三季度“全面?！被蜣D(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)?！?/h1>
2015-06-06 22:54:55
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近期市場波動加劇，原因何在？相比上證指數(shù)的大幅震蕩，創(chuàng)業(yè)板和中小板走勢更為強勢，應(yīng)如何看待？在市場震蕩中，投資者應(yīng)采取怎樣的持倉策略？本周財經(jīng)圓桌邀請中投證券策略分析師黃君杰、長城證券首席策略分析師汪毅、東北證券研究咨詢分公司策略研究經(jīng)理沈正陽三位嘉賓，共同展開討論。
“小躁動”無礙市場強勢
中國證券報：近一個多月以來A股跌宕起伏，波動劇烈，原因何在？行情進(jìn)入二季度下半段，投資者應(yīng)如何把握投資節(jié)奏？
黃君杰：本輪牛市的起點是貨幣寬松、居民大類資產(chǎn)配置，這些因素支撐牛市啟動。財富效應(yīng)正反饋形成后，真正引領(lǐng)羊群效應(yīng)的是財富效應(yīng)，經(jīng)濟基本面信息失靈。市場漲到目前位置，有些因素雖然不是逆轉(zhuǎn)但在趨弱或邊際空間減小。
由于監(jiān)管趨勢、央行定向正回購等因素對市場短期心理產(chǎn)生影響，可以理解為羊群的小騷亂。但這些并不是逆轉(zhuǎn)性的，只要資金還在明顯流入，那么整體市場總市值仍會擴張。目前主導(dǎo)市場的主要因素是新股民，建議逐周關(guān)注新增A股賬戶數(shù)，逐日關(guān)注融資余額的增長情況，在市場“日內(nèi)試跳水”、“日級別跳水”中觀察融資余額的穩(wěn)定性，如果資金仍在明顯流入，融資余額穩(wěn)定，那么市場總體趨勢仍是良性向上；反之可能出現(xiàn)真正的大級別調(diào)整，出現(xiàn)大拐點的概率也會上升。
汪毅：調(diào)整后的市場有望繼續(xù)沖高。首先，牛市的長期邏輯沒有發(fā)生變化。其次，短期實體信貸和金融市場利率差異較大背景下，政策組合拳可能會側(cè)重引導(dǎo)中長端融資利率下行，導(dǎo)致部分金融市場內(nèi)短期資金小幅分流。所以考慮到整體貨幣政策寬松格局并未發(fā)生任何變化，我們認(rèn)為市場在短期調(diào)整過后仍具備繼續(xù)上漲動力。
但市場可能會進(jìn)一步分化，不排除逐漸從全面性牛市向結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)化。推薦兩條主線：第一條主線以長城證券創(chuàng)藍(lán)籌50指數(shù)為代表的業(yè)績有保障、成長迅速、市值增長潛力較大的中小板和創(chuàng)業(yè)板中個股，特別是有明確轉(zhuǎn)型動機、積極推出員工持股計劃或收購兼并重組等個股；第二類主線是在博弈基礎(chǔ)上，順應(yīng)政府轉(zhuǎn)型思路的穩(wěn)增長方向：如新能源汽車、環(huán)保、水務(wù)、城市管網(wǎng)等。
沈正陽：目前市場整體處于極度亢奮期，但市場運行節(jié)奏與前期略有不同，市場波動率加大。因此，后期市場既要重視宏觀政策層面尤其是監(jiān)管輿情層面的變化，又要重視微觀層面重點個股的表現(xiàn)，比如中國中車上市、分眾傳媒回歸、A股能否納入MSCI等對國企改革、創(chuàng)業(yè)板、金融藍(lán)籌等相關(guān)板塊的影響。目前主要以趨勢交易為主，順勢而為。
“賺錢效應(yīng)”助燃中小創(chuàng)
中國證券報：相比上證指數(shù)的大幅震蕩，創(chuàng)業(yè)板和中小板走勢更為強勢。與此同時，市場上也開始出現(xiàn)“創(chuàng)業(yè)板是中國的納斯達(dá)克，會走出相對于主板獨立行情”的聲音，我們應(yīng)如何看待？
黃君杰：這波牛市的經(jīng)濟背景是改革、轉(zhuǎn)型的樂觀情緒，實體經(jīng)濟需求比較弱，所以對經(jīng)濟依賴比較大、盤子比較大的行業(yè)，特別以金融、采掘為代表的傳統(tǒng)周期行業(yè)在去年估值修復(fù)后漲幅一直不大。如果簡單地把金融、采掘剔除，那么5月非金融(除采掘)漲幅14%，中小板漲幅25%，創(chuàng)業(yè)板漲幅24%，基本上呈現(xiàn)普漲格局。
傳統(tǒng)行業(yè)與新興行業(yè)之間的投資邏輯的差異在于：一次性估值修復(fù)套利和連續(xù)性成長套利，邏輯上新興、轉(zhuǎn)型是更具有持續(xù)性的品種。歷史數(shù)據(jù)顯示中小創(chuàng)指數(shù)行情表現(xiàn)更具持續(xù)性，表明牛市真正的主角是新興、轉(zhuǎn)型為代表的企業(yè)，這些企業(yè)被市場視為“成長股”，具備連續(xù)成長套利的可能性。目前羊群效應(yīng)正在把這種趨勢演繹到極致，理性地講已經(jīng)過度反應(yīng)。另一個層面，只要牛市沒有結(jié)束，輪漲依然會延續(xù)，傳統(tǒng)板塊總體上也有所上漲，只不過漲幅大小差異而已。目前在難以猜頂?shù)墓沧R下，我們建議投資者應(yīng)當(dāng)結(jié)合新增A股賬戶數(shù)、融資余額理性防頂。
汪毅：回顧前兩輪牛市，每輪都有一個核心驅(qū)動力貫以始終，這個驅(qū)動力與當(dāng)時的時代背景緊密聯(lián)系。如1996-1997行情，漲幅最大的行業(yè)是銀行、采掘、家用電器、通信、地產(chǎn)等板塊(2倍—5倍)，與當(dāng)時時代背景一致；2006-2007行情，漲幅最大的行業(yè)是有色、非銀、軍工、房地產(chǎn)、采掘、鋼鐵、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、機械設(shè)備、建筑材料、電氣設(shè)備等板塊，漲幅5倍到10倍。其中，有色、非銀、房地產(chǎn)等板塊都是貫穿行情上漲三階段中的大部分時間。與當(dāng)時經(jīng)濟景氣向上、周期行業(yè)盈利顯著增長的歷史背景非常一致；本輪行情啟動大的背景是房地產(chǎn)等傳統(tǒng)經(jīng)濟支柱行業(yè)景氣回落，經(jīng)濟下行導(dǎo)致貨幣寬松，居民財富開始逐漸向股票等金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。這期間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)率先帶動存量資金熱情，反映中國經(jīng)濟原有驅(qū)動力減弱和新的增長動力正在以燎原之勢慢慢擴張，所以行情一定會以創(chuàng)業(yè)板為始，以“創(chuàng)藍(lán)籌”為終。創(chuàng)藍(lán)籌其實就是經(jīng)過篩選的創(chuàng)業(yè)板和中小板中的龍頭，在本輪牛市中迅速成長，獲得資本市場青睞，在本輪牛市結(jié)束時將接替主板中的舊藍(lán)籌成為未來中國股市和中國企業(yè)的中堅力量。
沈正陽：中小創(chuàng)的強勢，既有創(chuàng)新浪潮的推動，更有賺錢效應(yīng)形成的正反饋機制的助推，泡沫是較為明顯的，當(dāng)然泡沫階段也是賺錢效應(yīng)較明顯的階段。創(chuàng)業(yè)板是中國的納斯達(dá)克，這一點已經(jīng)為走勢所驗證，但是，對投資者而言，除了看到納斯達(dá)克指數(shù)輝煌的一面，更要看到納斯達(dá)克指數(shù)暴跌的一面，也許目前階段尤其需要吸取當(dāng)年納斯達(dá)克指數(shù)暴跌時的教訓(xùn)。
三季度風(fēng)格或轉(zhuǎn)換
中國證券報：IPO提速后，中國核電一類的大型IPO也重現(xiàn)江湖，同時，監(jiān)管部門對于券商等機構(gòu)的融資、配資業(yè)務(wù)也開始重點檢查，將對市場產(chǎn)生怎樣影響？投資者應(yīng)采取怎樣的持倉策略？
黃君杰：A股目前大牛市的正反饋背后是財富效應(yīng)帶動的羊群效應(yīng)，監(jiān)管政策可能導(dǎo)致“羊群騷動”，但無法改變趨勢。當(dāng)前IPO、重要股東減持規(guī)模上升，將抬升市場運行成本，A股估值頂形成的概率會逐步增大，我們預(yù)判可能會在今年年內(nèi)形成。防頂?shù)闹饕侄卧谟谟^察新增A股賬戶數(shù)、融資余額，如果新增一碼通開戶在50萬以上、融資余額月增在1000億元以上，那么市場見頂?shù)目赡苄圆淮蟆７駝t市場有可能出現(xiàn)大的動蕩，甚至頂部。近期“日內(nèi)試跳水”、“日級別跳水”增多雖然不一定構(gòu)成頂部，但有可能是臨近大級別調(diào)整的信號。如果新增A股賬戶數(shù)、融資余額出現(xiàn)明顯持續(xù)衰減，則應(yīng)堅決減倉。
汪毅：從目前資金面來看，牛市還遠(yuǎn)未到結(jié)束時。首先是在目前經(jīng)濟依然低迷的情況下，資金面繼續(xù)保持寬松，其次國家利用資本市場完成企業(yè)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)還在進(jìn)行中。因此我們認(rèn)為監(jiān)管的基調(diào)還是慢牛，而不是阻止本輪牛市。三季度后期，受經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)、美國加息預(yù)期增大、股票市場供給壓力增加影響，市場可能會從全面性牛市向結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)化。
沈正陽：整體看，管理層對市場由瘋牛向慢牛轉(zhuǎn)變的期待較大，因而后期可能演繹區(qū)間震蕩形態(tài)，操作上，應(yīng)降低杠桿，增加持倉靈活性，尋找相對安全邊際以及事件驅(qū)動為主，比如業(yè)績與估值相對匹配的食品、家電、醫(yī)藥、旅游等消費類，以及地方國企改革、高端制造、集成電路等。
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2015-06-06 22:54:55 來源：
近期市場波動加劇，原因何在？相比上證指數(shù)的大幅震蕩，創(chuàng)業(yè)板和中小板走勢更為強勢，應(yīng)如何看待？在市場震蕩中，投資者應(yīng)采取怎樣的持倉策略？本周財經(jīng)圓桌邀請中投證券策略分析師黃君杰、長城證券首席策略分析師汪毅、東北證券研究咨詢分公司策略研究經(jīng)理沈正陽三位嘉賓，共同展開討論。
“小躁動”無礙市場強勢
中國證券報：近一個多月以來A股跌宕起伏，波動劇烈，原因何在？行情進(jìn)入二季度下半段，投資者應(yīng)如何把握投資節(jié)奏？
黃君杰：本輪牛市的起點是貨幣寬松、居民大類資產(chǎn)配置，這些因素支撐牛市啟動。財富效應(yīng)正反饋形成后，真正引領(lǐng)羊群效應(yīng)的是財富效應(yīng)，經(jīng)濟基本面信息失靈。市場漲到目前位置，有些因素雖然不是逆轉(zhuǎn)但在趨弱或邊際空間減小。
由于監(jiān)管趨勢、央行定向正回購等因素對市場短期心理產(chǎn)生影響，可以理解為羊群的小騷亂。但這些并不是逆轉(zhuǎn)性的，只要資金還在明顯流入，那么整體市場總市值仍會擴張。目前主導(dǎo)市場的主要因素是新股民，建議逐周關(guān)注新增A股賬戶數(shù)，逐日關(guān)注融資余額的增長情況，在市場“日內(nèi)試跳水”、“日級別跳水”中觀察融資余額的穩(wěn)定性，如果資金仍在明顯流入，融資余額穩(wěn)定，那么市場總體趨勢仍是良性向上；反之可能出現(xiàn)真正的大級別調(diào)整，出現(xiàn)大拐點的概率也會上升。
汪毅：調(diào)整后的市場有望繼續(xù)沖高。首先，牛市的長期邏輯沒有發(fā)生變化。其次，短期實體信貸和金融市場利率差異較大背景下，政策組合拳可能會側(cè)重引導(dǎo)中長端融資利率下行，導(dǎo)致部分金融市場內(nèi)短期資金小幅分流。所以考慮到整體貨幣政策寬松格局并未發(fā)生任何變化，我們認(rèn)為市場在短期調(diào)整過后仍具備繼續(xù)上漲動力。
但市場可能會進(jìn)一步分化，不排除逐漸從全面性牛市向結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)化。推薦兩條主線：第一條主線以長城證券創(chuàng)藍(lán)籌50指數(shù)為代表的業(yè)績有保障、成長迅速、市值增長潛力較大的中小板和創(chuàng)業(yè)板中個股，特別是有明確轉(zhuǎn)型動機、積極推出員工持股計劃或收購兼并重組等個股；第二類主線是在博弈基礎(chǔ)上，順應(yīng)政府轉(zhuǎn)型思路的穩(wěn)增長方向：如新能源汽車、環(huán)保、水務(wù)、城市管網(wǎng)等。
沈正陽：目前市場整體處于極度亢奮期，但市場運行節(jié)奏與前期略有不同，市場波動率加大。因此，后期市場既要重視宏觀政策層面尤其是監(jiān)管輿情層面的變化，又要重視微觀層面重點個股的表現(xiàn)，比如中國中車上市、分眾傳媒回歸、A股能否納入MSCI等對國企改革、創(chuàng)業(yè)板、金融藍(lán)籌等相關(guān)板塊的影響。目前主要以趨勢交易為主，順勢而為。
“賺錢效應(yīng)”助燃中小創(chuàng)
中國證券報：相比上證指數(shù)的大幅震蕩，創(chuàng)業(yè)板和中小板走勢更為強勢。與此同時，市場上也開始出現(xiàn)“創(chuàng)業(yè)板是中國的納斯達(dá)克，會走出相對于主板獨立行情”的聲音，我們應(yīng)如何看待？
黃君杰：這波牛市的經(jīng)濟背景是改革、轉(zhuǎn)型的樂觀情緒，實體經(jīng)濟需求比較弱，所以對經(jīng)濟依賴比較大、盤子比較大的行業(yè)，特別以金融、采掘為代表的傳統(tǒng)周期行業(yè)在去年估值修復(fù)后漲幅一直不大。如果簡單地把金融、采掘剔除，那么5月非金融(除采掘)漲幅14%，中小板漲幅25%，創(chuàng)業(yè)板漲幅24%，基本上呈現(xiàn)普漲格局。
傳統(tǒng)行業(yè)與新興行業(yè)之間的投資邏輯的差異在于：一次性估值修復(fù)套利和連續(xù)性成長套利，邏輯上新興、轉(zhuǎn)型是更具有持續(xù)性的品種。歷史數(shù)據(jù)顯示中小創(chuàng)指數(shù)行情表現(xiàn)更具持續(xù)性，表明牛市真正的主角是新興、轉(zhuǎn)型為代表的企業(yè)，這些企業(yè)被市場視為“成長股”，具備連續(xù)成長套利的可能性。目前羊群效應(yīng)正在把這種趨勢演繹到極致，理性地講已經(jīng)過度反應(yīng)。另一個層面，只要牛市沒有結(jié)束，輪漲依然會延續(xù)，傳統(tǒng)板塊總體上也有所上漲，只不過漲幅大小差異而已。目前在難以猜頂?shù)墓沧R下，我們建議投資者應(yīng)當(dāng)結(jié)合新增A股賬戶數(shù)、融資余額理性防頂。
汪毅：回顧前兩輪牛市，每輪都有一個核心驅(qū)動力貫以始終，這個驅(qū)動力與當(dāng)時的時代背景緊密聯(lián)系。如1996-1997行情，漲幅最大的行業(yè)是銀行、采掘、家用電器、通信、地產(chǎn)等板塊(2倍—5倍)，與當(dāng)時時代背景一致；2006-2007行情，漲幅最大的行業(yè)是有色、非銀、軍工、房地產(chǎn)、采掘、鋼鐵、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、機械設(shè)備、建筑材料、電氣設(shè)備等板塊，漲幅5倍到10倍。其中，有色、非銀、房地產(chǎn)等板塊都是貫穿行情上漲三階段中的大部分時間。與當(dāng)時經(jīng)濟景氣向上、周期行業(yè)盈利顯著增長的歷史背景非常一致；本輪行情啟動大的背景是房地產(chǎn)等傳統(tǒng)經(jīng)濟支柱行業(yè)景氣回落，經(jīng)濟下行導(dǎo)致貨幣寬松，居民財富開始逐漸向股票等金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。這期間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)率先帶動存量資金熱情，反映中國經(jīng)濟原有驅(qū)動力減弱和新的增長動力正在以燎原之勢慢慢擴張，所以行情一定會以創(chuàng)業(yè)板為始，以“創(chuàng)藍(lán)籌”為終。創(chuàng)藍(lán)籌其實就是經(jīng)過篩選的創(chuàng)業(yè)板和中小板中的龍頭，在本輪牛市中迅速成長，獲得資本市場青睞，在本輪牛市結(jié)束時將接替主板中的舊藍(lán)籌成為未來中國股市和中國企業(yè)的中堅力量。
沈正陽：中小創(chuàng)的強勢，既有創(chuàng)新浪潮的推動，更有賺錢效應(yīng)形成的正反饋機制的助推，泡沫是較為明顯的，當(dāng)然泡沫階段也是賺錢效應(yīng)較明顯的階段。創(chuàng)業(yè)板是中國的納斯達(dá)克，這一點已經(jīng)為走勢所驗證，但是，對投資者而言，除了看到納斯達(dá)克指數(shù)輝煌的一面，更要看到納斯達(dá)克指數(shù)暴跌的一面，也許目前階段尤其需要吸取當(dāng)年納斯達(dá)克指數(shù)暴跌時的教訓(xùn)。
三季度風(fēng)格或轉(zhuǎn)換
中國證券報：IPO提速后，中國核電一類的大型IPO也重現(xiàn)江湖，同時，監(jiān)管部門對于券商等機構(gòu)的融資、配資業(yè)務(wù)也開始重點檢查，將對市場產(chǎn)生怎樣影響？投資者應(yīng)采取怎樣的持倉策略？
黃君杰：A股目前大牛市的正反饋背后是財富效應(yīng)帶動的羊群效應(yīng)，監(jiān)管政策可能導(dǎo)致“羊群騷動”，但無法改變趨勢。當(dāng)前IPO、重要股東減持規(guī)模上升，將抬升市場運行成本，A股估值頂形成的概率會逐步增大，我們預(yù)判可能會在今年年內(nèi)形成。防頂?shù)闹饕侄卧谟谟^察新增A股賬戶數(shù)、融資余額，如果新增一碼通開戶在50萬以上、融資余額月增在1000億元以上，那么市場見頂?shù)目赡苄圆淮蟆７駝t市場有可能出現(xiàn)大的動蕩，甚至頂部。近期“日內(nèi)試跳水”、“日級別跳水”增多雖然不一定構(gòu)成頂部，但有可能是臨近大級別調(diào)整的信號。如果新增A股賬戶數(shù)、融資余額出現(xiàn)明顯持續(xù)衰減，則應(yīng)堅決減倉。
汪毅：從目前資金面來看，牛市還遠(yuǎn)未到結(jié)束時。首先是在目前經(jīng)濟依然低迷的情況下，資金面繼續(xù)保持寬松，其次國家利用資本市場完成企業(yè)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)還在進(jìn)行中。因此我們認(rèn)為監(jiān)管的基調(diào)還是慢牛，而不是阻止本輪牛市。三季度后期，受經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)、美國加息預(yù)期增大、股票市場供給壓力增加影響，市場可能會從全面性牛市向結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)化。
沈正陽：整體看，管理層對市場由瘋牛向慢牛轉(zhuǎn)變的期待較大，因而后期可能演繹區(qū)間震蕩形態(tài)，操作上，應(yīng)降低杠桿，增加持倉靈活性，尋找相對安全邊際以及事件驅(qū)動為主，比如業(yè)績與估值相對匹配的食品、家電、醫(yī)藥、旅游等消費類，以及地方國企改革、高端制造、集成電路等。