大額存單來了 利率市場(chǎng)化最后沖刺

　　個(gè)人投資門檻為30萬(wàn)元，流動(dòng)性好可轉(zhuǎn)讓

　　李德尚玉 郭貝貝

　　我國(guó)利率市場(chǎng)化改革終于進(jìn)入最后沖刺階段。

　　6月2日，央行[微博]公布《大額存單管理暫行辦法》(下稱《辦法》)，正式宣布面向機(jī)構(gòu)及個(gè)人推出大額存單，按期限分，共9個(gè)品種。市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，大額存單在一定程度上會(huì)替代銀行理財(cái)產(chǎn)品，更好地滿足投資人對(duì)期限配置的要求。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，大額存單的推出，有利于有序擴(kuò)大負(fù)債產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)范圍，也有利于進(jìn)一步鍛煉金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)能力，培育企業(yè)、個(gè)人等零售市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)化定價(jià)理念，為繼續(xù)推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化進(jìn)行有益探索并積累寶貴經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，通過規(guī)范化、市場(chǎng)化的大額存單逐步替代理財(cái)?shù)雀呃守?fù)債產(chǎn)品，對(duì)于促進(jìn)降低社會(huì)融資成本也具有積極意義。

　　“大額存單應(yīng)該是把利率市場(chǎng)化的進(jìn)程又往前推了一步，完全利率市場(chǎng)化有可能會(huì)在今年年底，最晚在明年就可能完成，目前整個(gè)過程在加速?！敝袊?guó)社科院國(guó)際金融研究中心副主任張明在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)如是說。

　　市場(chǎng)化定價(jià)，流動(dòng)性佳

　　大額存單是由銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)面向非金融機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行的記賬式大額存款憑證。《辦法》規(guī)定，個(gè)人認(rèn)購(gòu)大額存單起點(diǎn)金額不低于30萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)投資人認(rèn)購(gòu)大額存單起點(diǎn)金額不低于1000萬(wàn)元。大額存單期限包括1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年、18個(gè)月、2年、3年和5年，共9個(gè)品種。

　　中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示：“大額存單比普通存款的7個(gè)期限多了9個(gè)月和18個(gè)月兩個(gè)品種，可以更好地滿足投資人對(duì)期限配置的要求，加上大額存單可以轉(zhuǎn)讓、提前支取和贖回，以及收益率高于定存等特征，大額存單在一定程度上會(huì)替代銀行理財(cái)產(chǎn)品。”

　　華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳則對(duì)本報(bào)記者表示，相比銀行理財(cái)產(chǎn)品，雖然大額存單的投資門檻更高，收益率也沒有優(yōu)勢(shì)，但風(fēng)險(xiǎn)更低、流動(dòng)性更好。

　　值得興奮的是，央行將大額存單發(fā)行利率以市場(chǎng)化方式確定。根據(jù)《辦法》，大額存單的固定利率存單采用票面年化收益率的形式計(jì)息，浮動(dòng)利率存單以上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)為浮動(dòng)利率基準(zhǔn)計(jì)息。

　　楊馳向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，國(guó)際上也是市場(chǎng)化定價(jià)，隨行就市，隨時(shí)調(diào)整，投資上的選擇取決于對(duì)利率走勢(shì)的判斷。如果預(yù)期利率走低可能性較大，選擇定息產(chǎn)品就比較合算。“由于流動(dòng)性好，大額存單做質(zhì)押比定期存款更受歡迎?！睏铖Y說。

　　“由于利率是浮動(dòng)的，可能比現(xiàn)在的定存高，也可能比現(xiàn)在的定存低，關(guān)鍵看Shibor的浮動(dòng)?！?span id=stock_sh600036>招商銀行金融市場(chǎng)部分析師劉東亮[微博]向本報(bào)記者解釋，大額存單中間的計(jì)算很復(fù)雜，不同于定息存款。6月2日，Shibor一年期的利率為3.41%，高于目前一年期定存2.25%的利率。

　　劉東亮還提醒投資者，大額存單也是有風(fēng)險(xiǎn)的，主要體現(xiàn)在利息會(huì)隨著Shibor下降而變少。需要明確的是，雖然大額存單作為一般性存款，納入了存款保險(xiǎn)的保障范圍，但由于利率市場(chǎng)波動(dòng)造成的投資者損失不在保險(xiǎn)范圍內(nèi)。

　　利率市場(chǎng)化只差一步

　　實(shí)際上，市場(chǎng)將本次大額存單的推出視為向利率市場(chǎng)化的沖刺。

　　劉東亮在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“利率市場(chǎng)化已經(jīng)到了最后沖刺階段，大額存單出來后，再把存款利率上限打開，也就完成了?！?/p>

　　“央行發(fā)布《大額存單管理暫行辦法》，加上已于5月1日起實(shí)施的《存款保險(xiǎn)條例》，與利率市場(chǎng)化相關(guān)的制度基礎(chǔ)和負(fù)債工具創(chuàng)新已基本到位，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程已接近尾聲，預(yù)計(jì)今年下半年或明年初取消存款利率上限，最終實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。”溫彬稱。

　　一直以來，央行按照“先貸款后存款、先長(zhǎng)期后短期、先大額后小額”的順序，漸進(jìn)式地推進(jìn)利率市場(chǎng)化。目前，央行放開了貸款利率上限和存款利率下限。存款利率浮動(dòng)上限也分別在去年11月、今年3月和5月11日先后擴(kuò)展至基準(zhǔn)利率的1.2倍、1.3倍及1.5倍。今年5月1日，《存款保險(xiǎn)條例》正式施行；市場(chǎng)普遍認(rèn)為，存款利率市場(chǎng)化制度準(zhǔn)備已經(jīng)就緒，下一步是放開存款利率浮動(dòng)上限。

　　央行行長(zhǎng)周小川3月12日在十二屆全國(guó)人大三次會(huì)議記者會(huì)上，給出了利率市場(chǎng)化時(shí)間表：今年放開存款利率上限是大概率事件。

　　大額存單的推出對(duì)于銀行來說意味著什么？

　　“大額存單發(fā)行在提高銀行主動(dòng)負(fù)債能力的同時(shí)，必然導(dǎo)致負(fù)債成本的快速上升。為了應(yīng)對(duì)利差收窄的不利影響，商業(yè)銀行必須加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，一方面要提高資產(chǎn)配置能力和效率，重視資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，另一方面要提高中間業(yè)務(wù)收入占比?！睖乇蛘f。

　　“大額存單的推出，將使商業(yè)銀行在攬儲(chǔ)大戰(zhàn)中的隱性成本顯性化，有助于減少存款營(yíng)銷中的不規(guī)范行為?！睏铖Y認(rèn)為，大額存單對(duì)于銀行來說豐富了主動(dòng)負(fù)債的渠道，吸收資金的規(guī)模、期限、時(shí)機(jī)都由銀行自主決定，利率隨行就市，提高了負(fù)債的主動(dòng)性。此外，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計(jì)算口徑的通知，對(duì)企業(yè)、個(gè)人發(fā)行的大額存單列入存貸比分母項(xiàng)，這也增加了大額存單的吸引力。對(duì)于企業(yè)和個(gè)人投資者來說，這是一種風(fēng)險(xiǎn)低、收益相對(duì)較高的投資方式，且與理財(cái)、信托產(chǎn)品相比還有可自由流通的優(yōu)勢(shì)。

　　PSL引導(dǎo)利率水平

　　利率市場(chǎng)化只差臨門一腳，配合利率市場(chǎng)化，利率引導(dǎo)很重要?；仡^來看，周小川曾提到過創(chuàng)設(shè)新型貨幣工具用以引導(dǎo)利率水平，而PSL(抵押補(bǔ)充貸款)正是工具箱里的其中一種。

　　2014年7月10日，周小川在向媒體通報(bào)金融業(yè)和監(jiān)管專題會(huì)議情況時(shí)稱，央行還是要通過貨幣市場(chǎng)的有效傳導(dǎo)機(jī)制，來體現(xiàn)央行政策利率對(duì)市場(chǎng)的引導(dǎo)作用。“央行正準(zhǔn)備兩個(gè)或三個(gè)政策工具，并正為短期利率和中期利率準(zhǔn)備工具。”周小川說，“一些國(guó)家央行有相似的政策工具。中國(guó)的新工具需要抵押品?！?/p>

　　此前，民生證券研究所副院長(zhǎng)管清友[微博]曾表示，周小川的思路與資本市場(chǎng)熱議的PSL一致。當(dāng)外匯占款退出基礎(chǔ)貨幣投放主要渠道，PSL能借此取代再貸款引導(dǎo)中期政策利率，推動(dòng)貨幣調(diào)控手段從數(shù)量型調(diào)控往價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型，并直接為“調(diào)結(jié)構(gòu)”領(lǐng)域降低成本資金，定向降低薄弱環(huán)節(jié)融資成本。

　　從PSL的定義、期限來看，和再貸款非常類似，或?qū)⒅鸩饺〈儋J款。推出PSL的目標(biāo)，是央行試圖借PSL的利率水平，打造出一個(gè)中期政策利率。

　　央行6月2日公布，為適時(shí)發(fā)揮價(jià)格杠桿的作用，以及適應(yīng)存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，央行分別于2014年9月、11月，2015年3月、5月經(jīng)四次將PSL利率從4.5%下調(diào)至目前的3.1%，以引導(dǎo)國(guó)家開發(fā)銀行降低棚改貸款利率，加大對(duì)棚戶區(qū)改造的支持力度，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本。

　　平安證券[微博]固定收益部副總經(jīng)理石磊對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱，周小川說的是新的貨幣政策框架、新的工具，并不意味著方向放松或者收緊。PSL強(qiáng)調(diào)的是工具，這個(gè)工具很重要，他是正在考慮用新的中短期政策工具(3個(gè)月~1年期)。石磊認(rèn)為，新的貨幣政策工具出現(xiàn)可能會(huì)成為新的基準(zhǔn)利率里的一種?！耙?yàn)橥鈪R占款大幅下降的原因，央行未來放錢會(huì)比較多，所以要考慮新的投放工具，這個(gè)投放工具的價(jià)格對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成影響，起到四兩撥千斤的作用?！?/p>

　　央行創(chuàng)設(shè)PSL，其目標(biāo)是借PSL的利率水平來引導(dǎo)中期政策利率，以實(shí)現(xiàn)央行在短期利率控制之外，對(duì)中長(zhǎng)期利率水平的引導(dǎo)和掌控。未來，PSL很大程度上有可能取代再貸款工具。