摘要：新三板市場(chǎng)由于如今流動(dòng)性的脆弱和發(fā)展環(huán)境的不明朗，使得市場(chǎng)上任何風(fēng)吹草動(dòng)都能觸及新三板參與者的神經(jīng)，其中對(duì)于政策的動(dòng)向、大股東減持和增持以及行業(yè)的發(fā)展等等都是備受關(guān)注的話題。

新三板市場(chǎng)由于如今流動(dòng)性的脆弱和發(fā)展環(huán)境的不明朗，使得市場(chǎng)上任何風(fēng)吹草動(dòng)都能觸及新三板參與者的神經(jīng)，其中對(duì)于政策的動(dòng)向、大股東減持和增持以及行業(yè)的發(fā)展等等話題都是人們倍受關(guān)注的，對(duì)于新三板未來(lái)的發(fā)展和可能遇到了問(wèn)題，記者采訪了天星資本執(zhí)行總裁蔡志明。

減持問(wèn)題不必過(guò)度解讀

對(duì)于此前天星減持所投企業(yè)股權(quán)問(wèn)題，他表示，一是對(duì)于天星減持企業(yè)的量來(lái)說(shuō)，減持的資金量基本保持在千萬(wàn)級(jí)別，并沒(méi)有構(gòu)成對(duì)新三板整體市場(chǎng)的影響，而且天星的出讓也不是集中的某一時(shí)段，始終保持一個(gè)時(shí)間上的跨度。二是，天星至今已經(jīng)投資新三板企業(yè)超過(guò)500家，投向已掛牌企業(yè)資金就將近100億，減持這不到十家的企業(yè)的量，對(duì)于天星的整體投資量來(lái)說(shuō)也是很小的一部分，所以市場(chǎng)沒(méi)必要為減持而感到擔(dān)憂。三是，減持一般都有其具體的原因，而并非都是資金上的壓力，比如有些天星投的公司，有新的投資人想?yún)⑴c進(jìn)來(lái)，以及企業(yè)想增加股東的情況下，希望天星能出讓一部分股份給他們，這一很正常的需求，同時(shí)這也能體現(xiàn)出市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易功能，所以對(duì)于有針對(duì)具體企業(yè)和項(xiàng)目，并且在有交易對(duì)手時(shí)做出的戰(zhàn)略減持，是市場(chǎng)有買有賣的正?；顒?dòng)。并且我們對(duì)于某些企業(yè)減持以后，也發(fā)出了“承諾不減持”的公告，這和A股市場(chǎng)一樣，股東減持以后需要披露下一步的做法，是繼續(xù)減持、增持還是不動(dòng)，這個(gè)是對(duì)市場(chǎng)負(fù)責(zé)而必須做的信息披露。所以需要理性分析和正確看待減持的具體原因，應(yīng)避免誤讀。

流動(dòng)性問(wèn)題已經(jīng)阻礙三板正常運(yùn)行

如今再提新三板，蔡志明博士表示目前已經(jīng)到了阻礙三板市場(chǎng)正常運(yùn)營(yíng)的狀態(tài)了，一是流動(dòng)性疲軟，估值無(wú)法準(zhǔn)確判斷影響定價(jià)也直接影響了并購(gòu)和融資。但是如今新三板市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)由之前熱度較高時(shí)，短期投機(jī)資金投資向如今慢慢真正演變成以機(jī)構(gòu)投資為主導(dǎo)的價(jià)值投資而轉(zhuǎn)變，這是一個(gè)過(guò)程，隨著發(fā)展深入新三板會(huì)慢慢成為價(jià)值投資為主，機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)，而價(jià)值投機(jī)為輔的新興市場(chǎng)，值得關(guān)注的是新三板未來(lái)以價(jià)值投資為主，隨著流動(dòng)性問(wèn)題未來(lái)逐步好轉(zhuǎn)，優(yōu)秀企業(yè)的交易量和換手率也會(huì)提高，比如美國(guó)的納斯達(dá)克，曾經(jīng)是全球交易熱度最高的市場(chǎng)之一，作為證券市場(chǎng)一點(diǎn)投機(jī)都沒(méi)有是不可能的，但是長(zhǎng)期性的價(jià)值投資一定是新三板的主旋律。

私募進(jìn)入?yún)⑴c新三板做市今年開啟

之前新三板的掛牌速度有所減緩，但是到了8月份據(jù)我們觀察掛牌的速度相對(duì)于7月份有明顯提高，年底新三板達(dá)到一萬(wàn)家企業(yè)應(yīng)該問(wèn)題不大，這將是一個(gè)新的平衡點(diǎn)，這時(shí)候新三板市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)進(jìn)入和退出平衡期，不會(huì)只進(jìn)不出，退出也會(huì)成為一種常態(tài)。而券商如今對(duì)于新三板掛牌的遴選也是越來(lái)越突出其優(yōu)質(zhì)性和成長(zhǎng)性，這也是新三板市場(chǎng)化的結(jié)果，而后政策面會(huì)逐漸開始傾向于激活流動(dòng)性，首當(dāng)其沖的就是完善做市商的做市功能，最需要改進(jìn)的還是新做市商的引入，隨后增量的長(zhǎng)期資金入場(chǎng)，如公募基金、社保企業(yè)年金、QFII也會(huì)依次登場(chǎng)。

對(duì)于未來(lái)私募進(jìn)入?yún)⑴c新三板做市，也是處于對(duì)流動(dòng)性的改善目的，如今做市商家數(shù)與做市企業(yè)的數(shù)量配比還是有距離的，以美國(guó)納斯達(dá)克為例，2800多家的上市企業(yè)有六百多家做市商，所以從政策方面看，根據(jù)私募做市今年內(nèi)應(yīng)該推出的消息，步驟應(yīng)該是先試點(diǎn)在推廣，因?yàn)閷?duì)于做市業(yè)務(wù)，能承接的機(jī)構(gòu)一定需要具有豐富的新三板投資經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)接駁能力、專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和充足的資金，所以做市商擴(kuò)容在推出后，必將成為改善流動(dòng)性的重要一環(huán)。

在過(guò)萬(wàn)三板企業(yè)中尋找價(jià)值洼地，并非難事

對(duì)于新三板的投資邏輯，蔡志明博士指出因?yàn)樾氯辶鲃?dòng)性不強(qiáng)很多企業(yè)估值被低估、股票價(jià)格便宜，到現(xiàn)在為止很多企業(yè)還是處于低位，但是很多企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)如今的創(chuàng)業(yè)板更別說(shuō)和中小板比，以去年的年報(bào)為準(zhǔn)，新三板的總體成長(zhǎng)性是創(chuàng)業(yè)板的兩倍以上，而且對(duì)于利潤(rùn)增漲和企業(yè)成長(zhǎng)快，但因流動(dòng)性問(wèn)題造成估值低的企業(yè)，在新三板中不在少數(shù)，尋找并不困難。此外他強(qiáng)調(diào)對(duì)于我們股權(quán)投資而言，如果投資企業(yè)流動(dòng)性很好，它就已經(jīng)產(chǎn)生了溢價(jià)。而流動(dòng)性弱時(shí)，投資這些企業(yè)沒(méi)有流動(dòng)性溢價(jià)，這反而是一個(gè)投資的時(shí)機(jī)，如天星投資的企業(yè)中，投的時(shí)候還沒(méi)有上新三板，很多后來(lái)慢慢登陸新三板市場(chǎng)，而對(duì)于如今尋找價(jià)值洼地企業(yè)也是同樣的邏輯。他還補(bǔ)充道，如今天星的投資也在向前端移，更偏向于投資未掛牌前的企業(yè)，尋在發(fā)展?jié)摿ξ幢煌诰虻墓尽?/p>

2017年是關(guān)鍵年，看好四大主題行業(yè)

而對(duì)于行業(yè)我們繼續(xù)看好四大行業(yè)主題，一是信息技術(shù)、二是高端裝備和先進(jìn)制造、三是消費(fèi)升級(jí)、文化傳媒、醫(yī)藥醫(yī)療和教育體育、四是節(jié)能環(huán)保。我們今年的投資也在不斷突出這四大主題，盡量去投在細(xì)分行業(yè)中具備競(jìng)爭(zhēng)能力的龍頭型公司，以四個(gè)維度去尋找的這樣的企業(yè)，一是，商業(yè)模式，二是，先進(jìn)性和創(chuàng)新能力，三是，市場(chǎng)占有率，四是，公司內(nèi)部的因素，如真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況、公司治理、團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力以及企業(yè)家的精神等等這些都是動(dòng)態(tài)的因素。總結(jié)而言就是投成長(zhǎng)性，還是要回歸投資的本質(zhì)也就是投企業(yè)成長(zhǎng)的溢價(jià)。