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核心結(jié)論：①隨著對外開放進程推進，境外機構(gòu)在我國債市參與度提升，券種結(jié)構(gòu)方面更為偏好國債和政金債，久期方面有縮短趨勢。②長期來看，外資占比提升和券種多樣化空間仍大；短期來看，考慮外匯對沖成本后的中美利差仍處歷史較高水平，且中美名義利差倒掛程度有望縮窄，外資購債具有韌性。

對外開放進程推進，境外機構(gòu)購債活躍。17-21 年境外機構(gòu)持債規(guī)模和占比穩(wěn)步提升，22 年后受全球加息周期影響有所回落，今年5-6 月再度轉(zhuǎn)為增持。從外資持倉券種結(jié)構(gòu)來看，持倉占比從大到小依次為國債、政金債、同業(yè)存單、信用債。從久期來看，境外機構(gòu)多為我國債市的中長期投資者，但近兩年投資久期有縮短趨勢。從入市渠道來看，債券通模式在法人數(shù)量和交易量方面都已經(jīng)明顯超過了結(jié)算代理模式。

長期來看，外資占比提升和券種多樣化空間仍大。橫向?qū)Ρ绕渌麌襾砜?，目前我國境外機構(gòu)持有國債占比僅8.2%，較美國和韓國差距較大，且信用債占比整體更低，發(fā)展空間仍大。我國的主權(quán)信用風(fēng)險相比其他新興市場國家明顯更低，且具有免稅優(yōu)勢，債券“性價比”對于外資有長期吸引力。

短期來看，匯兌成本和中美利差是影響外資投資收益的關(guān)鍵因素。當前，考慮外匯對沖成本后的中美利差仍處歷史較高水平，外資購債具有韌性；美國加息周期已處于尾聲，中美利差倒掛幅度有望逐漸縮窄。

三大國際債券指數(shù)中，僅WGBI 對我國債券仍在納入過程中?；诟櫾撝笖?shù)的約2.5 萬億美元管理資金，或吸引1300 億美元的被動資金流入我國債市，平均每月約為36 億美元。

風(fēng)險提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在遺漏或偏差。

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