目前中國的貨幣政策調控正處于從數(shù)量型調控為主向價格型調控為主逐步轉型過程之中

　　本期主廚：左永剛

　　主料：貨幣政策轉向積極

　　輔料：寬松政策有望加碼

　　味道：甘甜

　　■本報記者 左永剛

　　“綜合近期降息降準等政策來看，中國的貨幣政策依然有足夠多的政策組合選擇，可以在保持政策基調中性取向的同時兼具靈活性和前瞻性，并酌情適度走向寬松?！敝袊y行業(yè)協(xié)會首席經濟學家巴曙松[微博]近日預測。

　　央行[微博]5月10日宣布，自2015年5月11日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。據(jù)《證券日報》記者統(tǒng)計，從2014年11月份以來，貨幣政策已經經歷了三次降息兩次降準，盡管央行強調“下一步將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度”，但多數(shù)機構預測央行在應對實體經濟變化的手段上已經開始向“積極”轉化。

　　實際上，在這次降息之前，摩根大通中國首席經濟學家朱海斌預計，“未來幾個月官方還將出臺進一步措施以應對近期增長擔憂。在貨幣政策方面，我們預計第二季度還將下調政策利率0.25個百分點，同時可能出臺取消存款利率管制的政策?！?/p>

　　中金公司曾表示“中國經濟仍在慣性下滑，貨幣政策繼續(xù)放松可期”。5月3日，中金公司發(fā)布的報告稱，預計財政和房地產相關政策今年將會進一步寬松，5月份中國人民銀行[微博]可能將有一次25個基點的對稱降息。

　　對于此次降低之后的貨幣政策走向，摩根大通認為央行在此次利率下調后不會進行進一步的下調。但是，由于此次利率下調早于預期，發(fā)生另一次利率下調的可能性不能被完全排除，而且將在很大程度上取決于即將發(fā)布的經濟活動和通脹態(tài)勢數(shù)據(jù)。

　　摩根大通報告認為，未來定向政策工具將可能發(fā)揮更大作用。今年下半年，預計央行將采用傳統(tǒng)和創(chuàng)新的定向措施組合。因此，定向的量化政策工具將可能比以往發(fā)揮更重要的作用。

　　央行發(fā)布的《2015年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，目前各類貨幣政策工具都有較大的空間，能夠有效調節(jié)和供給流動性，無須以量化寬松的方式大幅擴張流動性水平。

　　中金公司固定收益研究部門認為，不量化寬松不代表不放松。通過傳統(tǒng)的降準降息加上定向的工具，如MLF、SLF、PSL等等，央行絕對可以保證銀行間資金面維持在寬松的狀態(tài)，從而引導各種利率下行。4月份大幅降準已經看到效果，如果后續(xù)再配合降息和各種定向工具，效果就會非常明顯。

　　民生證券宏觀研究團隊認為，盡管貨幣寬松，但貨幣政策機制傳導不暢，實際利率依然高企。

　　巴曙松認為，隨著中國金融結構的調整和金融市場體系的發(fā)展，目前中國的貨幣政策調控正處于從數(shù)量型調控為主向價格型調控為主逐步轉型過程之中，但傳導機制還有待進一步順暢，需要綜合運用量價工具。經過前兩次降準，以及央行不斷使用的定向工具，銀行間流動性總體寬裕，超儲率水平有所上升。在新的條件下，宏觀政策的關鍵更多轉向如何疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道，推動寬貨幣走向寬信用，其中一個重要的方面是需要存貸款利率、貨幣市場利率下行等價格工具的同步跟進，形成協(xié)調的政策效果。