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東吳證券股份有限公司馬天翼,鮑嫻穎,李璐彤近期對(duì)艾華集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)產(chǎn)鋁電解電容龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拓展打開(kāi)成長(zhǎng)空間》，本報(bào)告對(duì)艾華集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.84元。

艾華集團(tuán)(603989)
投資要點(diǎn)
國(guó)產(chǎn)鋁電解電容龍頭，年度營(yíng)收持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：公司是國(guó)產(chǎn)鋁電解電容龍頭，擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設(shè)備+鋁電解電容器”完整的產(chǎn)業(yè)鏈。公司營(yíng)收自2018年以來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)，18-22年CAGR約12%。2022年受市場(chǎng)環(huán)境影響，盈利能力略微下滑，影響持續(xù)至2023年上半年。2023年上半年，隨公司實(shí)施更加積極的經(jīng)營(yíng)政策及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的拓展，二季度業(yè)績(jī)環(huán)比出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8.55億元，環(huán)比增長(zhǎng)23.3%；歸母凈利潤(rùn)1.05億元，環(huán)比增長(zhǎng)16.6%。2023年H1，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.61億元，凈利潤(rùn)1.95億元，銷售凈利率12.41%。
鋁電解電容日本廠商向高端產(chǎn)品傾斜，國(guó)產(chǎn)替代空間打開(kāi)：需求端，由于新能源、5G通訊、計(jì)算機(jī)設(shè)備等領(lǐng)域需求的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，2022年全球鋁電解電容市場(chǎng)規(guī)模約620億元，2025年將達(dá)700億元以上，22-25年CAGR約4%。供給端，由于中低端鋁電解電容競(jìng)爭(zhēng)激烈，日系廠商因成本劣勢(shì)轉(zhuǎn)向高端市場(chǎng)，為國(guó)產(chǎn)廠商提供充分的國(guó)產(chǎn)替代空間，國(guó)產(chǎn)鋁電解電容雙雄艾華集團(tuán)和江海股份在鋁電解電容市場(chǎng)份額由2013年的7%提升至2020年的13%
公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重視研發(fā)攻克高端市場(chǎng)：公司一方面不斷鞏固在照明、手機(jī)快充領(lǐng)域的龍頭地位，另一方面積極擴(kuò)張消費(fèi)電子以及工業(yè)領(lǐng)域中高端產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)，穩(wěn)步提高公司銷售業(yè)績(jī)。產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸方面，公司擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，一體化、降本優(yōu)勢(shì)突出。產(chǎn)品橫向拓張方面，公司重視研發(fā)，已逐步突破固態(tài)電容、MLPC等高端產(chǎn)品。公司根據(jù)市場(chǎng)需求，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展工業(yè)電源市場(chǎng)份額，逐漸將產(chǎn)品重心由傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)LED照明領(lǐng)域轉(zhuǎn)向消費(fèi)電源、工業(yè)電源等景氣度更優(yōu)賽道。2017-2022年，工業(yè)電源板塊營(yíng)業(yè)收入占比由26.22%上升為45.62%，營(yíng)業(yè)收入額由4.5億元增長(zhǎng)為14.63億元。2023年上半年，新能源（光伏、儲(chǔ)能、風(fēng)電）、新能源汽車、工業(yè)類市場(chǎng)需求進(jìn)一步擴(kuò)大，公司技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新，工業(yè)控制類電容占比同比提升11.93%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是國(guó)產(chǎn)鋁電解電容龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化打開(kāi)成長(zhǎng)天花板?；诖?，我們預(yù)測(cè)，公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為36.8/41.7/49.4億元，歸母凈利潤(rùn)為4.6/5.32/6.35億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為18.0/15.6/13.1倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游應(yīng)用市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券熊翊宇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為63.24%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.95。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。

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