奧銳特(605116)：庫存、激勵(lì)費(fèi)用短期擾動(dòng) 重磅制劑即將放量

2023-09-01 02:12:19 來源：中泰證券股份有限公司

庫存、激勵(lì)費(fèi)用短期擾動(dòng)，重磅制劑即將放量。上半年公司收入保持增長，主要受抗腫瘤類、呼吸系統(tǒng)類和心血管類產(chǎn)品海外市場增長帶動(dòng)。利潤端波動(dòng)我們預(yù)計(jì)主要因?yàn)椋?）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，高毛利的地屈孕酮由于海外客戶去庫存等因素，上半年增長受限；2）受股份支付費(fèi)用影響，上半年股份支付費(fèi)用1146.41 萬元，剔除該影響后的扣非凈利潤為1.06 億元（同比-6.53%，下同）。分季度看，23Q2 營收2.51 億元（-13.65%），歸母凈利潤5002 萬元（-34.09%），扣非凈利潤5028 萬元（-32.34%）。展望下半年，在核心API 品種、制劑（地屈孕酮片）持續(xù)放量、小核酸業(yè)務(wù)逐步收獲帶動(dòng)下，公司業(yè)績有望恢復(fù)增長態(tài)勢。

分業(yè)務(wù)：核心產(chǎn)品帶動(dòng)API 持續(xù)增長，制劑放量值得期待。API：上半年抗腫瘤類、呼吸系統(tǒng)類和心血管類產(chǎn)品海外市場的增長整體收入增長，而去年放量較快的地屈孕酮由于海外客戶去庫存等因素，上半年增長受限，在庫存逐步出清以及公司國內(nèi)制劑上市對API 的需求帶動(dòng)下，地屈孕酮下半年有望恢復(fù)快速增長態(tài)勢。制劑：重磅品種地屈孕酮國內(nèi)首仿上市，有望帶動(dòng)業(yè)績快速增長。公司重磅產(chǎn)品地屈孕酮片（單方）于2023 年6 月獲批，“原料藥+制劑”一體化戰(zhàn)略取得重大突破。目前公司組建了一個(gè)將近20 人的制劑營銷團(tuán)隊(duì)，地屈孕酮片的銷售工作有序開展中。地屈孕酮是公司API 制劑一體化品種，競爭格局較好，目前僅原研雅培與奧銳特具備商業(yè)化生產(chǎn)API 的能力，公司憑借API 制劑一體化優(yōu)勢有望與原研共享龐大市場。

費(fèi)用率：受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動(dòng)，費(fèi)用率上升，持續(xù)增加研發(fā)投入。毛利率：23H1、23Q2毛利率49.79%（-1.67pp）、54.90%（+6.60pp），毛利率波動(dòng)主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化引起。費(fèi)用率：23H1、23Q2 銷售費(fèi)用率4.68%（+0.83pp）、6.04%（+2.48%），管理費(fèi)用率14.81%（+3.94pp）、17.56%（+8.45pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.48%（+1.47pp）、-4.68%（+0.66pp），銷售費(fèi)用變動(dòng)主要因?yàn)殇N售人員增加，管理費(fèi)用率變動(dòng)主要因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)攤銷所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率變動(dòng)主要因?yàn)閰R率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益減少所致。研發(fā)投入：23H1、23Q2 研發(fā)費(fèi)用5591 萬元（+0.74%）、3020 萬元（+29.50%），占收入比例10.12%（-0.79pp）、12.05%（+4.02pp）。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，有序推進(jìn)各研發(fā)項(xiàng)目，目前29 個(gè)產(chǎn)品處于研發(fā)階段，覆蓋小分子原料藥、多肽類、寡核苷酸類原料藥以及制劑。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年收入13.14、17.28、22.98 億元，同比增長30.4%、31.5%、33.0%；歸母凈利潤2.64、3.44、4.47 億元，同比增長25.1%、30.4%、30.0%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23-25 年P(guān)E 為33/25/20 倍?？紤]公司重點(diǎn)品種持續(xù)發(fā)力，已申報(bào)大品種市場前景廣闊，制劑放量在即，同時(shí)儲備項(xiàng)目豐富，募投及擴(kuò)充產(chǎn)能有望遠(yuǎn)期增厚業(yè)績，并積極延伸至多肽、小核酸藥物CRO/CDMO 領(lǐng)域打開成長空間，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：新產(chǎn)品和新工藝開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保與安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。