地方債起錨

　　　據(jù)《2015年江蘇省政府一般債券招標(biāo)發(fā)行規(guī)則》稱，2015年江蘇省政府一般債券借用“財政部國債發(fā)行招投標(biāo)系統(tǒng)”面向2015年江蘇省政府一般債券承銷團成員招標(biāo)發(fā)行，采用單一價格招標(biāo)方式，招標(biāo)標(biāo)的為利率。全場最高中標(biāo)利率為當(dāng)期江蘇省政府一般債券票面利率，各中標(biāo)承銷團成員按面值承銷。

　　實習(xí)記者 謝水旺

　　本報記者 王芳艷 上海報道

　　3月25日，江蘇省財政廳印發(fā)通知，決定組建2015年江蘇省政府一般債券承銷團，分批發(fā)行地方政府一般債券，第一批一般債券發(fā)行規(guī)模為648億元。

　　而后，原定于4月23日公開招標(biāo)的江蘇省地方債延遲，5月12日，江蘇省財政廳印發(fā)《2015年江蘇省政府一般債券發(fā)行信息披露文件》，正式重啟發(fā)行債券發(fā)行。

　　《2015年第一批江蘇省政府一般債券信息披露文件》顯示，2015年第一批江蘇省政府一般債券發(fā)行總額522億元，品種為記賬式固定利率附息債券，其中置換一般債券308億元，新增一般債券214億元。2015年第一批江蘇省政府一般債券分為一期、二期、三期、四期分別發(fā)行，債券期限分別為3年、5年、7年、10年，計劃發(fā)行規(guī)模分別為104.4億元(占20%)、156.6億元(占30%)、156.6億元(占30%)、104.4億元(占20%)。

　　此外，該批債券即將于5月18日就利率招標(biāo)，19日開始發(fā)行并計息。3年期、5年期及7年期的江蘇省政府一般債券利息按年支付，10年期的江蘇省政府一般債券利息按半年支付，發(fā)行后可按規(guī)定在全國銀行間債券市場和證券交易所債券市場上流通，各期債券到期后一次性償還本金。

　　銀行如何看待地方債？利率和購買額度情況如何？記者向多家銀行了解。

　　各銀行已基本確定額度和利率

　　《2015年江蘇省政府一般債券承銷團成員名單》顯示，其主承銷商包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、南京銀行、江蘇銀行、中國銀行等7家銀行，副主承銷商招商銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行等4家銀行，承銷團一般成員包括郵政儲蓄銀行等16家銀行。

　　根據(jù)《2015年江蘇省政府一般債券招標(biāo)發(fā)行規(guī)則》，主承銷商最低承銷額為每期債券發(fā)行量的12%，副主承銷商最低承銷額為每期債券發(fā)行量的3%，其他承銷團成員每期債券最低承銷額不得低于0.1億元。

　　記者從江蘇省的部分銀行高管處了解到，各家銀行已經(jīng)確定了額度和利率。其中一位人士表示，他們是就按第一次發(fā)行地方債報的數(shù)額，當(dāng)時江蘇省財政廳組織開了個會，號召大家支持江蘇經(jīng)濟建設(shè)。他表示，會考慮到以后財政存款和地方政府大型工程，而投資各期限債券。3月25日的通知稱，意愿承銷額3年期、5年期、7年期和10年期須按2∶3∶3∶2比例分配填列。

　　招商固收研究團隊提醒，應(yīng)注意江蘇債發(fā)行文件的幾個點，首先是發(fā)行額度少了，應(yīng)該是考慮了市場的承受能力；其次是首批置換占比不大，第一期財政部統(tǒng)一規(guī)定各地方置換比例53.8%，今年江蘇全省納入地方政府債務(wù)到期1504.58億，用于置換的應(yīng)該有809億，第一批置換308億，后面還有501億置換債需要發(fā)；最后是期限結(jié)構(gòu)反映地方與市場的平衡訴求，理論上財政部安排地方一般債券的發(fā)行期限是1、3、5、7、10年，但實際江蘇是3、5、7、10年，結(jié)構(gòu)也值得注意，3年、10年各占20%，5年、7年各占30%。

　　據(jù)《2015年第一批江蘇省政府一般債券信息披露文件》稱，2015年，江蘇省省級一般公共預(yù)算收入預(yù)算安排678億元；轉(zhuǎn)移性收入預(yù)算安排2491.49億元；第一批江蘇省政府債券收入預(yù)算安排522億元。2015年，省級一般公共預(yù)算總支出預(yù)算安排3274.72億元，其中：轉(zhuǎn)移性支出2321.48億元，地方政府債券還本支出55億元。

　　此外，經(jīng)審計認(rèn)定，截至2013年6月底，江蘇省各級政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)7635.72億元，從未來償債年度看，2013年7月至12月、2014年到期需償還的政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)分別占21.92%和29.53%，2015年、2016年和2017年到期需償還的分別占19.70%、11.33%和6.35%，2018年以后到期需償還的占11.16%。2012年底，全省總債務(wù)率為60.34%，低于國際控制標(biāo)準(zhǔn)90%-150%的下限，也較大幅度低于全國水平(比全國總債務(wù)率113.41%低53個百分點)。

　　該文件還稱，鑒于省本級政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)2015年需償還部分已落實資金來源，此次債券不安排省級額度，全部轉(zhuǎn)貸市縣使用。新增一般債券資金用于公益性資本支出，優(yōu)先保障在建公益性項目后續(xù)融資、棚戶區(qū)改造、普通公路建設(shè)等方面。

　　對此，招商固收研究團隊表示，從江蘇債資金用途來看，有幾個方面值得注意：首先，政府債務(wù)置換的重點是市縣區(qū)級債務(wù)，也是償債壓力的重心；其次，本次置換可以考慮是一種潛在的增量資金投放，對于償債壓力較小自籌資金比例較高的地區(qū)，債務(wù)置換有助于增加可運用資金。最后地方債發(fā)行新增投向基建為主，穩(wěn)增長的意圖較為明顯。

　　債券發(fā)行利率可能緊貼國債

　　據(jù)《2015年江蘇省政府一般債券招標(biāo)發(fā)行規(guī)則》稱，2015年江蘇省政府一般債券借用“財政部國債發(fā)行招投標(biāo)系統(tǒng)”面向2015年江蘇省政府一般債券承銷團成員招標(biāo)發(fā)行，采用單一價格招標(biāo)方式，招標(biāo)標(biāo)的為利率。全場最高中標(biāo)利率為當(dāng)期江蘇省政府一般債券票面利率，各中標(biāo)承銷團成員按面值承銷。

　　而投標(biāo)標(biāo)位區(qū)間為招標(biāo)日前1至5個工作日(含第1和第5個工作日)中國債券信息網(wǎng)公布的中債銀行間固定利率國債收益曲線中，待償期為3年、5年、7年或10年的國債收益率算術(shù)平均值與該平均值上浮15%(四舍五入計算到0.01%)之間。

　　“銀行購買的意愿不強，都希望盡量少買一些，因為要比貸款利率要低?！币晃唤K省銀行高管告訴記者，地方政府債納入抵押品提供了一些流動性。不過包括他在內(nèi)的江蘇省銀行高管均不太愿意透露利率問題。

　　招商固收研究團隊分析，江蘇債規(guī)定發(fā)行利率按照國債1到5個工作日平均水平上浮15%以內(nèi)，結(jié)合承銷團最低投標(biāo)量和最低承銷額，承銷商限額投標(biāo)倍數(shù)是1.282，可知這次江蘇債公開發(fā)行難度較低，最終發(fā)行收益率可能低于市場預(yù)期，不排除緊貼國債的可能性。

　　中信證券固定收益首席分析師鄧海清認(rèn)為，目前國債利率為3.4%，如果按照市場一般的觀點，地方債利率比國債利率高30-60BP，則地方債利率約為3.7%-4.0%。與貸款相比，加上50BP的稅收溢價和160BP的資本占用溢價，相當(dāng)于5.8%-6.1%，即使考慮流動性溢價，仍然低于一般貸款利率6.6%，所以銀行進行地方債置換是吃虧的。

　　“從商業(yè)銀行的盈利角度，不是一個利好，從長遠看，對政府債務(wù)風(fēng)險是一個解決措施?！鄙鲜鲢y行高管表示。

　　招商證券固收研究主管孫彬彬認(rèn)同在地方債務(wù)置換時，地方政府希望先把BT類、高成本的資產(chǎn)給置換過去，他表示，從具體可操作環(huán)節(jié)，因為要置換高利息債務(wù)，表內(nèi)貸款那一塊大家都很清楚，利率不高，期限又不短，所以置換壓力不大，主要還是會置換高息短久期的債務(wù)。表內(nèi)貸款置換一小部分，大部分還是應(yīng)該以表外為主。

　　此外，他還推測，結(jié)合地方債定向發(fā)行和江蘇債發(fā)行文件，地方債未來發(fā)行取決于地方政府本身的能力，如果組團難度較大以定向發(fā)行為主，組團難度不大還是以公開發(fā)行為主。