(資料圖)

受益于海外客戶占比較高，公司產(chǎn)品盈利能力維持高位，23Q2 銷量環(huán)比增長，拉動(dòng)公司2023 年上半年業(yè)績超出市場預(yù)期。公司不斷推進(jìn)全球產(chǎn)能建設(shè)，布局歐洲正極材料基地，加速國內(nèi)外市場的開拓。我們預(yù)計(jì)公司未來將享受到海外產(chǎn)能投產(chǎn)及高毛利市場開拓帶來的盈利增長，考慮到公司超越同行的盈利能力，給予公司2023 年14 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為55 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

23Q2 歸母凈利潤環(huán)比增長，單季盈利能力繼續(xù)提升。公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營收84.02 億元，同比下降7.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.26 億元，同比增長1.46%；歸母凈利率為11.01%。分季度來看，2023Q2 分別實(shí)現(xiàn)營收及凈利潤37.1/4.95億元，分別同比下降29.61%/5.77%，分別環(huán)比-20.93%/+14.94%；23Q2 歸母凈利率為13.34%，同比增加3.38pcts，環(huán)比增加4.16pcts。

23Q2 出貨量維持增長，高比例海外客戶使得單噸盈利水平保持高位。2023 年上半年公司正極材料產(chǎn)量為2.91 萬噸，我們預(yù)計(jì)出貨量達(dá)到3 萬噸，測(cè)得單噸凈利潤為3.09 萬元。我們估算得到2023 年第二季度公司正極材料銷量約為1.6萬噸，環(huán)比+14.3%，單噸凈利潤為3.09 萬元，環(huán)比持平。2023 年上半年公司海外營收占比為34.51%，同比持平；正極材料產(chǎn)品海外地區(qū)毛利率為21.62%，較國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率高6.45pcts，海外客戶占比較高使得公司盈利能力維持高位。

持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)能建設(shè)，加速鋰電材料全球化布局。2023 年7 月，公司與芬蘭FMG 和FBC 簽署合作協(xié)議共同推進(jìn)公司歐洲新材料產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)及運(yùn)營，該基地總體規(guī)劃50 萬噸（多元材料20 萬噸+磷酸（錳）鐵鋰30 萬噸），其中一期項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)6 萬噸高鎳多元材料生產(chǎn)線。公司深入布局海外產(chǎn)能，將更好地匹配海外客戶需求，搶占更多國際市場份額。公司加快江蘇常州、江蘇南通、四川攀枝花等產(chǎn)能基地建設(shè)，公司預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)攀枝花4 萬噸錳鐵鋰產(chǎn)能。

新產(chǎn)品導(dǎo)入全球高端供應(yīng)鏈，鈉電及錳鐵鋰產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)海外銷售。公司Ni90、Ni93等超高鎳多元材料和中鎳高電壓多元材料受到了國內(nèi)外客戶的高度認(rèn)可，其中超高鎳產(chǎn)品已導(dǎo)入多家客戶圓柱電池項(xiàng)目，市場滲透率持續(xù)上升。公司推出了性價(jià)比更高、電化學(xué)性更優(yōu)的層狀氧化物體系鈉電正極材料，產(chǎn)品累計(jì)出貨超百噸。多款磷酸（錳）鐵鋰材料成功導(dǎo)入國內(nèi)一流動(dòng)力及儲(chǔ)能電池客戶，并實(shí)現(xiàn)批量銷售。此外，公司磷酸（錳）鐵鋰、鈉電等正極材料首次實(shí)現(xiàn)海外銷售。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求增長不及預(yù)期；公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；公司海外項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受益于海外客戶占比較高，產(chǎn)品盈利能力維持高位，23Q2 銷量環(huán)比增長，公司2023 年上半年業(yè)績超出市場預(yù)期。公司不斷推進(jìn)全球產(chǎn)能建設(shè)，布局歐洲正極材料基地，加速國內(nèi)外市場的開拓。我們預(yù)計(jì)公司未來將享受到海外產(chǎn)能投產(chǎn)及高毛利市場開拓帶來的盈利增長，但考慮到三元正極材料行業(yè)競爭加劇，加工費(fèi)有下降趨勢(shì)，下調(diào)公司2023-24 年歸母凈利潤預(yù)測(cè)值為19.78/23.84 億元（原預(yù)測(cè)值為24.17/29.72 億元），新增2025 年歸母凈利潤預(yù)測(cè)值為28.87 億元，對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)為3.91/4.71/5.70 元/股。當(dāng)前正極材料行業(yè)可比公司（容百科技、廈鎢新能和振華新材）Wind 一致預(yù)期下2023年平均PE 估值水平為13 倍，考慮到公司超越同行的盈利能力，給予公司2023年14 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為55 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵詞：