場份額不及預期，移動通信等創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展不及預期。