核心觀點

2023H1 公司實現(xiàn)營收19.74 億元（同比+29.39%），歸母凈利潤-3.48 億元（同比-31.96%）。2023H1 公司出欄生豬123.82 萬頭（同比+82%），2023Q2 公司出欄生豬約73 萬頭，其中商品豬約48.5 萬頭，仔豬約21.9 萬頭，種豬約1.5 萬頭。2023H1 公司平均完全成本約16 元/kg，2023Q1 約16.6 元/kg，2023Q2 降至16元/kg 以內(nèi)?？紤]2023Q2 生豬價格及公司成本情況，我們預(yù)計公司商品豬頭均虧損100+元。截至2023 年6 月末，公司能繁母豬存欄約12.5 萬頭（較2022 年底增長約2 萬頭），預(yù)計年底逐步增長至16-17 萬頭。展望下半年，豬價較前期低點有所回升，疊加公司生產(chǎn)成績穩(wěn)步改善，公司生豬養(yǎng)殖板塊業(yè)績有望扭虧為盈。公司能繁母豬存欄穩(wěn)健增長，支撐后續(xù)出欄高增。

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事件

公司披露2023 年半年度報告，2023H1 實現(xiàn)營收19.74 億元，同比增長29.39%，歸母凈利潤-3.48 億元，同比下降31.96%；簡評

1、營收穩(wěn)健增長，豬價低迷致短期業(yè)績承壓

2023H1 公司實現(xiàn)營收19.74 億元（同比+29.39%），歸母凈利潤-3.48 億元（同比-31.96%）；2023Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.80 億元（同比+36.57%，環(huán)比+20.87%），歸母凈利潤為-1.43 億元（同比-402.60%，環(huán)比+30.57%）。2023H1 公司毛利率及凈利率分別為-1.46%/-17.69%，同比分別+3.68/-0.40pcts。公司對期末存欄生物資產(chǎn)和皮革存貨計提約1.14 億元的減值準(zhǔn)備。

費用方面：2023H1 公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用分別達到1849.95/9068.14/798.02/4760.71 萬元（ 同比分別-6.04%/+26.24%/-31.42%/+14.07%），其中管理費用增加顯著主要系職工薪酬、折舊攤銷、財產(chǎn)保險費用增加，財務(wù)費用增加主要系利息支出增加；銷售費用減少系業(yè)務(wù)招待費支出減少，研發(fā)費用減少系材料耗用減少。

2、生豬出欄增長迅速，養(yǎng)殖成績表現(xiàn)優(yōu)異。

出欄方面：2023H1 公司出欄生豬123.82 萬頭（同比+82%），其中商品豬約85 萬頭，仔豬出欄約37 萬頭，種豬出欄約1.8 萬頭。

2023Q2 公司出欄生豬約73 萬頭，其中商品豬約48.5 萬頭，仔豬約21.9 萬頭，種豬約1.5 萬頭。

養(yǎng)殖成績方面：2023H1 公司平均完全成本約16 元/kg，2023Q1 約16.6 元/kg，2023Q2 降至16 元/kg 以內(nèi)。受益于料肉比提升、出欄率改善等，公司養(yǎng)殖成本持續(xù)下降。考慮2023Q2 生豬價格及公司成本情況，我們預(yù)計公司商品豬頭均虧損100+元。

產(chǎn)能方面：截至2023 年6 月末，公司能繁母豬存欄約12.5 萬頭（較2022 年底增長約2 萬頭），預(yù)計年底逐步增長至16-17 萬頭。

展望下半年，豬價較前期低點有所回升，疊加公司生產(chǎn)成績穩(wěn)步改善，公司生豬養(yǎng)殖板塊業(yè)績有望扭虧為盈。

公司能繁母豬存欄穩(wěn)健增長，支撐后續(xù)出欄高增。

3、盈利預(yù)測：考慮公司2024 年生豬出欄量較2023 年或有顯著增長，疊加成本持續(xù)下降以及豬價相對穩(wěn)定，公司2024 年業(yè)績或增長較快。綜合考慮，預(yù)計公司2023-2025 年實現(xiàn)營收58.70/101.99/123.60 億元，歸母凈利潤1.08/4.29/9.62 億元，EPS 分別為0.21/0.85/1.90 元，考慮公司生產(chǎn)成本優(yōu)秀，出欄增長較高，維持“買入”評級。

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