機(jī)構(gòu)預(yù)期：5月CPI同比增1.6%

　　文/《財經(jīng)國家周刊》記者 張曉

　　通脹率平平表明需求增長低迷，這為政府加大放松力度提供了便利。

　　據(jù)“機(jī)構(gòu)瞭望臺”目前的調(diào)查數(shù)據(jù)及部分公開數(shù)據(jù)，2015年5月份消費者物價指數(shù)(CPI)同比增速均值預(yù)計為1.60%，較國家統(tǒng)計局公布的上月CPI同比增速1.50%略高。

　　調(diào)查顯示，各機(jī)構(gòu)預(yù)測5月份CPI同比增速最低值1.40%，最高值1.90%，平均值為1.60%。

　　據(jù)多家機(jī)構(gòu)分析，CPI通脹率仍然呈現(xiàn)反彈趨勢，非食品CPI環(huán)比增幅自4月下降，通脹率平平表明需求增長低迷，這為政府加大放松力度提供了便利。

　　通縮壓力下政策或?qū)⑦M(jìn)一步寬松。由于居民需求疲軟、政府嚴(yán)格控制支出及商品價格大幅下跌的傳遞效應(yīng)，預(yù)計未來幾個月CPI仍將保持疲軟增長。

　　另一方面，通脹的低位運行增加貨幣政策的空間，預(yù)計未來貨幣政策會延續(xù)穩(wěn)健中適度寬松的基調(diào)。降息對降低企業(yè)融資成本的作用顯著，未來推動實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降低融資成本仍需要利率工具的配合。

　　機(jī)構(gòu)預(yù)期：CPI回調(diào)幅度拉升

　　2015年4月CPI同比上漲1.5%，較3月略有回升。從4月份的高頻價格數(shù)據(jù)跟蹤來看，蛋類價格在3月份下旬以來周環(huán)比降幅不斷收窄，禽類、蔬菜、水產(chǎn)品的價格在4月已經(jīng)環(huán)比正增長，事實上農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)在4月已經(jīng)有所反彈。

　　平安證券[微博]宏觀分析師魏偉稱，2015年4月份CPI同比略有回升，環(huán)比跌幅有所縮窄。大部分生鮮食品價格受到氣溫轉(zhuǎn)暖、供給增加的影響而環(huán)比繼續(xù)下滑，但豬肉價格同環(huán)比均有明顯改善，顯示本輪豬周期底部已經(jīng)確立，但蔬菜價格的季節(jié)性下跌將拉低食品價格。

　　據(jù)銀河證券宏觀分析師潘向東分析，2015年1?2月份食品上漲是由于季節(jié)性和節(jié)日性影響疊加，食品價格上漲高度和持續(xù)時間仍然較低。3?4月份食品價格下行，但由于本年4月份豬肉價格上行，食品價格出現(xiàn)小幅回升。

　　5?7月份，由于天氣原因，蔬菜價格下行，豬肉價格有望繼續(xù)回升，但是回升幅度較弱。食品需求保持平穩(wěn)，物價隨食品價格隨季節(jié)性波動。

　　綜合來看，上半年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，貨幣保持定向?qū)捤?，但是貨幣發(fā)行量并未出現(xiàn)大幅上行，影響CPI有限。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然呈現(xiàn)有效需求不足，豬肉蔬菜等價格均受到終端需求疲軟的影響；加之投資不足，物價上漲動力不強(qiáng)。

　　下半年翹尾水平保持平穩(wěn)，食品及非食品價格處于正常波動范圍，并未預(yù)見到超預(yù)期影響。預(yù)計下半年物價略高于上半年，主要受到翹尾因素影響；國際大宗商品價格處于低位，輸入性通脹影響為負(fù)。

　　政策趨向：持續(xù)寬松為主

　　通縮壓力下政策或?qū)⑦M(jìn)一步寬松。中銀國際證券宏觀分析師程漫江認(rèn)為，由于居民需求疲軟、政府嚴(yán)格控制支出及商品價格大幅下跌的傳遞效應(yīng)，預(yù)計未來幾個月CPI增幅將保持疲軟增長，工業(yè)價格可能繼續(xù)大幅下跌。

　　工業(yè)通縮將繼續(xù)推升大部分企業(yè)的實際融資成本，進(jìn)一步加重企業(yè)融資負(fù)擔(dān)。考慮到實體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)壓力和持續(xù)通縮壓力，預(yù)計政策當(dāng)局可能會進(jìn)一步放寬貨幣政策。預(yù)計未來央行[微博]還將通過幾輪降息和降準(zhǔn)來刺激貸款供應(yīng)，降低融資成本。

　　綜合多家機(jī)構(gòu)觀點，由于當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，大宗商品價格下跌，國內(nèi)需求疲軟，產(chǎn)能過剩問題依然存在，預(yù)計全年物價將低位運行。鑒于當(dāng)前實際利率仍然偏高，在物價壓力不大的情況下，降息概率較大，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用會加強(qiáng)。

　　具體而言，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下政策寬松的主要著力點主要有兩個：

　　首先，宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面，引導(dǎo)、改善市場對通貨緊縮的預(yù)期。從環(huán)比來判斷，2015年前4個月CPI環(huán)比增長率分別是0.26%、1.19%、－0.55%和－0.2%，平均數(shù)0.18%，從這個意義上講，我國尚未進(jìn)入通常意義上的通縮狀態(tài)。

　　但是，現(xiàn)在關(guān)注通縮風(fēng)險不在于通縮本身，而是在于通縮預(yù)期，避免通縮的自我實現(xiàn)。所以，要從政策上引導(dǎo)改善市場對通縮的預(yù)期。

　　其次，貨幣政策方面，增加期限較長的結(jié)構(gòu)性政策工具，如3?5年期貨幣政策工具。當(dāng)前的貨幣政策工具較多，如PSL、再貸款、MLF等，但期限較短，可以引導(dǎo)短端利率下行，卻不足以引導(dǎo)長端利率，從時間上來看，企業(yè)的生產(chǎn)周期一般較長，不能充分引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　事實上，之前的一次全面降準(zhǔn)、兩次降息、兩次定向降準(zhǔn)降息等使當(dāng)前的短端資金價格已經(jīng)較低，而長端仍維持高位。所以要增加期限較長的結(jié)構(gòu)性政策工具引導(dǎo)，并且防止過度“放水”扭曲資金價格結(jié)構(gòu)、推升債務(wù)和杠桿水平。

　　招商證券發(fā)布研究報告稱，未來仍存在降息降準(zhǔn)的可能性。通脹的低位運行增加貨幣政策的空間，預(yù)計未來貨幣政策會延續(xù)穩(wěn)健中適度寬松的基調(diào)。降息對降低企業(yè)融資成本的作用顯著，未來引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降低融資成本仍需要利率工具的配合。

　　除了價格工具之外，數(shù)量化工具仍會大量使用，央行強(qiáng)調(diào)“轉(zhuǎn)型期的貨幣政策實際上需要兼顧‘量’與‘價’目標(biāo)的平衡”，更加關(guān)注貨幣政策傳導(dǎo)效率，引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降低融資成本帶動總需求回暖。