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事項(xiàng)：

雙匯發(fā)展發(fā)布2023 年半年報(bào)。23H1 實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入305.22 億元，同增9.15%，歸母凈利28.37 億元，同增3.89%。單Q2 總營(yíng)業(yè)收入148.13 億元，同增4.53%，歸母凈利13.49 億元，同增6.19%。同時(shí)，公司擬每10 股派息7.5 元（含稅），共分配25.98 億元，占可分配利潤(rùn)80.13%，對(duì)應(yīng)半年度股息率為3.06%。

評(píng)論：

肉制品業(yè)務(wù)：消費(fèi)疲軟壓制，仍實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)利三增。23H1 肉制品營(yíng)收同增3.3%，略低于年初預(yù)期，其中23Q2 營(yíng)收同增1.9%至65.8 億元，銷量/單價(jià)同比1.6%/0.3%，均環(huán)比降速，主要系Q2 整體消費(fèi)較疲軟。但公司變革動(dòng)作積極落地，一是加強(qiáng)渠道覆蓋與服務(wù)，二是高端新品表現(xiàn)較好帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，一定程度上提振量?jī)r(jià)表現(xiàn)。利潤(rùn)端，23H1 肉制品成本有所上漲，經(jīng)消化對(duì)沖，H1 噸利同降中個(gè)位數(shù)至4030 元/噸，Q2 噸利同比微增0.9%至3948 元/噸，保持較好水平。23Q2 肉制品經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同增2.5 %至15.06 億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同增0.13pcts 至22.89%。

屠宰業(yè)務(wù)：屠宰量顯著增長(zhǎng)，盈利水平提升。23Q2 屠宰業(yè)務(wù)營(yíng)收同增8.8%至79.86 億元，其中銷量大幅增長(zhǎng)47.1%，主要系豬價(jià)低位增加屠宰（預(yù)計(jì)屠宰量實(shí)現(xiàn)較好雙位數(shù)增長(zhǎng)）及鮮銷。利潤(rùn)端，Q2 豬價(jià)較低之下凍品入庫(kù)導(dǎo)致相關(guān)利潤(rùn)貢獻(xiàn)減少，故頭均利潤(rùn)有所回落，量增及規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)屠宰業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同增6.9%至1.45 億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同降0.03pcts 至1.82%。

未來展望，優(yōu)化動(dòng)作持續(xù)落地，經(jīng)營(yíng)有望更趨穩(wěn)健。公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)釋放積極信號(hào)，未來穩(wěn)健向好可期，具體來說，一是公司改革動(dòng)作持續(xù)推進(jìn)，落實(shí)網(wǎng)點(diǎn)倍增計(jì)劃的同時(shí)，加強(qiáng)高端商超、CVS、零食系統(tǒng)等新渠道開發(fā)，同時(shí)smith、辣么辣等高端新品銷售表現(xiàn)亮眼；二是，Q2 中國(guó)與歐美豬價(jià)差收窄，凍品進(jìn)口相應(yīng)減少，經(jīng)營(yíng)更顯理性規(guī)范；三是，禽類養(yǎng)殖業(yè)務(wù)23Q2 扭虧為盈，全產(chǎn)業(yè)鏈布局經(jīng)營(yíng)步入正軌，平滑周期能力有望進(jìn)一步提升。展望23H2，肉制品量利穩(wěn)健增長(zhǎng)可期，凍品出庫(kù)利潤(rùn)高基數(shù)下或有回落，但預(yù)計(jì)屠宰量仍將保持快速增長(zhǎng)、帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)釋放，整體有望延續(xù)改善趨勢(shì)。

投資建議：經(jīng)營(yíng)更趨穩(wěn)健，高股息率突出，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。Q2 消費(fèi)疲軟壓制下，公司穩(wěn)步推進(jìn)渠道覆蓋、屠宰量擴(kuò)張、新品表現(xiàn)亮眼。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)肉制品穩(wěn)增延續(xù)，屠宰業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)釋放，全面穩(wěn)健向好。考慮到肉制品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)略低預(yù)期及凍品出庫(kù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)減少，我們下調(diào)23-25 年EPS 預(yù)測(cè)至1.71/1.84/1.97 元（原預(yù)測(cè)為1.77/1.90/2.02 元），對(duì)應(yīng)PE 估值為15/14/13倍 。當(dāng)前安全邊際較足，股息率達(dá)6.4%，給予2023 年目標(biāo)PE20X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34 元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，新品推廣節(jié)奏不及預(yù)期，豬肉價(jià)格大幅波動(dòng)等。

關(guān)鍵詞：