月末央行逆回購顯著放量，釋放什么信號？

2023-06-27 13:08:34 來源：第一財經

市場人士表示，在月末、季末、半年末等重要時點疊加背景下，人民銀行逆回購力度逐步放量，體現(xiàn)出央行適度注入流動性以熨平短期因素擾動、維持市場預期穩(wěn)定、運行平穩(wěn)的政策意圖，資金面平穩(wěn)跨季無虞。

連續(xù)兩日放量操作

6月25日、26日，央行已連續(xù)兩日開展上千億元逆回購操作，累計投放流動性4400億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上周（6月19日-25日），央行公開市場共有500億元逆回購和500億元國庫現(xiàn)金定存到期，同時累計進行了6120億元逆回購操作，上周央行公開市場全口徑凈投放5120億元。

本周（6月26日-30日），央行公開市場又將有4160億元逆回購到期。

第一財經記者注意到，截至目前，除了21日、25日、26日三天，6月其他日期公開市場逆回購操作量每次基本都在20億元左右。其中，21日、25日、26日分別開展了1450億元、1960億元、2440億元。

“今日央行在公開市場凈投放量創(chuàng)二季度以來單日最高量。”仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經濟學家兼研究部總監(jiān)龐溟對記者表示，這體現(xiàn)了央行根據(jù)流動性供求和市場利率變化，適度注入流動性以熨平短期因素擾動，維持資金利率在政策利率附近波動。

6月20日，貸款市場報價利率（LPR）對稱下調：1年期LPR為3.55%，5年期以上LPR為4.2%，均較去年8月下調了10個基點。

6月15日，中期借貸便利（MLF）利率下調10個基點；13日，央行以利率招標方式開展了20億元7天逆回購操作，中標利率1.9%，前期中標利率為2.0%，這也是央行自去年8月15日以來首次調整7天逆回購利率。

龐溟表示，目前短端利率維持穩(wěn)定態(tài)勢，體現(xiàn)了銀行間流動性較為寬松，資金面整體表現(xiàn)平穩(wěn)。在央行實施精準調控、有效調配、前瞻調節(jié)的背景下，資金面受到擾動和流動性出現(xiàn)較大波動的概率不高。

市場利率波動加大

臨近季末，機構資金需求上升，市場利率波動也隨之加大。

資金價格方面，央行“降息”之后，隔夜Shibor短暫下行之后快速反彈。6月16日、19日、20日分別為1.92%、2.228%、1.989%。此后，從高位逐漸回落。

26日最新數(shù)據(jù)顯示，DR001加權利率下行22.77BP至1.1412%，DR007加權利率下行7.48BP至1.8956%。Shibor短端品種漲跌不一，隔夜下降26.3BP至1.15%，7天期下行8.3BP報1.867%，14天期上行13.5BP報2.315%，1個月期上行0.4BP報2.078%。

國盛證券研究報告認為，市場利率短暫下行之后快速反彈，除對穩(wěn)增長政策發(fā)力預期上升的影響之外，繳準、跨節(jié)以及季末效應來臨導致的資金需求上升也是重要原因。

對于后續(xù)市場利率走勢，國盛證券表示，從去年以來經驗來看，季末資金沖擊過后，季初利率往往會有一波下行行情。融資需求不足，資金總體寬松，這導致市場杠桿去年以來持續(xù)保持高位。而這種情況下，季末季節(jié)性資金沖擊將導致市場在季末降杠桿，利率出現(xiàn)調整壓力，而季初資金寬松之后，市場又會加杠桿，利率再度下行。除一季度信貸沖量之外，去年以來的各個季度都出現(xiàn)了季末利率調整、季初利率下行的行情，而且利率階段性的高點往往在季末。

總量政策仍有發(fā)力空間

2020年以來的降息操作往往伴隨有一攬子宏觀政策“組合拳”，在國常會宣布將研究推動經濟持續(xù)回升向好的一批政策措施情況下，市場對于后續(xù)穩(wěn)增長政策發(fā)力抱有較強預期。

市場分析認為，我國信貸增長對于多種形式的“降息”非常敏感。例如，去年5月LPR降息，5月新增信貸一舉扭轉了4月大幅少增的“頹勢”；去年8月政策利率降息，8月和9月均形成了貸款的同比多增，且9月多增幅度頗為明顯。

“我們認為這次也不會例外。”光大證券首席固收分析師張旭對此表示，一系列政策利率降息和LPR下行都具有提振市場信心、激發(fā)信貸需求的作用，顯然未來信貸增長的趨勢是明朗的，建議投資者對下一階段的信貸保持理性、樂觀的態(tài)度。

中信證券首席經濟學家明明認為，貨幣政策層面，經濟內生動能修復仍待時日，而下半年MLF到期壓力較大，預計總量政策仍有發(fā)力空間，同時結構性工具或將繼續(xù)發(fā)揮定向支持作用，關注各類再貸款工具增量落地的可能性。

龐溟表示，考慮到目前宏觀經濟修復的形態(tài)、節(jié)奏與力度，社會有效需求還需要包括貨幣政策在內的宏觀政策繼續(xù)呵護與刺激，貨幣數(shù)量和社會融資總量的增長還有適度寬松的空間，特別是三季度存在降準的時間窗口，貨幣政策還有加強與其他宏觀政策的協(xié)同性、組合性、針對性、有效性的空間，努力做到精準發(fā)力、定向發(fā)力、充足發(fā)力，防止資金淤積和空轉套利，提高資金活性、貨幣流通速度以及金融支持實體經濟的質量和效率。