核心觀點(diǎn)

2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.74 億元（同比+29.39%），歸母凈利潤(rùn)-3.48 億元（同比-31.96%）。2023H1 公司出欄生豬123.82 萬(wàn)頭（同比+82%），2023Q2 公司出欄生豬約73 萬(wàn)頭，其中商品豬約48.5 萬(wàn)頭，仔豬約21.9 萬(wàn)頭，種豬約1.5 萬(wàn)頭。2023H1 公司平均完全成本約16 元/kg，2023Q1 約16.6 元/kg，2023Q2 降至16元/kg 以內(nèi)?？紤]2023Q2 生豬價(jià)格及公司成本情況，我們預(yù)計(jì)公司商品豬頭均虧損100+元。截至2023 年6 月末，公司能繁母豬存欄約12.5 萬(wàn)頭（較2022 年底增長(zhǎng)約2 萬(wàn)頭），預(yù)計(jì)年底逐步增長(zhǎng)至16-17 萬(wàn)頭。展望下半年，豬價(jià)較前期低點(diǎn)有所回升，疊加公司生產(chǎn)成績(jī)穩(wěn)步改善，公司生豬養(yǎng)殖板塊業(yè)績(jī)有望扭虧為盈。公司能繁母豬存欄穩(wěn)健增長(zhǎng)，支撐后續(xù)出欄高增。

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事件

公司披露2023 年半年度報(bào)告，2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.74 億元，同比增長(zhǎng)29.39%，歸母凈利潤(rùn)-3.48 億元，同比下降31.96%；簡(jiǎn)評(píng)

1、營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，豬價(jià)低迷致短期業(yè)績(jī)承壓

2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.74 億元（同比+29.39%），歸母凈利潤(rùn)-3.48 億元（同比-31.96%）；2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.80 億元（同比+36.57%，環(huán)比+20.87%），歸母凈利潤(rùn)為-1.43 億元（同比-402.60%，環(huán)比+30.57%）。2023H1 公司毛利率及凈利率分別為-1.46%/-17.69%，同比分別+3.68/-0.40pcts。公司對(duì)期末存欄生物資產(chǎn)和皮革存貨計(jì)提約1.14 億元的減值準(zhǔn)備。

費(fèi)用方面：2023H1 公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別達(dá)到1849.95/9068.14/798.02/4760.71 萬(wàn)元（ 同比分別-6.04%/+26.24%/-31.42%/+14.07%），其中管理費(fèi)用增加顯著主要系職工薪酬、折舊攤銷、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要系利息支出增加；銷售費(fèi)用減少系業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出減少，研發(fā)費(fèi)用減少系材料耗用減少。

2、生豬出欄增長(zhǎng)迅速，養(yǎng)殖成績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。

出欄方面：2023H1 公司出欄生豬123.82 萬(wàn)頭（同比+82%），其中商品豬約85 萬(wàn)頭，仔豬出欄約37 萬(wàn)頭，種豬出欄約1.8 萬(wàn)頭。

2023Q2 公司出欄生豬約73 萬(wàn)頭，其中商品豬約48.5 萬(wàn)頭，仔豬約21.9 萬(wàn)頭，種豬約1.5 萬(wàn)頭。

養(yǎng)殖成績(jī)方面：2023H1 公司平均完全成本約16 元/kg，2023Q1 約16.6 元/kg，2023Q2 降至16 元/kg 以內(nèi)。受益于料肉比提升、出欄率改善等，公司養(yǎng)殖成本持續(xù)下降?？紤]2023Q2 生豬價(jià)格及公司成本情況，我們預(yù)計(jì)公司商品豬頭均虧損100+元。

產(chǎn)能方面：截至2023 年6 月末，公司能繁母豬存欄約12.5 萬(wàn)頭（較2022 年底增長(zhǎng)約2 萬(wàn)頭），預(yù)計(jì)年底逐步增長(zhǎng)至16-17 萬(wàn)頭。

展望下半年，豬價(jià)較前期低點(diǎn)有所回升，疊加公司生產(chǎn)成績(jī)穩(wěn)步改善，公司生豬養(yǎng)殖板塊業(yè)績(jī)有望扭虧為盈。

公司能繁母豬存欄穩(wěn)健增長(zhǎng)，支撐后續(xù)出欄高增。

3、盈利預(yù)測(cè)：考慮公司2024 年生豬出欄量較2023 年或有顯著增長(zhǎng)，疊加成本持續(xù)下降以及豬價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，公司2024 年業(yè)績(jī)或增長(zhǎng)較快。綜合考慮，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.70/101.99/123.60 億元，歸母凈利潤(rùn)1.08/4.29/9.62 億元，EPS 分別為0.21/0.85/1.90 元，考慮公司生產(chǎn)成本優(yōu)秀，出欄增長(zhǎng)較高，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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