天風(fēng)證券（601162）發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)生物制藥(01177)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-25年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為27.98/32.45/37.99億元，目標(biāo)價(jià)4.83港元。此外，創(chuàng)新藥板塊上市產(chǎn)品安羅替尼聯(lián)用潛力持續(xù)兌現(xiàn)、派安普利單抗開始放量、在研管線梯隊(duì)建設(shè)完成;仿制藥板塊集采影響基本出清、利馬前素片等產(chǎn)品仍有一定增長(zhǎng)潛力;預(yù)計(jì)海外優(yōu)質(zhì)標(biāo)的將于2024年為公司提供收入，看好其發(fā)展。

(資料圖)

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

逐漸走出集采影響，仿制藥收入逐漸穩(wěn)定

自成立以來仿制藥業(yè)務(wù)一直是中國(guó)生物制藥的核心板塊，旗下正大天晴被稱為國(guó)內(nèi)“首仿之王”。受集采影響，公司主力產(chǎn)品恩替卡韋銷量和市占率迅速萎縮，帶動(dòng)仿制藥業(yè)務(wù)承壓。截至2022年，公司5億以上的仿制藥品種均已納入集采范圍，集采對(duì)公司影響基本出清。此外，利馬前素片等仿制藥產(chǎn)品仍保有一定增長(zhǎng)潛力。

內(nèi)研管線驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新藥步入業(yè)績(jī)收獲期

公司全面推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略，研發(fā)管線覆蓋腫瘤、肝病和心腦血管等領(lǐng)域的新技術(shù)、新方向及新靶點(diǎn)。2018年、2021年公司一類創(chuàng)新藥安羅替尼與派安普利單抗分別上市，標(biāo)志著中國(guó)生物制藥走向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。截至2023年6月，公司創(chuàng)新藥管線內(nèi)共有57款產(chǎn)品，未來三年(2023-2025)內(nèi)有望推出超過10款創(chuàng)新藥產(chǎn)品;技術(shù)優(yōu)勢(shì)+銷售通路優(yōu)勢(shì)將帶動(dòng)公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。

BD+M&A持續(xù)發(fā)力，補(bǔ)充完善公司管線

BD方面，中國(guó)生物制藥積極通過合作、并購(gòu)等方式豐富自身產(chǎn)品管線，目標(biāo)銷售峰值在10億以上(重點(diǎn)集中于30億以上)、凈利潤(rùn)率在20%以上的FIC/BIC創(chuàng)新藥產(chǎn)品。自2021年以來，通過BD獲得了康方生物的差異化PD-1派安普利單抗、億一生物的長(zhǎng)效粒細(xì)胞集落刺激因子(G-CSF)F-627、Inventiva的泛PPAR激動(dòng)劑lanifibranor、普萊醫(yī)藥的新型非抗生素類抗菌藥物PL-5等產(chǎn)品，持續(xù)豐富公司產(chǎn)品矩陣，補(bǔ)充完善現(xiàn)有管線。

借助海外收購(gòu)平臺(tái)，積極推動(dòng)國(guó)際化進(jìn)程

國(guó)際化方面，中國(guó)生物制藥于2021年3月成立海外子公司invoXPharma，負(fù)責(zé)中國(guó)地區(qū)以外的研發(fā)和業(yè)務(wù)開發(fā)活動(dòng)，專注于對(duì)腫瘤和呼吸系統(tǒng)等領(lǐng)域的FIC/BIC技術(shù)平臺(tái)公司進(jìn)行收購(gòu)。截至2023年3月，invoXPharma已經(jīng)成功收購(gòu)領(lǐng)先軟霧吸入平臺(tái)——Softhale、開創(chuàng)性mRNA遞送平臺(tái)——pHion以及差異化雙特異性腫瘤研發(fā)平臺(tái)——F-star，增強(qiáng)了invoX以腫瘤和呼吸系統(tǒng)為核心的管線建設(shè)。隨著invoX、pHionTherapeutics、F-star等海外子公司成果轉(zhuǎn)化，有望于2024年起為公司提供收入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)監(jiān)管規(guī)則或政策變化風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，藥物迭代風(fēng)險(xiǎn)，藥品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。

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