每經(jīng)特約評論員 宇文

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6月以來，我國祭出降息“組合拳”。6月8日存款降息，6月13日OMO（公開市場逆回購）降息，6月15日MLF（中期借貸便利）降息，6月20日LPR降息。“降息”這個(gè)關(guān)鍵詞，貫穿整個(gè)6月，備受市場關(guān)注。

降息“組合拳”釋放的信號(hào)是多維度的。一方面，凸顯中國貨幣政策利率工具較多，包括公開市場操作、中期借貸便利、常備借貸便利（SLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、超額準(zhǔn)備金利率等。政策降息“組合拳”打出，凸顯央行可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和市場流動(dòng)性多寡，通過一種或多個(gè)政策工具，釋放政策調(diào)控信號(hào)，通過對銀行體系流動(dòng)性的調(diào)整，對市場兩端進(jìn)行傳導(dǎo)，補(bǔ)足流動(dòng)性短板，提振市場信心。另一方面，意味著我國市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制運(yùn)行有效，可引導(dǎo)市場基準(zhǔn)利率不偏離政策利率的軌道，確保市場化利率體系的風(fēng)險(xiǎn)可控。

更重要的是，我國通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，具有逆周期調(diào)控的特點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲銀行的緊縮貨幣政策尚未結(jié)束，我國實(shí)現(xiàn)政策性降息，凸顯中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的韌性和自信。當(dāng)然，我國采取政策性降息釋放流動(dòng)性，也折射出了中國貨幣政策的“適度”。畢竟，作為全球主要經(jīng)濟(jì)體，我國也受到西方貨幣政策及衍生效應(yīng)的傳導(dǎo)和影響，在實(shí)施“逆周期”貨幣政策的同時(shí)，也充分考慮到了來自西方貨幣政策的影響，所以既是“以我為主”，也考慮到了市場傳導(dǎo)因素。

這符合穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的市場邏輯。

眾所周知，一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行超預(yù)期，無論是GDP還是社會(huì)消費(fèi)品零售總額，抑或是居民人均可支配收入等，都呈現(xiàn)較大幅度的增長。但是，一季度超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，屬于經(jīng)濟(jì)常態(tài)運(yùn)行后的恢復(fù)性增長，特別是消費(fèi)更是被疫情抑制后的強(qiáng)烈反彈，加上疫后市場信心的高漲，使得一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成績搶眼。然而，疫情三年帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)和社會(huì)民生的負(fù)面影響需要更長的時(shí)間去消化，也需要更多的政策工具去助力提振。因此，從投資到出口再到消費(fèi)，提振經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”在經(jīng)過第一季度的發(fā)力后開始呈現(xiàn)后勁不足的情況。

從供給側(cè)看，市場主體需要更多時(shí)間“治療”疫情帶來的創(chuàng)傷，供給側(cè)比以往任何時(shí)候都更加需要流動(dòng)性，但在系列財(cái)政貨幣支持政策供給之下，政策面也需要一定時(shí)間的緩沖。此外，由于國內(nèi)外市場需求不足已成慣性，投資也會(huì)受到限制，金融機(jī)構(gòu)在支持市場主體融資方面也會(huì)變得謹(jǐn)小慎微。從消費(fèi)端看，假日經(jīng)濟(jì)的火熱掩蓋不了就業(yè)擔(dān)憂和收入焦慮的真問題。畢竟，大多數(shù)消費(fèi)者屬于工薪階層，企業(yè)不景氣，就業(yè)受影響，收入會(huì)降低，自會(huì)影響消費(fèi)。因此，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、總需求不足的問題開始顯現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，4~5月CPI和PPI維持低位運(yùn)行，市場出現(xiàn)通縮聲音。同期PMI也連續(xù)兩個(gè)月處于榮枯線以下，股市和樓市也受到波及。在此情勢下，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)成為當(dāng)前工作的重中之重。通過貨幣政策調(diào)整釋放更多流動(dòng)性，解決企業(yè)資金不足難題，就成為當(dāng)務(wù)之急。而且，CPI、PPI低位運(yùn)行，也為政策性降息提供了更多空間。

打出政策性降息“組合拳”，具有滴灌效應(yīng)，避免了“大水漫灌”式強(qiáng)刺激對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的副作用。這也是中國式貨幣政策的優(yōu)勢所在。貨幣政策聚焦于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，持續(xù)解決中小微企業(yè)的融資難和融資貴問題，也助力科技創(chuàng)新、節(jié)能減排和綠色發(fā)展等。加上財(cái)政政策的支持，突出補(bǔ)短、強(qiáng)鏈、穩(wěn)基礎(chǔ)。

越是如此，越彰顯政策性降息多手段發(fā)力的重要性，也越體現(xiàn)貨幣政策逆周期的可行性。而且，貨幣政策也找到了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的關(guān)節(jié)點(diǎn)——穩(wěn)就業(yè)。就業(yè)穩(wěn)了，既是供給側(cè)系統(tǒng)性好轉(zhuǎn)的結(jié)果，也將給消費(fèi)端提供可持續(xù)動(dòng)力。兩端向好，內(nèi)需市場才能穩(wěn)健發(fā)展，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)力也將被激活。

（作者系財(cái)經(jīng)學(xué)者）

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