【資料圖】

構(gòu)建票息久期擁擠度指數(shù)。首先，基于2021 年3 月以來的現(xiàn)券成交數(shù)據(jù)，我們優(yōu)先使用行權(quán)前剩余期限作為久期觀察指標(biāo)。其次，在計(jì)算不同券種成交久期時(shí)，采取加權(quán)平均的方式，權(quán)重為觀察期限內(nèi)該類券種的成交筆數(shù)。

并且，同樣測算出該值所處歷史分位數(shù)區(qū)間，以觀察久期變化的相對位置。

此外，我們特別構(gòu)建了票息久期擁擠度指數(shù)。該指數(shù)為品種間久期標(biāo)準(zhǔn)差的倒數(shù)，所代表的含義是，當(dāng)票息久期擁擠度指數(shù)越大，意味著不同品種間久期變化的標(biāo)準(zhǔn)差越小，也就是不同品種有可能出現(xiàn)了相似的操作，行為越趨于一致，就可能導(dǎo)致過度擁擠在某一期限的現(xiàn)象發(fā)生。需注意的是，信用債久期擁擠度指數(shù)需結(jié)合各品種久期變化分析，單獨(dú)分析可能產(chǎn)生偏離實(shí)際的結(jié)果。

票息久期擁擠度指數(shù)釋放什么信號？

品種期限概覽：一方面，自2022 年8 月起，非金融債成交久期縮短的趨勢明顯，當(dāng)前已壓縮至歷史低位。城投債及產(chǎn)業(yè)債平均成交期限從去年8 月起出現(xiàn)顯著回落，當(dāng)前讀數(shù)已不足1.3 年，尤其在理財(cái)資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向高票息城投短債之后，城投債久期僅處于2021 年3 月以來3.3%的較低分位水平。

另一方面，金融債久期的絕對水平高于非金信用債，但品種間仍存分化。差異之一是在二永債之間，當(dāng)前銀行永續(xù)債平均成交期限已被壓縮至極值，僅在1%的歷史分位數(shù)附近，同為資本補(bǔ)充債券的二級資本債卻仍存空間。差異之二是二永債與一般商金債，投資者更愿意在一般商金債這個(gè)品種買“長”。

品種顯微鏡：第一，從城投債來看，隱含評級AA-是縮久期最明顯的品種，弱資質(zhì)區(qū)域久期不足半年。第二，從產(chǎn)業(yè)債來看，地產(chǎn)債和煤炭債久期壓縮至低位。第三，從金融債來看，除農(nóng)商行二級資本債和保險(xiǎn)公司債之外，其余金融債久期多處于低位。近兩年，選擇不贖回二級資本債的銀行逐漸增多，且主要集中在農(nóng)商行主體，潛在的不贖回風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致農(nóng)商行二級資本債市場化程度顯著低于國股大行及頭部城商行，成交期限讀數(shù)存在失真的可能性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：測算指數(shù)變量失真，指數(shù)計(jì)算方法需調(diào)整，信用事件沖擊指數(shù)

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