【機(jī)構(gòu)評(píng)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)】

海通證券評(píng)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：說(shuō)好的復(fù)蘇去哪兒了

民生證券:未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力大 除基建難有新增長(zhǎng)點(diǎn)

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　　□本報(bào)記者 任曉

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行[微博]13日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)財(cái)政政策需要更有力度，輔以貨幣進(jìn)一步放松，加快結(jié)構(gòu)性改革，培育新的增長(zhǎng)動(dòng)力。監(jiān)管部門或進(jìn)一步完善調(diào)控體系，疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道，提高金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。未來(lái)人民幣存款準(zhǔn)備金率可能進(jìn)一步下調(diào)，逆回購(gòu)操作利率也可能視時(shí)機(jī)下調(diào)。

　　廣義貨幣增速創(chuàng)新低

　　民生證券宏觀研究院報(bào)告認(rèn)為，因外需羸弱、房地產(chǎn)下行和制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩拖累，經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，除了基建，難以找到新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　報(bào)告指出，1-4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)12%，未來(lái)還有下行壓力。房地產(chǎn)銷售同比降幅收窄，但考慮到剛需和改善型需求雙放緩，銷售難見(jiàn)真正拐點(diǎn)。如果銷售不能帶動(dòng)庫(kù)存有效去化，未來(lái)房地產(chǎn)投資增速還將下行。制造業(yè)終端需求不足，過(guò)剩產(chǎn)能未出清，未來(lái)趨勢(shì)以去庫(kù)存、去產(chǎn)能和去杠桿為主。而商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，對(duì)私營(yíng)部門融資成本仍較高。要想投資企穩(wěn)，還是需要依賴基建投資加碼。報(bào)告稱，1-4月社會(huì)零售增速10%，增速繼續(xù)放緩。

　　分析認(rèn)為，未來(lái)經(jīng)濟(jì)還有下行壓力，高度依賴基建投資托底。首先，盡管貨幣寬松，但貨幣政策機(jī)制傳導(dǎo)不暢，實(shí)際利率依然高企。其次，盡管地產(chǎn)寬松政策頻出，房地產(chǎn)銷售似有回暖，但可持續(xù)性尚待觀察，高企的待售和在建面積意味著房企短期內(nèi)還將繼續(xù)去庫(kù)存，投資反彈至少得在今年四季度。再次，過(guò)去房地產(chǎn)和基建繁榮留存的過(guò)剩重工業(yè)產(chǎn)能將長(zhǎng)期面臨去化壓力，進(jìn)而制約資本開(kāi)支。最后，制約出口的實(shí)際有效匯率攀升、勞動(dòng)力成本上升以及全球貿(mào)易再平衡等內(nèi)外部因素短期不會(huì)有改變。

　　另一方面，金融數(shù)據(jù)也較為低迷。民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，4月M2同比僅增長(zhǎng)10.1%，創(chuàng)下歷史新低，既有趨勢(shì)性原因，也有季節(jié)性原因。從趨勢(shì)性看，外匯占款趨勢(shì)性減少影響基礎(chǔ)貨幣投放以及信貸、同業(yè)派生存款效應(yīng)下降雙重因素疊加導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量增速下滑；從季節(jié)性看，去年4月央行[微博]向國(guó)開(kāi)行投放1萬(wàn)億元棚改再貸款致使基數(shù)升高。

　　此外，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.05萬(wàn)億元，分別比上月和去年同期少1881億元和4488億元，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求減少，這與今年前4個(gè)月固定資產(chǎn)投資同比創(chuàng)下12%是新低一致。

　　溫彬認(rèn)為，人民幣信貸同比增長(zhǎng)14.1%，反映銀行并未“惜貸”，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不減，非信貸類融資繼續(xù)萎縮，需要?jiǎng)?chuàng)造擴(kuò)大企業(yè)債券融資的環(huán)境。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平[微博]認(rèn)為，廣義貨幣形成放緩主要有三方面原因：一是雖然存款準(zhǔn)備金率普遍下調(diào)、定向?qū)捤?、短期信貸投放較多等長(zhǎng)期和短期因素都有利于貨幣乘數(shù)擴(kuò)張，但基礎(chǔ)貨幣投放模式改變，外匯占款同比少增明顯，基礎(chǔ)貨幣同比投放較少。二是私人部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，各類存款同比少增。三是銀行非信貸資產(chǎn)投放總體放緩，這具體表現(xiàn)為銀行同業(yè)業(yè)務(wù)受監(jiān)管增強(qiáng)影響，金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資金運(yùn)用總體有所放緩，相關(guān)貨幣創(chuàng)造變慢。

　　民間投資比重穩(wěn)步提高

　　盡管數(shù)據(jù)整體較為低迷，但4月份工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)月工業(yè)增長(zhǎng)有所加快。4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9%，增速較3月份加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，4月份環(huán)比增長(zhǎng)0.57%，較3月份加快0.31個(gè)百分點(diǎn)。

　　分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型效果初顯。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師江源表示，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)與新興行業(yè)增長(zhǎng)較快，成為支撐工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)的重要力量。4月份，在傳統(tǒng)行業(yè)需求不足、結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程中，體現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)特征的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)較快，其中，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)10.5%，快于規(guī)模以上工業(yè)4.6個(gè)百分點(diǎn)；裝備制造業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)6.2%，快于規(guī)模以上工業(yè)0.3個(gè)百分點(diǎn)。在細(xì)分行業(yè)中，通信設(shè)備制造增長(zhǎng)19.4%，電子器件制造增長(zhǎng)16.4%，城市軌道交通設(shè)備制造增長(zhǎng)16.3%，通用零部件制造增長(zhǎng)10.5%，合成纖維制造增長(zhǎng)16.2%，合成材料制造增長(zhǎng)14.7%，化學(xué)藥品原料藥制造增長(zhǎng)12.9%，均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，符合消費(fèi)升級(jí)要求的高端、智能、高技術(shù)產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。4月份，耐用消費(fèi)品中的熱點(diǎn)產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速：汽車中的運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車(SUV)和多功能乘用車(MPV)分別增長(zhǎng)47.8%和34.3%，智能手機(jī)增長(zhǎng)10.5%，智能電視增長(zhǎng)44.6%，增速遠(yuǎn)超傳統(tǒng)產(chǎn)品。通信設(shè)備等高技術(shù)產(chǎn)品增勢(shì)較好：移動(dòng)通信基站設(shè)備增長(zhǎng)19%，光電子器件增長(zhǎng)34.6%，光纖和光纜分別增長(zhǎng)24.3%和15%。滿足軌道交通快速發(fā)展需求的相關(guān)產(chǎn)品增速較高：鐵路機(jī)車增長(zhǎng)16.1%，鐵路客車增長(zhǎng)43.1%，動(dòng)車組增長(zhǎng)96.9%，城市軌道車輛增長(zhǎng)49.7%。

　　投資數(shù)據(jù)顯示，民間投資比重穩(wěn)步提高。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局投資司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師王寶濱表示，近幾年來(lái)，國(guó)家不斷出臺(tái)鼓勵(lì)和支持民間投資的政策，民間投資增速一直高于全部投資，民間投資占全部投資的比重持續(xù)上升。1-4月份，全國(guó)民間投資78355億元，同比增長(zhǎng)12.7%，增速比全部投資增速高0.7個(gè)百分點(diǎn)；民間投資占全部投資的比重為65.3%，比去年同期提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　存準(zhǔn)率有望進(jìn)一步下調(diào)

　　對(duì)于下階段政策走勢(shì)，溫彬認(rèn)為，針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力，財(cái)政政策需要更有力度，輔以貨幣進(jìn)一步放松，加快結(jié)構(gòu)性改革，培育新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　連平認(rèn)為，當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力尚待加強(qiáng)，下行壓力仍然較大，物價(jià)漲幅有所回落，外匯占款生成態(tài)勢(shì)變化對(duì)流動(dòng)性影響較顯著。針對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融格局，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，注重松緊適度，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，保持貨幣金融條件中性適度，特別是將注重優(yōu)化市場(chǎng)流動(dòng)性和信貸的投向和結(jié)構(gòu)。

　　連平稱，從政策工具儲(chǔ)備來(lái)看，目前各類貨幣工具都有較大可調(diào)節(jié)空間，能夠有效調(diào)節(jié)和供給流動(dòng)性，引導(dǎo)商業(yè)銀行在資產(chǎn)負(fù)債總量、期限結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性方面優(yōu)化管理。具體來(lái)看，人民幣存款準(zhǔn)備金率可能進(jìn)一步下調(diào)，逆回購(gòu)操作利率也可視時(shí)機(jī)有所下調(diào)。量?jī)r(jià)工具搭配，將共同引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，降低社會(huì)融資成本。此外，央行將進(jìn)一步完善差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn)，加大再貸款、再貼現(xiàn)的政策力度，加強(qiáng)信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)更多地將信貸資源配置到“三農(nóng)”、小微企業(yè)以及重大水利工程建設(shè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。從制度建設(shè)的角度看，央行將更加注重改革創(chuàng)新，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來(lái)，充分地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。針對(duì)金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，央行將進(jìn)一步完善調(diào)控體系，疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道，提高金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。