核心觀點

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23H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.93 億元（同比-41.77%），歸母凈利潤-4269.73 萬元（同比-147.21%）；23Q2 實現(xiàn)營收3.34 億元（同比-33.55%，環(huán)比+110.66%），歸母凈利潤-462.39 萬元（同比-107.47%，環(huán)比+87.86%）。分產(chǎn)品來看，23H1 公司畜皮咬膠營收1.40 億元（同比-47.98%），植物咬膠營收1.39 億元（同比-58.42%），營養(yǎng)肉質(zhì)零食營收1.37 億元（同比-18.86%），主糧和濕糧營收6085.83 萬元（同比+1.56%）。分地區(qū)來看，23H1公司國外銷售收入3.67 億元（同比-50.19%），占營收比重為74.46%（同比-12.58pcts）；國內(nèi)銷售收入1.26 億元（同比+14.72%），占營收比重為25.54%。展望未來，公司持續(xù)發(fā)力自主品牌和國內(nèi)市場渠道，隨著海外需求邊際改善，以及公司新西蘭工廠、柬埔寨工廠產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績有望恢復(fù)增長。

事件

公司披露2023 年半年報，23H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.93 億元，同比下降41.77%，歸母凈利潤-4269.73 萬元，同比下降147.21%；23Q2 實現(xiàn)營收3.34 億元，同比下降33.55%，環(huán)比增長110.66%，歸母凈利潤-462.39 萬元，同比下降107.47%，環(huán)比增長87.86%。

簡評

1、23H1 整體海外訂單減少，公司業(yè)績短期承壓23H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.93 億元（同比-41.77%），主要系客戶調(diào)整庫存，本期訂單減少所致，歸母凈利潤-4269.73 萬元（同比-147.21%）；23Q2 實現(xiàn)營收3.34 億元（同比-33.55%，環(huán)比+110.66%），歸母凈利潤-462.39 萬元（同比-107.47%，環(huán)比+87.86%）。

分產(chǎn)品來看，23H1 公司畜皮咬膠營收1.40 億元（同比-47.98%），植物咬膠營收1.39 億元（同比-58.42%），營養(yǎng)肉質(zhì)零食營收1.37億元（同比-18.86%），主糧和濕糧營收6085.83 萬元（同比+1.56%）。

分地區(qū)來看，23H1 公司國外銷售收入3.67 億元（同比-50.19%），占營收比重為74.46%（同比-12.58pcts）；國內(nèi)銷售收入1.26 億元（同比+14.72%），占營收比重為25.54%。

利潤率方面，23H1 公司銷售毛利率為15.45%（同比-11.16pcts）， 其中，畜皮咬膠毛利率11.29%（同比-9.00pcts），植物咬膠毛利率21.09%（同比-12.12pcts），營養(yǎng)肉質(zhì)零食毛利率13.05%（同比-13.86pcts），主糧和濕糧毛利率19.03%（同比-0.21pcts）；銷售凈利率為-8.78%（同比-19.55pcts）。

23Q2 銷售毛利率為16.11%（同比-11.82pcts，環(huán)比+2.07pcts），銷售凈利率為-1.59%（同比-13.92pcts，環(huán)比+22.34pcts）。

費用方面，2023H1 公司銷售費用為4325.57 萬元（同比+20.36%），主要系公司加大自主品牌營銷力度，廣告與業(yè)務(wù)宣傳費大幅增長；管理費用為5747.68 萬元（同比+0.89%），較去年同期主要變化在于增加股份支付攤銷費用948.17 萬元；財務(wù)費用為-35.15 萬元（同比+98.24%），主要系匯率變動，匯兌收益減少及可轉(zhuǎn)債利息支出增加所致；研發(fā)費用為1257.39 萬元（同比-17.01%），主要系本期在研項目有所減少。

2、23Q2 海外訂單邊際改善，把握國內(nèi)市場未來增長點23H1 公司主營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)較大幅度的波動，主要由于海外市場處于去庫存階段，導(dǎo)致出口訂單較同期減少，ODM 業(yè)務(wù)收入規(guī)模減少。進(jìn)入23Q2 以來，海外市場訂單持續(xù)邊際改善，環(huán)比增速明顯。目前，公司產(chǎn)品出口占比較大，但國內(nèi)市場營收規(guī)模的年均增速高于國外市場，國內(nèi)營收占比呈上升趨勢，23H1 國內(nèi)市場實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入1.26 億元，延續(xù)良好的發(fā)展勢頭，未來將成為公司業(yè)務(wù)的核心增長點。按照目標(biāo)市場的發(fā)展水平和特點，公司在國外市場和國內(nèi)市場采用了不同的銷售模式。在國內(nèi)市場，公司主要通過在線上和線下同步進(jìn)行全渠道布局，直銷和分銷協(xié)同開展，在以自有品牌為主的基礎(chǔ)上，輔以代理部分國際知名寵物品牌進(jìn)入自有渠道，形成了覆蓋全面、主次清晰的業(yè)務(wù)內(nèi)容。公司在國內(nèi)市場實行“多品牌矩陣、大單品發(fā)力”的策略，相較于集中全部資源打造單一品牌的市場策略，多品牌運營策略更有利于形成品牌矩陣，有更大的發(fā)展空間。

3、持續(xù)發(fā)力自主品牌，打造特色品牌發(fā)展模式公司持續(xù)在自主品牌和國內(nèi)市場渠道拓展上重點發(fā)力，自主品牌表現(xiàn)符合預(yù)期和年度經(jīng)營計劃。自主品牌營業(yè)收入表現(xiàn)較為突出，23H1 同比增加63%，其中23Q1 增長79%，23Q2 增長54%，占國內(nèi)市場業(yè)務(wù)營收規(guī)模的比重進(jìn)一步提升。自主品牌“爵宴”充分發(fā)揮公司專業(yè)化寵物食品研發(fā)、制造和品控等優(yōu)勢，在品牌定位、品牌特色和單品打造等方面贏得了國內(nèi)消費者的喜愛，業(yè)務(wù)收入延續(xù)快速增長的態(tài)勢，同比增加97%，在各主要電商平臺的同類品牌排名穩(wěn)定在前列位置，原暢銷產(chǎn)品保持市占率的穩(wěn)步增長的同時，新品犬零食罐頭一經(jīng)上市備受市場關(guān)注，銷售和品類排名節(jié)節(jié)攀升。品牌實現(xiàn)了由“爆產(chǎn)品”到“爆品牌”的轉(zhuǎn)變。公司逐漸摸索出了符合自身優(yōu)勢和中國市場特點的品牌打造模式，為下一步自主品牌業(yè)務(wù)開展奠定了良好的基礎(chǔ)。

4、盈利預(yù)測與評級：受海外客戶庫存調(diào)整影響，公司上半年整體業(yè)績承壓，但Q2 已表現(xiàn)出邊際改善態(tài)勢，展望未來，公司持續(xù)發(fā)力自主品牌和國內(nèi)市場渠道，隨著海外需求邊際改善，以及公司新西蘭工廠、柬埔寨工廠產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績有望恢復(fù)增長。預(yù)計公司2023-2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入14.28/17.99/21.82 億元，歸母凈利潤0.80/1.44/1.83 億元，EPS 分別為0.32/0.57/0.72 元，對應(yīng)PE 分別為40.47x/22.64x/17.76x，維持“增持”評級。

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