壽險：7 月高增趨勢延續(xù)；7.31 停售后短期負債端情況無需過度關(guān)注，對于24 年預判將是重點

停售尾聲帶來保費高增。1-7 月上市險企壽險保費收入增速分別為：人保（+10.0%）>太保（+9.7%）>平安（+9.0%）>國壽（+6.8%）>新華（+6.6%），其中7 月增速分別為：太保（+89.8%）>新華（+21.9%）>平安（+14.9%）>人保（+12.8%）>國壽（+4.7%）。7 月人保壽險長險首年業(yè)務同比+58.9%；太保7 月保費增速領先預計主要由個險、銀保新單強勁增長帶來。

停售后需被動消化客戶消耗的影響、適應新產(chǎn)品，以及公司層面主動降速，短期新產(chǎn)品銷售情況不能體現(xiàn)真實需求，后續(xù)負債端的關(guān)注重點在24 年開門紅及全年的增長預期上。展望2024 年，負債端改善的趨勢不變：在需求端，支撐負債端向上趨勢的長期邏輯未變，即居民財富遷徙正當其時+居民端長期利率下行預期+其他理財競品凈值波動；在供給端，績優(yōu)代理人企穩(wěn)，產(chǎn)能大幅提升，并且后續(xù)優(yōu)增有望改善（增員動力、積極性和吸引力增強，下半年重點在增員）。因此各公司在開門紅準備充分的情況下，預計24 年開門紅及全年NBV 仍有望實現(xiàn)正增長。

(資料圖)

財險：車險增速環(huán)比放緩，非車險增速分化。1-7 月上市險企財險保費收入增速分別為：眾安（+37.2%）>太保（+13.1%）>人保（+7.6%）>平安（+3.9%），其中7 月增速分別為：眾安（+35.3%）>太保（+4.5%）>人保（-2.3%）>平安（-2.5%），我們判斷，眾安增速主要由于航旅業(yè)務及多場景意外險等受益于出行修復、電商業(yè)務受益于電商直播高增長、保證險業(yè)務受益于消費金融修復實現(xiàn)了高增長。平安、人保、太保7 月低增長預計主要為行業(yè)性影響。

當前人保財險披露了細分險種數(shù)據(jù)，具體來看：

1）車險：7 月當月同比+3.3%，1-7 月累計同比+5.2%，增速放緩主要源于：①7 月汽車銷量在高基數(shù)下同比-1.4%；②公司堅持盈利導向，主動優(yōu)化了盈利性較差的營運貨車業(yè)務；③居民消費降級疊加去年疫情導致NCD 系數(shù)下降，車均保費下滑。展望后續(xù)，隨著各項汽車消費政策的深化落實，預計人保車險業(yè)務有望維持穩(wěn)健增長。

2）非車險：7 月當月同比-14.6%，1-7 月累計同比+10.0%，增速放緩主要源于：

責任險業(yè)務單月同比-70.7%；意健險受產(chǎn)品切換影響單月同比-16.4%；農(nóng)險業(yè)務受招投標季節(jié)性影響，單月增速環(huán)比-15.3pct 至2.2%，但7 月單月信保業(yè)務（+20.7%）、貨運險（+8.5%）、其他險種（+34.8%）仍實現(xiàn)了較好增長。我們　　判斷，隨著政策性影響出清與經(jīng)濟修復，人保非車險業(yè)務全年仍有望實現(xiàn)12%左右增長。

3）COR：受洪澇等自然災害影響，預計COR 同比將有所抬升，但公司持續(xù)開展定價、渠道建設、基本法改革降低成本，及系列反欺詐和防滲漏動作，疊加準備金安全墊充足（截至2022 年，公司未決賠款準備率高達41.3%），預計仍有望維持較好盈利。

投資建議：后續(xù)地產(chǎn)政策、活躍資本市場相關(guān)政策的落地將利好資產(chǎn)端預期改善，有望帶來保險股估值修復；在負債端，重點在于對24 年的增長預期，后續(xù)觀察到增員、獲客類產(chǎn)品銷售、開門紅規(guī)劃積極等更明確預判明年向好的指標，基于對負債端進入上行周期的確認，有望進一步打開保險股估值向上的空間。截至8 月14 日，國壽A、平安A、太保A、新華A 的2023PEV 分別為0.74、0.57、0.48、0.49 倍，歷史估值分位分別處于18%、6%、10%、15%；友邦、太平的2023PEV 分別為1.42、0.14 倍，歷史估值分位分別處于8%、3%。建議關(guān)注：太保（改革徹底，改革效能有望長期釋放）、平安（受益于地產(chǎn)政策積極，估值壓制釋放）、新華（下半年負債端確定性高，短期彈性高）。

風險提示：行業(yè)監(jiān)管超預期趨嚴；后續(xù)保單修復弱于預期；代理人規(guī)模持續(xù)下滑；權(quán)益市場波動加??；長端利率超預期下行。

關(guān)鍵詞：