投資要點(diǎn)

游戲板塊業(yè)績(jī)逐步公布，業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)帶動(dòng)板塊回升

(資料圖片僅供參考)

我們認(rèn)為，在當(dāng)前整體宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，游戲板塊的業(yè)績(jī)受影響較小，市場(chǎng)有望逐步認(rèn)識(shí)到游戲板塊業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)性，從而給予一定估值溢價(jià)。從23Q2已經(jīng)公布業(yè)績(jī)的游戲公司看，這樣的邏輯也在逐步被驗(yàn)證。

具體來(lái)說(shuō)，目前在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，游戲行業(yè)作為廉價(jià)且較高頻的消費(fèi)，或具備一定韌性。從行業(yè)尺度來(lái)看，截至8月29日，我們使用A股中23Q2所有已經(jīng)公布業(yè)績(jī)且存續(xù)期超3年的公司為樣本，使用總體法，同比2019年（剔除數(shù)據(jù)波動(dòng)較大年份影響），游戲子分類(lèi)利潤(rùn)增速在303個(gè)子分類(lèi)中排名第65，增速為140%。

從公司尺度來(lái)看，與19Q2相比，吉比特、掌趣科技、浙數(shù)文化和愷英網(wǎng)絡(luò)利潤(rùn)增速較快，分別達(dá)到了47%、212%、387%和同比大幅扭虧。若同比22Q2，游戲子分類(lèi)已經(jīng)公布業(yè)績(jī)的12家公司中，有7家利潤(rùn)同比增速為正，利潤(rùn)增速超10%的有愷英網(wǎng)絡(luò)、浙數(shù)文化、掌趣科技等。

因此我們認(rèn)為，在上述橫向和縱向?qū)Ρ戎拢袌?chǎng)會(huì)逐步地意識(shí)到游戲板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俚捻g性，并給予一定估值溢價(jià)。

主題投資機(jī)會(huì)階段性降溫，但技術(shù)革命仍在推進(jìn)中，基本盤(pán)穩(wěn)固

我們看到23H1的AIGC等主題的投資熱度降低，但是技術(shù)革命仍在推進(jìn)中，并有望在未來(lái)兌現(xiàn)。具體來(lái)說(shuō)，傳媒行業(yè)持倉(cāng)比例23Q2僅1.64%。展望未來(lái)一段時(shí)間的技術(shù)類(lèi)催化劑，仍按部就班進(jìn)行中。例如，硬件方面，英偉達(dá)將推出新的GH200和定制化生成AI服務(wù)；蘋(píng)果頭顯設(shè)備有望于24H1上市；OpenAI北美公司已向美國(guó)專(zhuān)利商標(biāo)局提交了GPT-5的商標(biāo)的注冊(cè)申請(qǐng)，在此申請(qǐng)中，GPT-5被描述為能夠處理、理解和分析自然語(yǔ)言、語(yǔ)音和人類(lèi)文本的軟件等。

另外，游戲公司的基本盤(pán)預(yù)計(jì)23H2仍然穩(wěn)固。我們看到在產(chǎn)能正?；螅?3H1有米哈游的《崩壞：星穹鐵道》，三七互娛的《凡人修仙傳》，網(wǎng)易的《逆水寒》等大作。23Q3之后發(fā)行的重點(diǎn)游戲有望包括星輝娛樂(lè)的《戰(zhàn)地?zé)o疆》，愷英網(wǎng)絡(luò)的《石器時(shí)代》和《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開(kāi)始》，網(wǎng)易的《零號(hào)任務(wù)》，吉比特的《新莊園時(shí)代》，游族網(wǎng)絡(luò)的《緋色幻想》等。

投資建議：重點(diǎn)關(guān)注三七互娛、掌趣科技和愷英網(wǎng)絡(luò)

綜上我們維持游戲板塊有望在中報(bào)季落地后企穩(wěn)回升，同時(shí)業(yè)績(jī)較好的公司有迎來(lái)更大彈性的判斷。標(biāo)的方面，我們建議重點(diǎn)關(guān)注今年進(jìn)入產(chǎn)品周期大年，海外收入穩(wěn)健增長(zhǎng)且近期提高了回購(gòu)價(jià)格上限的三七互娛（002555.SZ）；正進(jìn)軍小程序游戲賽道并在近期深入布局AI游戲制作平臺(tái)的掌趣科技（300315.SZ）和業(yè)績(jī)確定性較高并已在23H1財(cái)報(bào)中得到了部分體現(xiàn)的愷英網(wǎng)絡(luò)（002517.SZ）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

短期業(yè)績(jī)不及預(yù)期，AI技術(shù)發(fā)展與應(yīng)用不及預(yù)期，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致的消費(fèi)受損等。

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