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當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月16日公布的美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議紀(jì)要顯示，大部分美聯(lián)儲(chǔ)官員支持在這次會(huì)議上繼續(xù)加息，但部分與會(huì)人員開(kāi)始擔(dān)心“過(guò)度加息”的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部就是否繼續(xù)加息出現(xiàn)明顯分歧，這種分歧至少來(lái)源于三個(gè)方面：對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的猶疑、對(duì)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂以及對(duì)貨幣政策時(shí)滯效應(yīng)的不確定性。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出超預(yù)期韌性，但下行壓力依然較大。2022年6月，美國(guó)CPI同比增速上升至9.1%，失業(yè)率低至3.6%。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)很難在失業(yè)率不明顯提升的情況下，有效降低通脹率，即經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)非常高。然而，2023年7月，美國(guó)CPI同比增速下降至3.2%，失業(yè)率仍然低至3.5%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的空間有所打開(kāi)。與此同時(shí)，2023年二季度，美國(guó)GDP環(huán)比折年率上行至2.4%。根據(jù)亞特蘭大GDPnow模型的預(yù)測(cè)，三季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率可能高達(dá)5.8%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能超預(yù)期。然而，高通脹迫使聯(lián)邦基金利率不得不維持在“足夠限制性”水平，尤其是考慮到貨幣政策的累積緊縮可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)比預(yù)期更嚴(yán)重放緩，以及銀行信貸條件收緊的影響可能比預(yù)期的更大，這使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩甚至衰退的風(fēng)險(xiǎn)不能被排除。

核心通脹具有較強(qiáng)粘性，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)依然存在。盡管2023年7月，美國(guó)CPI同比增速下降至3.2%，但核心CPI同比增速仍然高達(dá)4.7%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)。一方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張，導(dǎo)致工資增速居高不下，對(duì)核心通脹形成了有力支撐。另一方面，整體通脹仍然存在上行風(fēng)險(xiǎn)，包括供應(yīng)鏈改善和商品價(jià)格下行等趨勢(shì)沒(méi)有持續(xù)，總需求尚未能放緩到足以隨著時(shí)間的推移恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的程度，這可能導(dǎo)致通脹更持續(xù)上升或通脹預(yù)期脫錨。

貨幣政策存在時(shí)滯效應(yīng)，校準(zhǔn)可能失當(dāng)。研究表明，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)通常需要12-24個(gè)月的時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月開(kāi)始加息，加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響才開(kāi)始顯現(xiàn)。如果考慮到實(shí)際利率自2023年5月才轉(zhuǎn)為正數(shù)，加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的抑制作用尚有一段時(shí)間。然而，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景和通脹走勢(shì)存在很大不確定性，這使得貨幣政策可能校準(zhǔn)失當(dāng)。如果加息不足，可能導(dǎo)致通脹失控，且未來(lái)再次治理通脹的難度和成本都會(huì)大幅上升；如果加息過(guò)度，則可能引發(fā)不必要的經(jīng)濟(jì)衰退。

7月議息會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)并未對(duì)未來(lái)的貨幣政策路徑提供充分的前瞻性指引。接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)進(jìn)一步加息，取決于未來(lái)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景影響的評(píng)估。這些數(shù)據(jù)通常包括勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張程度、通脹壓力、通脹預(yù)期以及金融風(fēng)險(xiǎn)等。目前美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)心的數(shù)據(jù)是核心通脹的下行速度，但拒絕提供具體的標(biāo)準(zhǔn)。這意味著未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策更具有不確定性，且可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)，而美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧則會(huì)放大這種擾動(dòng)。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所）

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