事件:

2023 年8 月30 日，潤豐股份發(fā)布2023 年中報：2023 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.44 億元，同比-35.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.24 億元，同比-52.19%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.19 億元，同比-53.03%；加權(quán)平均ROE 為6.77%，同比-10.0 個pct。銷售毛利率20.81%，同比-0.3 個pct；銷售凈利率8.96%，同比-2.7 個pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-4.10 億元。

其中，2023 年Q2 實現(xiàn)營收28.10 億元，同比-36.69%，環(huán)比+25.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.42 億元，同比-51.69%，環(huán)比+32.14%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.37 億元，同比-53.07%，環(huán)比+29.29%；加權(quán)平均ROE 為3.85%，同比-5.34 個pct，環(huán)比+0.93 個pct。銷售毛利率22.44%，同比+2.44 個pct，環(huán)比-1.84 個pct；銷售凈利率9.19%，同比-1.84 個pct，環(huán)比+0.53 個pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額0.29 億元。

(資料圖片)

投資要點:

受全球作物保護品去庫存影響，2023H1 業(yè)績承壓

2023H1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.24 億元，同比減少4.60 億元，主要由于2023H1 全球作物保護品價格下降及部分主要市場庫存偏高，客戶推遲采購。過去三年行業(yè)景氣周期加速了中國和印度農(nóng)藥產(chǎn)能的擴增及釋放，疊加過去兩年全球供應(yīng)和物流不暢導(dǎo)致的各市場渠道中的恐慌性的偏高備貨庫存，自2022Q4 以來，大多數(shù)作物保護品原藥價格持續(xù)走低，據(jù)中農(nóng)立華，2023 年7 月2 日，原藥價格指數(shù)報87.17 點，同比去年大跌39.3%。疊加各主要市場（尤其是美國和巴西）渠道庫存偏高，各市場處于去庫存周期，即便是庫存水平不高的市場對于新需求也有所推遲以避降價風(fēng)險。

分業(yè)務(wù)來看，2023H1，公司除草劑實現(xiàn)營收40.56 億元，同比-40%，毛利率20.1%，同比-0.8 個pct；殺蟲劑、殺菌劑分別實現(xiàn)營收4.75、4.35 億元，同比分別變動+22%、+6%。公司綜合毛利率20.8%，同比-0.3 個pct，公司整體毛利率相對穩(wěn)定，主要得益于公司快速的響應(yīng)與決策機制，能夠快速應(yīng)對供應(yīng)端、成本端及市場端變化。但由于收入端大幅下滑，毛利潤同比減少5.94 億元至10.49 億元。期間費用率方面， 2023H1 ， 公司銷售/ 管理/ 財務(wù)費用率分別為2.98%/4.54%/-2.89%，同比分別變動+1.4/-1.2/-0.8 個pct。

2023Q2 業(yè)績環(huán)比改善，農(nóng)藥市場有望逐漸去庫回暖

2023Q2，公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.42 億元，同比-2.58 億元，環(huán)比+0.59 億元。同比來看，受全球作物保護品行業(yè)景氣波動影響，Q2收入端同比下滑較多，導(dǎo)致毛利同比下滑3.02 億元；受到匯率波動影響，公司財務(wù)費用同比減少0.08 億元，投資凈收益減少0.90 億元，公允價值變動凈收益減少0.19 億元，三項合計對凈利潤貢獻同比變化為-1.01 億元。環(huán)比來看，2023Q2 公司毛利率有所改善，環(huán)比提升3.7 個pct 至22.44%，毛利環(huán)比+2.12 億元，財務(wù)費用環(huán)比-2.66 億元，投資凈收益環(huán)比-0.68 億元，公允價值變動凈收益環(huán)比-2.23 億元，三項合計對凈利潤貢獻環(huán)比變化為-0.25 億元，此外， Q2管理/研發(fā)費用環(huán)比分別增加0.23/0.14 億元，信用減值損失環(huán)比增多0.48 億元。

展望作物保護品后續(xù)市場，巴西、阿根廷去庫預(yù)計今年Q4 結(jié)束，美國去庫預(yù)計到2024H1 結(jié)束，其他大部分重要市場庫存水平已經(jīng)回到或低于正常水平。鑒于大多數(shù)原藥價格處于歷史底部，庫存水平較低的市場，一旦到采購季節(jié)，下游采購商會乘低價補庫，有望帶動需求持續(xù)回暖。

持續(xù)推進研發(fā)創(chuàng)新支撐的先進制造、完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建

在原藥制造方面，公司基于自動化、連續(xù)化、綠色化進行重要活性組分制造的工藝工程技術(shù)開發(fā)和優(yōu)化。2023 年定增項目聚焦于原藥的先進制造，擬募集不超過25.91 億元投資建設(shè)4 個原藥項目：年產(chǎn)8000 噸烯草酮項目、年產(chǎn)6 萬噸全新綠色連續(xù)化工藝2,4-D 及其酯項目、年產(chǎn)1000 噸二氯吡啶酸項目、年產(chǎn)1000 噸丙炔氟草胺項目。

2023H1，公司1 個國內(nèi)首創(chuàng)工藝單線多產(chǎn)品項目試生產(chǎn)運行；2 個原藥產(chǎn)品全流程連續(xù)化項目已完成開發(fā)，具備實施條件。

2023H1 公司全球營銷網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建速度和質(zhì)量優(yōu)于預(yù)期，市場端的深耕及業(yè)務(wù)模式的優(yōu)化升級尤其是Model C 的推進進度和質(zhì)量喜人。

此外，公司同步加碼在全球的登記布局，截止2023 年6 月30 日，公司共擁有300 多項中國國內(nèi)登記，約5400 多項海外登記。

盈利預(yù)測和投資評級 預(yù)計公司2023/2024/2025 年歸母凈利潤分別為11.67/15.21/18.02 億元，EPS 分別為4.21/5.24/6.12 元/股，對應(yīng)PE 分別為18、14、12 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示 農(nóng)藥行業(yè)市場需求不及預(yù)期、全球非專利農(nóng)藥競爭格局加劇風(fēng)險、主要農(nóng)藥出口國政策變化風(fēng)險、農(nóng)藥產(chǎn)品境外自主登記投入風(fēng)險、ToC 渠道建設(shè)低于預(yù)期風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。

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