圍繞“活躍資本市場，提振投資者信心”，近日，印花稅減半、規(guī)范大股東減持、優(yōu)化IPO&再融資安排、調(diào)降融資保證金比例等重磅政策密集出臺，被市場冠以“史詩級”政策之名。

(資料圖片僅供參考)

從市場表現(xiàn)看，周一（8月28日）高開低走，主要指數(shù)收漲，但表現(xiàn)遠(yuǎn)低市場預(yù)期，市場做多熱情受到打擊；周二市場恢復(fù)強勢，全天走勢平穩(wěn)，市場情緒得到較好修復(fù)。

接下來，行情會如何演繹呢？

重磅政策驅(qū)動的反轉(zhuǎn)行情仍有演繹空間，接下來，基本面復(fù)蘇預(yù)期有望接棒，助力指數(shù)行情繼續(xù)演繹，從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動。在此過程中，北向資金有望從凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，兩融資金也有望快速流入，在資金方面為上漲行情助力。

1、政策預(yù)期仍有空間

歷史上看，調(diào)降印花稅多作用于市場短期情緒，在1-2周內(nèi)能顯著提升市場情緒，但之后效果會大幅衰減。據(jù)統(tǒng)計，歷史上印花稅調(diào)降當(dāng)天T+0，上證綜指平均漲幅為4.79%，T+5之內(nèi)，累計平均漲幅3.91%；T+60，累計平均漲幅僅為0.64%。

所以，如果僅是印花稅減半政策，對本輪行情倒不必有太大期待。不過，圍繞活躍資本市場，監(jiān)管周末給出了“四支箭”，除印花稅減半外，還有規(guī)范大股東減持、IPO&再融資放緩、調(diào)降融資保證金比例等措施。

這些政策都是實打?qū)嵉睦?。以?guī)范減持為例，證監(jiān)會明確表示上市公司存在破發(fā)、破凈或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%等情形的，控股股東與實控人不得減持。照此測算，截至2023年8月26日，A股5265家上市公司中，3490家將面臨減持受限，占比達(dá)到66%。

減持新規(guī)將倒逼控股股東努力提升估值、提高分紅比例，將控股股東與中小投資者的利益捆綁在一起，有助于提振投資者信心。事實上，大量的科技類公司將因分紅過少而無法減持，反而成為科技板塊行情啟動的重要助力。近日科技板塊大漲，減持新規(guī)或是重要推動因素。

更重要的是，政策牌還沒有打完，如推動中長期資金入市相關(guān)細(xì)則落地，如出臺鼓勵上市公司回購或分紅的相關(guān)舉措，如進(jìn)一步調(diào)降存款利率，如繼續(xù)放寬一線城市地產(chǎn)調(diào)控政策等等。政策決心很大，空間還在，政策預(yù)期驅(qū)動的行情就還沒走完。

2、基本面反轉(zhuǎn)，提升風(fēng)險偏好

基本面來看，7月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降6.7%，較6月的-8.3%明顯收窄，受益于PPI增速回暖，預(yù)計8月工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)修復(fù)。

此外，8月PMI數(shù)據(jù)公布在即，大概率仍會延續(xù)反轉(zhuǎn)趨勢；高頻數(shù)據(jù)也顯示，除地產(chǎn)銷售仍然處于低位外，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比延續(xù)回暖趨勢，進(jìn)一步夯實基本面觸底反轉(zhuǎn)預(yù)期。

社融數(shù)據(jù)看，8月地方債發(fā)行提速，疊加去年同期低基數(shù)，以及地產(chǎn)一攬子措施陸續(xù)落地，8月新增社融同比有望轉(zhuǎn)正并開啟加速上行趨勢，帶動市場信心回升。

此時時刻，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期最差的階段已然過去，接下來市場將演繹“弱預(yù)期”向“強預(yù)期”的轉(zhuǎn)變，帶動市場風(fēng)險偏好抬升。

3、北向資金，有望從凈流出轉(zhuǎn)為凈流入

北向資金已經(jīng)連續(xù)3周大幅凈流出。8月7日-8月28日，北向資金累計凈流出853億元，無論是持續(xù)天數(shù)還是金額，均處于歷史上極值水平。

當(dāng)前，10年期美債利率高位震蕩回落，美元指數(shù)有見頂跡象，疊加我國央行釋放出明確的穩(wěn)匯率信號，人民幣匯率已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。人民幣匯率的企穩(wěn)，會減弱北向資金流出的動力。

當(dāng)前，市場在過度交易美聯(lián)儲加息和美國經(jīng)濟(jì)強韌預(yù)期，實際情況是，美債利率長期處于高位與美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持韌性不可兼顧。高通脹環(huán)境下，美國消費者超額儲蓄被快速消耗，市場預(yù)期將于Q3消耗完畢，而貸款利率處于高位將制約美國消費者加杠桿意愿。消費快速轉(zhuǎn)弱，可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)非線性衰退，帶來加息預(yù)期的快速降溫和美元指數(shù)的快速下行。

在這個意義上，美元指數(shù)短期仍不乏繼續(xù)上沖壓力，但調(diào)整也隨時可能發(fā)生。當(dāng)利好因素被充分計價，從賠率和勝率的角度看，再去交易美元指數(shù)上行就不再明智。美元指數(shù)見頂，也會減弱北向資金流出壓力。

同時，資金面看，融資保證金比例的下調(diào)，有望推動兩融資金加速入市；而減緩IPO&再融資節(jié)奏，也有助于改善市場短期資金格局和投資者預(yù)期。

4、配置建議

基于上述因素看，當(dāng)前市場易漲難跌。行情并未走完，調(diào)整仍是上車機(jī)會！結(jié)構(gòu)上看，建議關(guān)注以下板塊：

（1）券商、保險、地產(chǎn)等政策受益板塊大概率具有超額收益。2008年4月和9月兩次印花稅調(diào)整后，券商指數(shù)均于首日接近漲停，之后7個交易日累計漲幅分別為38%和49%，具有明顯的超額收益。

就本輪行情來看，券商板塊表現(xiàn)遠(yuǎn)不及預(yù)期。但作為活躍資本市場的直接受益方，我們認(rèn)為證券板塊行情并未走完，調(diào)整仍是布局機(jī)會。

保險板塊也值得關(guān)注。資產(chǎn)端，同時受益于資本市場回暖和穩(wěn)地產(chǎn)政策落地，疊加中報業(yè)績非常亮眼，在本輪行情中大概率能夠獲得超額收益。

地產(chǎn)板塊來說，政策仍在加速落地。上周，認(rèn)房不認(rèn)貸政策落地；后續(xù)，大概率仍有強力政策落地，疊加去年9/10月的低基數(shù)，地產(chǎn)銷售增速有望短期回正，驅(qū)動地產(chǎn)板塊行情繼續(xù)演繹。

（2）芯片、醫(yī)藥等超跌板塊值得關(guān)注。重磅政策之下，市場情緒正逐步回暖，場外資金短期內(nèi)快速涌入，前期超跌板塊更容易受到資金青睞。就本次行情來看，芯片、醫(yī)藥等板塊前期明顯超跌，存在非理性下殺，有望在本輪行情中迎來一波超跌反彈。

（3）數(shù)據(jù)要素、算力等高彈性板塊同樣值得關(guān)注。所謂“價值搭臺、成長唱戲”，在一波上漲行情中，高彈性板塊從來不會缺席。就本輪行情來看，數(shù)據(jù)要素、算力板塊受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI等大的產(chǎn)業(yè)邏輯，前景廣闊，一旦市場信心回穩(wěn)，仍是資金重點炒作對象。

節(jié)奏上看，政策直接受益板塊大概率會引領(lǐng)第一輪上漲，此后，受益于基本面反轉(zhuǎn)的超跌板塊、受益于風(fēng)險偏好抬升的成長板塊，會接力上漲，無論是持續(xù)時間還是幅度，都會相當(dāng)可觀。

總之，行情剛剛開始。在車上的，不必著急下車；還沒上車的，應(yīng)抓緊上車，上周五的低點，短期內(nèi)回不去了。

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