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事項：

雙匯發(fā)展發(fā)布2023 年半年報。23H1 實現(xiàn)總營業(yè)收入305.22 億元，同增9.15%，歸母凈利28.37 億元，同增3.89%。單Q2 總營業(yè)收入148.13 億元，同增4.53%，歸母凈利13.49 億元，同增6.19%。同時，公司擬每10 股派息7.5 元（含稅），共分配25.98 億元，占可分配利潤80.13%，對應半年度股息率為3.06%。

評論：

肉制品業(yè)務：消費疲軟壓制，仍實現(xiàn)量價利三增。23H1 肉制品營收同增3.3%，略低于年初預期，其中23Q2 營收同增1.9%至65.8 億元，銷量/單價同比1.6%/0.3%，均環(huán)比降速，主要系Q2 整體消費較疲軟。但公司變革動作積極落地，一是加強渠道覆蓋與服務，二是高端新品表現(xiàn)較好帶動結構升級，一定程度上提振量價表現(xiàn)。利潤端，23H1 肉制品成本有所上漲，經(jīng)消化對沖，H1 噸利同降中個位數(shù)至4030 元/噸，Q2 噸利同比微增0.9%至3948 元/噸，保持較好水平。23Q2 肉制品經(jīng)營利潤同增2.5 %至15.06 億元，經(jīng)營利潤率同增0.13pcts 至22.89%。

屠宰業(yè)務：屠宰量顯著增長，盈利水平提升。23Q2 屠宰業(yè)務營收同增8.8%至79.86 億元，其中銷量大幅增長47.1%，主要系豬價低位增加屠宰（預計屠宰量實現(xiàn)較好雙位數(shù)增長）及鮮銷。利潤端，Q2 豬價較低之下凍品入庫導致相關利潤貢獻減少，故頭均利潤有所回落，量增及規(guī)模效應帶動屠宰業(yè)務經(jīng)營利潤同增6.9%至1.45 億元，經(jīng)營利潤率同降0.03pcts 至1.82%。

未來展望，優(yōu)化動作持續(xù)落地，經(jīng)營有望更趨穩(wěn)健。公司經(jīng)營持續(xù)釋放積極信號，未來穩(wěn)健向好可期，具體來說，一是公司改革動作持續(xù)推進，落實網(wǎng)點倍增計劃的同時，加強高端商超、CVS、零食系統(tǒng)等新渠道開發(fā)，同時smith、辣么辣等高端新品銷售表現(xiàn)亮眼；二是，Q2 中國與歐美豬價差收窄，凍品進口相應減少，經(jīng)營更顯理性規(guī)范；三是，禽類養(yǎng)殖業(yè)務23Q2 扭虧為盈，全產(chǎn)業(yè)鏈布局經(jīng)營步入正軌，平滑周期能力有望進一步提升。展望23H2，肉制品量利穩(wěn)健增長可期，凍品出庫利潤高基數(shù)下或有回落，但預計屠宰量仍將保持快速增長、帶動規(guī)模效應釋放，整體有望延續(xù)改善趨勢。

投資建議：經(jīng)營更趨穩(wěn)健，高股息率突出，維持“強推”評級。Q2 消費疲軟壓制下，公司穩(wěn)步推進渠道覆蓋、屠宰量擴張、新品表現(xiàn)亮眼。展望后續(xù)，預計肉制品穩(wěn)增延續(xù)，屠宰業(yè)務規(guī)模效應有望持續(xù)釋放，全面穩(wěn)健向好。考慮到肉制品業(yè)務增長略低預期及凍品出庫利潤貢獻減少，我們下調23-25 年EPS 預測至1.71/1.84/1.97 元（原預測為1.77/1.90/2.02 元），對應PE 估值為15/14/13倍 。當前安全邊際較足，股息率達6.4%，給予2023 年目標PE20X，對應目標價34 元，維持“強推”評級。

風險提示：需求不及預期，新品推廣節(jié)奏不及預期，豬肉價格大幅波動等。

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