平安證券股份有限公司楊侃,鄭茜文近期對(duì)招商蛇口(001979)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《銷售業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，拿地聚焦融資暢通》，本報(bào)告對(duì)招商蛇口給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.55元。

(資料圖)

招商蛇口(001979)

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入514.4億元，同比下降10.6%，歸母凈利潤(rùn)21.5億元，同比增長(zhǎng)14.1%，與業(yè)績(jī)快報(bào)一致。

平安觀點(diǎn)：

歸母凈利同比增長(zhǎng)，未結(jié)資源仍舊充足：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入514.4億元，同比下降10.6%，歸母凈利潤(rùn)21.5億元，同比增長(zhǎng)14.1%。歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收主要因：1）投資收益同比增加3.4億元；2）少數(shù)股東損益占比同比下降9.5個(gè)百分點(diǎn)至43.4%。上半年受結(jié)轉(zhuǎn)產(chǎn)品類型、結(jié)轉(zhuǎn)體量、地區(qū)結(jié)構(gòu)等影響，毛利率同比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)至16.3%。公司2023年計(jì)劃竣工1600萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)21.8%；上半年末合同負(fù)債1965.9億元，較年初增長(zhǎng)35.7%，未結(jié)資源仍舊充足。

銷售目標(biāo)完成過(guò)半，城市深耕成效凸顯：公司上半年銷售金額1664.4億元，同比增長(zhǎng)40.1%，完成全年計(jì)劃（3300億元）50.4%；銷售面積684萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)40.3%；銷售均價(jià)24334元/平米，同比微降0.2%。上半年上海、合肥、蘇州、深圳、西安、重慶、南京、長(zhǎng)沙、南通、徐州、溫州、無(wú)錫等12個(gè)城市進(jìn)入當(dāng)?shù)亓髁夸N售金額排名前五，城市深耕成效進(jìn)一步凸顯。

拿地區(qū)域持續(xù)聚焦，融資暢通成本較低：公司上半年累計(jì)獲取25宗地塊，權(quán)益地價(jià)345億元。“強(qiáng)心30城”投資金額占比100%，其中“核心6+10城”投資金額占比98%，資源投放進(jìn)一步聚焦北京、上海、深圳等一線城市以及杭州、蘇州、廈門等重點(diǎn)城市。同時(shí)積極以城市更新、收并購(gòu)等為抓手多元拓展，成功落地佛山寶華舊改項(xiàng)目。上半年新增138億元公司債注冊(cè)，新增公開市場(chǎng)融資74.9億元；綜合融資成本3.65%，較年初降低24BP。期末剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率62.9%、凈負(fù)債率47%、現(xiàn)金短債比為1.1倍，“三道紅線”始終處于綠檔并持續(xù)優(yōu)化。

投資建議：維持原有預(yù)測(cè)，由于公司存在增發(fā)行為，按最新股本計(jì)算，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.67元、0.91元、1.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.3倍、15.7倍、11.3倍。公司融資優(yōu)勢(shì)延續(xù)，通過(guò)持續(xù)聚焦核心城市實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備有序換倉(cāng)，以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)助力銷售發(fā)展，我們看好公司中長(zhǎng)期表現(xiàn)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）樓市修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：近期樓市成交呈現(xiàn)疲態(tài)，若未來(lái)經(jīng)濟(jì)及收入預(yù)期扭轉(zhuǎn)較慢、樓市修復(fù)程度及節(jié)奏低于預(yù)期，將對(duì)公司銷售產(chǎn)生負(fù)面影響；2）核心城市地塊獲取概率降低風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前房企拿地策略趨同，核心城市核心地塊競(jìng)爭(zhēng)激烈，獲地難度加大或?qū)е鹿緝?yōu)質(zhì)土儲(chǔ)獲取不足、利潤(rùn)空間降低風(fēng)險(xiǎn)；3）盈利能力進(jìn)一步下探、減值計(jì)提等風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)聯(lián)證券楊靈修研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.35%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利57.85億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.13。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)3家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.02。

關(guān)鍵詞：