天風證券（601162）發(fā)布研究報告稱，維持中國生物制藥(01177)“買入”評級，預計2023-25年歸屬于上市公司股東的凈利潤為27.98/32.45/37.99億元，目標價4.83港元。此外，創(chuàng)新藥板塊上市產品安羅替尼聯(lián)用潛力持續(xù)兌現(xiàn)、派安普利單抗開始放量、在研管線梯隊建設完成;仿制藥板塊集采影響基本出清、利馬前素片等產品仍有一定增長潛力;預計海外優(yōu)質標的將于2024年為公司提供收入，看好其發(fā)展。

(資料圖)

天風證券主要觀點如下：

逐漸走出集采影響，仿制藥收入逐漸穩(wěn)定

自成立以來仿制藥業(yè)務一直是中國生物制藥的核心板塊，旗下正大天晴被稱為國內“首仿之王”。受集采影響，公司主力產品恩替卡韋銷量和市占率迅速萎縮，帶動仿制藥業(yè)務承壓。截至2022年，公司5億以上的仿制藥品種均已納入集采范圍，集采對公司影響基本出清。此外，利馬前素片等仿制藥產品仍保有一定增長潛力。

內研管線驅動創(chuàng)新轉型，創(chuàng)新藥步入業(yè)績收獲期

公司全面推進研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略，研發(fā)管線覆蓋腫瘤、肝病和心腦血管等領域的新技術、新方向及新靶點。2018年、2021年公司一類創(chuàng)新藥安羅替尼與派安普利單抗分別上市，標志著中國生物制藥走向創(chuàng)新轉型。截至2023年6月，公司創(chuàng)新藥管線內共有57款產品，未來三年(2023-2025)內有望推出超過10款創(chuàng)新藥產品;技術優(yōu)勢+銷售通路優(yōu)勢將帶動公司創(chuàng)新藥業(yè)務蓬勃發(fā)展。

BD+M&A持續(xù)發(fā)力，補充完善公司管線

BD方面，中國生物制藥積極通過合作、并購等方式豐富自身產品管線，目標銷售峰值在10億以上(重點集中于30億以上)、凈利潤率在20%以上的FIC/BIC創(chuàng)新藥產品。自2021年以來，通過BD獲得了康方生物的差異化PD-1派安普利單抗、億一生物的長效粒細胞集落刺激因子(G-CSF)F-627、Inventiva的泛PPAR激動劑lanifibranor、普萊醫(yī)藥的新型非抗生素類抗菌藥物PL-5等產品，持續(xù)豐富公司產品矩陣，補充完善現(xiàn)有管線。

借助海外收購平臺，積極推動國際化進程

國際化方面，中國生物制藥于2021年3月成立海外子公司invoXPharma，負責中國地區(qū)以外的研發(fā)和業(yè)務開發(fā)活動，專注于對腫瘤和呼吸系統(tǒng)等領域的FIC/BIC技術平臺公司進行收購。截至2023年3月，invoXPharma已經成功收購領先軟霧吸入平臺——Softhale、開創(chuàng)性mRNA遞送平臺——pHion以及差異化雙特異性腫瘤研發(fā)平臺——F-star，增強了invoX以腫瘤和呼吸系統(tǒng)為核心的管線建設。隨著invoX、pHionTherapeutics、F-star等海外子公司成果轉化，有望于2024年起為公司提供收入。

風險提示：醫(yī)藥產業(yè)監(jiān)管規(guī)則或政策變化風險，市場競爭風險，藥物迭代風險，藥品研發(fā)失敗風險。

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