(資料圖)

事件：公司公告2023 年半年報(bào)，2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收10.24 億元，同比增長(zhǎng)0.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.36 億元，同比下降1.77%；單二季度公司實(shí)現(xiàn)營收6.12 億元，同比增長(zhǎng)6.86%，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.87 億元，同比增長(zhǎng)11.20%。

核心觀點(diǎn)

集成灶收入同比小幅下降，水洗類營收增長(zhǎng)穩(wěn)健。2023 年二季度公司營收同比增長(zhǎng)6.86%，營收增速逐步企穩(wěn)。分產(chǎn)品來看，2023 年上半年公司集成灶/水洗類/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收8.88/0.82/0.54 億元，同比分別-1.1%/+32.9%/-15.1%，集成灶收入增速短期承壓，水洗類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。集成灶業(yè)務(wù)分渠道來看：（1）推測(cè)上半年公司集成灶線上渠道收入同比實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，根據(jù)奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023 年上半年火星人線上零售額同比增長(zhǎng)8.6%，同期市占率（零售額口徑）同比增長(zhǎng)5.7pct 至28.6%，線上領(lǐng)先地位穩(wěn)固；（2）上半年線下終端客流恢復(fù)相對(duì)較弱，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，推測(cè)公司上半年線下收入同比有所下降。

二季度毛利率、凈利率同比均有改善。2023 年二季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率47.50%，同比提升約2.0pct，推測(cè)主要系大宗原材料價(jià)格同比下降，此外公司降本增效措施的推進(jìn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化亦對(duì)毛利率有正向影響。同期公司實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率31.38%，同比提升約1.1pct，其中銷售費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率同比提升均約0.9pct。2023 年二季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.24%，同比提升0.6pct，盈利能力逐步改善。

堅(jiān)持集成灶主業(yè)、快速發(fā)展水洗品類，持續(xù)深耕終端銷售體系、強(qiáng)化獲客能力。產(chǎn)品端，公司堅(jiān)定以集成灶為主業(yè)，同時(shí)快速發(fā)展水洗類產(chǎn)品、打造第二成長(zhǎng)曲線，近期陸續(xù)推出X5PRO 集成灶、D75 集成洗碗機(jī)等創(chuàng)新產(chǎn)品，持續(xù)完善“集成灶+水洗+配套”的多元產(chǎn)品矩陣。渠道端，公司堅(jiān)定推行線上線下聯(lián)動(dòng)、傳統(tǒng)渠道與新興渠道相結(jié)合的銷售模式，在維持線上渠道優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上深耕全國性線下銷售網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)順應(yīng)終端流量變革，加速家裝渠道建設(shè)，強(qiáng)化全渠道獲客實(shí)力。

適當(dāng)調(diào)整水洗類產(chǎn)品增速假設(shè)與毛利率假設(shè)，預(yù)測(cè)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為4.38/5.26/6.18 億元（此前預(yù)測(cè)2023-2024 年分別為3.91/4.50 億元），給予公司DCF 目標(biāo)估值22.89 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

受房地產(chǎn)市場(chǎng)影響廚電需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)；集成灶滲透率提速不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；一、二線城市業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)鍵詞：