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事件：公司公告2023 年半年報，2023 年上半年公司實現(xiàn)營收10.24 億元，同比增長0.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.36 億元，同比下降1.77%；單二季度公司實現(xiàn)營收6.12 億元，同比增長6.86%，同期實現(xiàn)歸母凈利潤0.87 億元，同比增長11.20%。

核心觀點

集成灶收入同比小幅下降，水洗類營收增長穩(wěn)健。2023 年二季度公司營收同比增長6.86%，營收增速逐步企穩(wěn)。分產(chǎn)品來看，2023 年上半年公司集成灶/水洗類/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收8.88/0.82/0.54 億元，同比分別-1.1%/+32.9%/-15.1%，集成灶收入增速短期承壓，水洗類產(chǎn)品實現(xiàn)高速增長。集成灶業(yè)務(wù)分渠道來看：（1）推測上半年公司集成灶線上渠道收入同比實現(xiàn)小幅增長，根據(jù)奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023 年上半年火星人線上零售額同比增長8.6%，同期市占率（零售額口徑）同比增長5.7pct 至28.6%，線上領(lǐng)先地位穩(wěn)固；（2）上半年線下終端客流恢復(fù)相對較弱，疊加行業(yè)競爭加劇等因素影響，推測公司上半年線下收入同比有所下降。

二季度毛利率、凈利率同比均有改善。2023 年二季度公司實現(xiàn)毛利率47.50%，同比提升約2.0pct，推測主要系大宗原材料價格同比下降，此外公司降本增效措施的推進(jìn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化亦對毛利率有正向影響。同期公司實現(xiàn)期間費用率31.38%，同比提升約1.1pct，其中銷售費用率/研發(fā)費用率同比提升均約0.9pct。2023 年二季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤14.24%，同比提升0.6pct，盈利能力逐步改善。

堅持集成灶主業(yè)、快速發(fā)展水洗品類，持續(xù)深耕終端銷售體系、強(qiáng)化獲客能力。產(chǎn)品端，公司堅定以集成灶為主業(yè)，同時快速發(fā)展水洗類產(chǎn)品、打造第二成長曲線，近期陸續(xù)推出X5PRO 集成灶、D75 集成洗碗機(jī)等創(chuàng)新產(chǎn)品，持續(xù)完善“集成灶+水洗+配套”的多元產(chǎn)品矩陣。渠道端，公司堅定推行線上線下聯(lián)動、傳統(tǒng)渠道與新興渠道相結(jié)合的銷售模式，在維持線上渠道優(yōu)勢的基礎(chǔ)上深耕全國性線下銷售網(wǎng)絡(luò)，同時順應(yīng)終端流量變革，加速家裝渠道建設(shè)，強(qiáng)化全渠道獲客實力。

適當(dāng)調(diào)整水洗類產(chǎn)品增速假設(shè)與毛利率假設(shè)，預(yù)測公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為4.38/5.26/6.18 億元（此前預(yù)測2023-2024 年分別為3.91/4.50 億元），給予公司DCF 目標(biāo)估值22.89 元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

受房地產(chǎn)市場影響廚電需求下滑的風(fēng)險；集成灶滲透率提速不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；一、二線城市業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險

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