啥是絆腳石？

(資料圖片)

作者：夏逢

編輯：茂貞

風(fēng)品：彥規(guī)

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

都說(shuō)鍥而不舍，金石可鏤。

掐指算來(lái)，億騰醫(yī)藥已是第五次遞表港交所。

此前，分別在2020年9月23日、2021年3月29日、2021年6月25日以及2021年12月15日有過(guò)4次遞表，并曾于2021年6月通過(guò)港交所的聆訊，可惜最終未能如愿上市發(fā)售。

這次能如愿嗎？

8月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際部出具境外上市反饋意見(jiàn)，要求億騰醫(yī)藥出具境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料，其中涉及Maxi HK以0元作價(jià)轉(zhuǎn)讓愛(ài)汀醫(yī)藥100%股權(quán)的定價(jià)依據(jù)及合理性、向?qū)嶋H控制人倪昕貸款原因、出資來(lái)源、是否簽訂借款協(xié)議、約定利率、借款用途、歸還期限，是否存在商業(yè)賄賂、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的情形、是否涉及利益輸送或者違規(guī)資金占用等方面。

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專利過(guò)期風(fēng)險(xiǎn)

凈利高增能持續(xù)么？

公開(kāi)資料顯示，億騰醫(yī)藥成立于2001年，是一家全面整合的生物制藥公司，產(chǎn)品組合專注于抗感染、CVD及呼吸系統(tǒng)治療領(lǐng)域原研藥。

2020年至2022年，企業(yè)營(yíng)收17.68億元、20.73億元和20.74億元，相應(yīng)凈利為0.87億元、1.57億元和3.06億元。

營(yíng)利雙增值得肯定，尤其凈利成長(zhǎng)性可圈可點(diǎn)。不過(guò)，這份高增能否延續(xù)、能持續(xù)多久要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

深入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品和研發(fā)管線包括已商業(yè)化的原研產(chǎn)品穩(wěn)可信、希刻勞、億瑞平，以及三種創(chuàng)新產(chǎn)品管線Vascepa、Mulpleta和EDP 125。

2020年至2022年，三款商業(yè)化產(chǎn)品貢獻(xiàn)了89.9%、86.8%、94.7%的營(yíng)收。

考量在于，三款產(chǎn)品均是“買(mǎi)來(lái)的”。其中，穩(wěn)可信和?？虅趶拿绹?guó)知名制藥公司禮來(lái)手中收購(gòu)，億瑞平則來(lái)自英國(guó)制藥公司GSK。

且據(jù)澎湃新聞等報(bào)道，三種創(chuàng)新產(chǎn)品管線Vascepa、Mulpleta、EDP 125分別是從美國(guó)Amarin、日本塩野義以及美國(guó)禮來(lái)手中獲得的授權(quán)，共計(jì)花費(fèi)超15億元。后續(xù)產(chǎn)品商業(yè)化后，還需按銷(xiāo)售凈額的10%支付許可費(fèi)，支付期限10年。

據(jù)界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，億騰醫(yī)藥需付費(fèi)不超1.69億美元（約合12.10億元人民幣，按照招股書(shū)數(shù)據(jù)計(jì)算，下同）、15.5億日元（約合7910萬(wàn)元人民幣）、2020萬(wàn)美元（其中，620萬(wàn)美元是向關(guān)聯(lián)公司收購(gòu)就EDP 125與禮來(lái)訂立的授權(quán)許可、開(kāi)發(fā)及商業(yè)化協(xié)議）。

同時(shí)，還面臨專利過(guò)期風(fēng)險(xiǎn)。三款商業(yè)化產(chǎn)品目前專利均已到期，不再有保護(hù)與排他作用，其他藥企可合法進(jìn)行仿制與生產(chǎn)銷(xiāo)售。一旦類(lèi)似產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，對(duì)億騰醫(yī)藥的業(yè)績(jī)影響不可不察，對(duì)此招股書(shū)也進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明。

截至目前，公司尚無(wú)一款自研產(chǎn)品。不禁擔(dān)憂，專利過(guò)期，創(chuàng)新管線還在培育，企業(yè)有無(wú)“青黃不接”困題，自研創(chuàng)新力如何？后續(xù)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、穩(wěn)健度咋樣呢？

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債壓高企、速動(dòng)比率小于1 

銷(xiāo)售費(fèi)追問(wèn)

不算多苛求。盡管2022年凈利大增，同期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額卻只有9.45億元，相較上年的13.62億元縮水約30%。

同時(shí)流動(dòng)比率逐年下滑，2020年至2022年從1.01降至0.61；速動(dòng)比率從0.79降至0.46。速動(dòng)比率近3年一直處于遠(yuǎn)小于1的狀態(tài)，而同期同業(yè)公司健康元和麗珠集團(tuán)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均超2。

債務(wù)方面，截至2023年4月30日，企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅2.48億元。而即期債務(wù)（即一年內(nèi)到期債務(wù)）8.60億元，還有15.33億元將于2024年到期。

自2023年1月至5月，億騰醫(yī)藥進(jìn)行了總額5.65億元的銀行及其他借款。

債壓也帶來(lái)較大財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)。2020年至2022年財(cái)務(wù)費(fèi)總額為2.11億元、2.8 0億元和2.93億元，對(duì)利潤(rùn)的反噬性不可不察。

生產(chǎn)藥品能力同樣較弱，多數(shù)產(chǎn)品是委托第三方生產(chǎn)包裝。相比之下，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)足夠強(qiáng)大。

截至2022年12月31日，企業(yè)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)擁有約776名銷(xiāo)售代表，超300個(gè)區(qū)域分銷(xiāo)商，覆蓋中國(guó)30個(gè)省份的1.6萬(wàn)多家醫(yī)院和1.3萬(wàn)多家藥店。

2020-2022年，億騰醫(yī)藥銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支為4.28億元、5.40億元、5.71億元；分別占總收入比24.2%、26.0%、27.5%，呈逐年上升趨勢(shì)；研發(fā)開(kāi)支為5996.7萬(wàn)元、1.07億元、9532萬(wàn)元。占總收入3.4%、5.1%、4.6%，占比相對(duì)羸弱且2022年還有一定降幅。

值得一提的是，2019年英特集團(tuán)曾公告稱，子公司英特藥業(yè)與億騰醫(yī)藥及關(guān)聯(lián)企業(yè)存在藥品購(gòu)銷(xiāo)合同糾紛。最終，億騰中國(guó)向英特藥業(yè)支付補(bǔ)償款2850萬(wàn)元。

另值注意的是，上述證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢中就要求億騰醫(yī)藥相關(guān)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的合法合規(guī)性，是否存在商業(yè)賄賂、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的情形，是否符合《關(guān)于印發(fā)2023年糾正醫(yī)療購(gòu)銷(xiāo)領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中不正之風(fēng)工作要點(diǎn)的通知》等規(guī)定要求，銷(xiāo)售代表是否符合《醫(yī)藥代表備案管理辦法（試行）》規(guī)定要求；

同時(shí)，說(shuō)明相關(guān)研發(fā)、臨床試驗(yàn)活動(dòng)是否存在向境外傳輸數(shù)據(jù)或向第三方提供個(gè)人信息的情形，是否符合《科學(xué)數(shù)據(jù)管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，說(shuō)明上市前后信息數(shù)據(jù)保護(hù)的安排或措施。

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分紅過(guò)億、實(shí)控人向公司借款

真的缺錢(qián)？

聚焦此次IPO，擬募資用途中第一條就是償還部分未償還銀行貸款。

玩味在于，上市前企業(yè)曾突擊分紅上億元。2022年8月，億騰醫(yī)藥宣布派發(fā)第一筆1000萬(wàn)美元股息，2023年2月又宣布派發(fā)第二筆1000萬(wàn)美元的股息。

也就是說(shuō)，短短半年時(shí)間，億騰醫(yī)藥就派發(fā)了2000萬(wàn)美元，按最新匯率計(jì)，合計(jì)超1.4億元人民幣。

截至新股發(fā)行前，實(shí)控人倪昕持有約45.19%股權(quán)。以此計(jì)算，上述分紅其可分得903.8萬(wàn)美元。

不止分紅，實(shí)控人還曾向公司借款。

2023年3月和4月，倪昕向億騰醫(yī)藥借款3045萬(wàn)美元，卻沒(méi)有約定明確歸還日期。

實(shí)際上，倪昕在一眾高管中薪酬最高。招股書(shū)顯示，其薪金、津貼及實(shí)物福利約360萬(wàn)元，幾乎為執(zhí)行董事兼業(yè)務(wù)發(fā)展副總裁翟婧2倍。2020年，疊加以股份為基礎(chǔ)的付款開(kāi)支后，倪昕薪酬總額更一度高達(dá)3341.1萬(wàn)元。

沒(méi)有意外，證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)要求億騰醫(yī)藥，說(shuō)明在大額債務(wù)情況下，上市前分派股息的合理性及資金來(lái)源，對(duì)公司償債能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是否存在重大影響，以及大額分派股息的情況下實(shí)施本次上市融資的必要性和合理性。

說(shuō)明上市前購(gòu)股權(quán)計(jì)劃授予對(duì)象及授予比例，并就不存在預(yù)留權(quán)益提供明確依據(jù)。

如何回復(fù)釋疑，能否過(guò)關(guān)，拭目以待。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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