中國(guó)擬推動(dòng)特殊股權(quán)企業(yè)境內(nèi)上市 更多“阿里巴巴”有望留在A股

　　中新社北京6月5日電 (記者 陳康亮)中國(guó)電商巨頭阿里巴巴去年赴美上市創(chuàng)下美國(guó)證券史上最大規(guī)模IP0(首次公開(kāi)募股)的紀(jì)錄，這種“墻內(nèi)開(kāi)花墻外香”的局面對(duì)于A股而言，不免有些尷尬。為留住更多本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)，中國(guó)官方似乎正在出臺(tái)更多針對(duì)性措施。

　　中國(guó)國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)4日在北京主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議。會(huì)議指出，要?jiǎng)?chuàng)新投貸聯(lián)動(dòng)、股權(quán)眾籌等融資方式，推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類(lèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市等。

　　在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新看來(lái)，盡管內(nèi)容著墨不多，但推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類(lèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市無(wú)疑是中國(guó)資本市場(chǎng)的又一重大改革，具有重要意義，有助于吸引更多的類(lèi)似阿里巴巴等本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)留在A股。

　　董登新5日在接受中新社記者采訪時(shí)表示，特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)是一個(gè)寬泛的概念，其典型模式就是VIE，按照目前A股的上市監(jiān)管規(guī)定，采用VIE架構(gòu)的企業(yè)并不符合首次公開(kāi)募股上市標(biāo)準(zhǔn)，這迫使很多具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)不得不通過(guò)海外上市融資，包括去年的阿里巴巴。

　　VIE架構(gòu)在國(guó)內(nèi)被稱為“協(xié)議控制”，指的是境外注冊(cè)的上市實(shí)體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離，境外的上市實(shí)體通過(guò)設(shè)在境內(nèi)的外商獨(dú)資企業(yè)以協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體。

　　以阿里巴巴為例，軟銀、雅虎持有阿里巴巴開(kāi)曼公司股份，阿里巴巴開(kāi)曼公司通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)控制境內(nèi)阿里巴巴集團(tuán)的權(quán)益。阿里巴巴若去年打算在國(guó)內(nèi)上市就需要將境外權(quán)益轉(zhuǎn)到境內(nèi)，過(guò)程中涉及到系列協(xié)議的終止、廢除等諸多法律問(wèn)題，需要付出相應(yīng)的對(duì)價(jià)。

　　在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)專家劉興亮看來(lái)，VIE是一個(gè)歷史遺留問(wèn)題，由于國(guó)內(nèi)缺乏面向小微企業(yè)的良好融資環(huán)境，很多互聯(lián)網(wǎng)公司都是借由海外資金發(fā)展起來(lái)的?！艾F(xiàn)在99%上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是這樣的架構(gòu)，這些企業(yè)構(gòu)筑了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的主體，你可以將VIE歸之為原罪，但已經(jīng)是既成事實(shí)，必須加以解決。”

　　對(duì)此，國(guó)泰君安分析師熊昕亦表贊同。熊昕指出，在萬(wàn)眾創(chuàng)新、大眾創(chuàng)業(yè)的背景下，國(guó)務(wù)院此舉無(wú)疑釋放了鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)積極融資的信號(hào)，當(dāng)前，以拆除VIE結(jié)構(gòu)回歸境內(nèi)上市的形式已成為中概股公司資本運(yùn)作的焦點(diǎn)，同時(shí)，具有門(mén)檻低、流程快、融資靈活等特點(diǎn)的新三板也將受到更多國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的青睞，未來(lái)隨著戰(zhàn)略新興板、轉(zhuǎn)板機(jī)制的推出，特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類(lèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市問(wèn)題將破題，此類(lèi)企業(yè)的上市門(mén)檻或有所調(diào)整。

　　值得注意的是，上述國(guó)務(wù)院的提法提出之前，相關(guān)的法律鋪墊似乎已在進(jìn)行。今年年初，中國(guó)商務(wù)部公布了《中華人民共和國(guó)外國(guó)投資法(草案征求意見(jiàn)稿)》，《征求意見(jiàn)稿》對(duì)外國(guó)投資者的定義中采取“實(shí)際控制”標(biāo)準(zhǔn)，即實(shí)際控制人的國(guó)籍決定企業(yè)是否為外資企業(yè)，繼而認(rèn)定是否為外國(guó)投資者。有分析指出，這將多年來(lái)處于灰色地帶的VIE架構(gòu)納入外商投資管理的法律體系，填補(bǔ)了VIE國(guó)內(nèi)的法律空白。(完)