諾泰生物(688076)：業(yè)績略超預(yù)期自主選擇產(chǎn)品持續(xù)高速增長 2023Q3有望持續(xù)

2023-08-31 20:26:50 來源：中泰證券股份有限公司

業(yè)績略超預(yù)期，2023Q2 持續(xù)恢復(fù)，我們預(yù)計23Q3 有望持續(xù)。分季度看，2023Q2 營收1.93 億元（同比+43.77%），歸母2084 萬元（+11.21%），扣非1962 萬元（+1669.60%）。我們預(yù)計上半年及Q2 持續(xù)恢復(fù)強(qiáng)勁主要源于：①公司自主選擇產(chǎn)品中多肽業(yè)務(wù)逐步迎來收獲，重磅品種持續(xù)放量；②公司持續(xù)加大BD 投入，防疫政策變化后需求端呈逐步改善趨勢。此外，我們預(yù)計隨著重磅品種持續(xù)放量，2023Q3 恢復(fù)態(tài)勢有望持續(xù)。盈利能力上，2023 年上半年公司整體毛利率57.59%（+4.91pp），凈利率9.94%（-1.98pp）。銷售費用3187 萬元（+73.77%），費用率7.95%（+1.12pp）。

管理費用8959 萬元（+20.72%），費用率22.35%（-5.30pp）。財務(wù)費用378 萬元，費用率0.94%（+2.35pp），研發(fā)費用3986 萬元（+19.13%），費用率9.95%（-2.53pp）。

多肽、特色原料藥為主的自主選擇產(chǎn)品持續(xù)高速增長，小分子CDMO 下半年有望逐步恢復(fù)。1）自主產(chǎn)品：在研管線持續(xù)推進(jìn)，新品獲批有望帶來增長新動能。2023H1 自主產(chǎn)品銷售高速增長至2.48 億元（+118.51%）。我們預(yù)計主要系：①部分多肽重磅商業(yè)化品種迎來收獲期，呈持續(xù)放量趨勢；②受減重研發(fā)需求提升，公司部分多肽原料藥驗證批需求旺盛。2）C(D)MO：收入略有波動，2023 年下半年有望逐步恢復(fù)。2023H1收入達(dá)1.52 億元，我們預(yù)計主要系公司業(yè)務(wù)收入主要來源于海外，海外CDMO 客戶通常會在下半年確認(rèn)收入，因此海外營收占比較高的CDMO 公司或存在一定的季度波動，我們預(yù)計2023 年下半年有望迎來一定的修復(fù)。產(chǎn)能方面，①募投項目“106 車間多肽原料藥產(chǎn)品技改項目”進(jìn)展順利，預(yù)計將于10 月完成建設(shè)，106 車間司美格魯肽出口歐盟通過GMP 檢查；②建德二期GMP 車間建設(shè)有序推進(jìn)，將新增40 萬升GMP產(chǎn)能，其中車間六18 萬升產(chǎn)能已于今年8 月正式投入使用，車間七正在設(shè)備安裝當(dāng)中；③寡核苷酸產(chǎn)線方面，年產(chǎn)能10-20KG，引入了OligoPilot 等行業(yè)先進(jìn)設(shè)備的GMP中試產(chǎn)線于今年7 月正式投產(chǎn)，能夠滿足寡核苷酸和多肽工藝從研發(fā)向中試放大轉(zhuǎn)移。

盈利預(yù)測及估值：考慮隨著22Q4 國內(nèi)防疫政策變化，2023 年公司收入有望逐步恢復(fù)，我們預(yù)計公司2023-2025 年營業(yè)收入分別為8.54 億元、11.41 億元、15.43 億元，增速分別為31.06%、33.64%、35.26%；但考慮2023 年公司有望繼續(xù)推進(jìn)BD 建設(shè)及可轉(zhuǎn)債方案，費用率有望逐步回升，我們預(yù)計2023-2025 年歸母凈利潤分別為1.33億元、1.80 億元、2.50 億元，增速分別為3.10%、35.55%、38.63%。公司自主選擇產(chǎn)品管線豐富，C(D)MO 技術(shù)平臺優(yōu)勢顯著，未來有望通過自主產(chǎn)品+C(D)MO 雙輪驅(qū)動帶來長期成長性，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險核心技術(shù)人員流失風(fēng)險；原材料供應(yīng)及其價格上漲的風(fēng)險，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。