【資料圖】

投資要點(diǎn)：

工業(yè)級(jí)精密光學(xué)供應(yīng)商，產(chǎn)品布局多下游。公司是精密光學(xué)綜合解決方案提供商，主要提供精密光學(xué)元件、光學(xué)鏡頭和光學(xué)系統(tǒng)3 大類產(chǎn)品，其中光學(xué)元件營(yíng)收占比過半；公司產(chǎn)品應(yīng)用下游主要包括生命科學(xué)、半導(dǎo)體、AR/VR 檢測(cè)、生物識(shí)別、航空航天、無人駕駛6大類，其中生命科學(xué)、半導(dǎo)體領(lǐng)域營(yíng)收占比分別為36%、28%。公司2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.4億元（YoY+32.4%），歸母凈利潤(rùn)0.59 億元（YoY+25.1%）。

工業(yè)級(jí)精密光學(xué)市場(chǎng)空間廣闊，公司市占率存提升空間。預(yù)計(jì)全球工業(yè)級(jí)精密光學(xué)市場(chǎng)規(guī)模將從2022 年159.4 億元升至2026 年267.6 億元，年復(fù)合增速13.8%。工業(yè)級(jí)精密光學(xué)下游應(yīng)用中生命科學(xué)及半導(dǎo)體占比高（合計(jì)占比44.4%），無人駕駛及AR/VR 增速快（預(yù)計(jì)2021~2026 復(fù)合增速分別為26.9%、23.7%）。茂萊光學(xué)在全球工業(yè)級(jí)精密光學(xué)市場(chǎng)的6 大核心下游領(lǐng)域市占率整體相近，均低于4%，市場(chǎng)份額提升潛力巨大。

生命科學(xué)、半導(dǎo)體、AR/VR 檢測(cè)核心下游領(lǐng)域均具成長(zhǎng)性想象空間。生命科學(xué)領(lǐng)域公司產(chǎn)品主要下游應(yīng)用為基因測(cè)序及牙科掃描儀，預(yù)計(jì)全球基因測(cè)序市場(chǎng)空間2022~2030 年復(fù)合增速可達(dá)17%、2021~2028 年全球口內(nèi)掃描儀市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速約9.7%。半導(dǎo)體領(lǐng)域主要應(yīng)用為檢測(cè)量測(cè)設(shè)備及光刻機(jī)，檢測(cè)量測(cè)設(shè)備作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量占比11%的重要環(huán)節(jié)，預(yù)將伴隨晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，光刻機(jī)領(lǐng)域公司則有望受益下游核心客戶技術(shù)突破推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代帶來大量訂單。預(yù)計(jì)2024 年全球AR/VR 市場(chǎng)規(guī)模將較2022 年增長(zhǎng)超80%，同時(shí)伴隨AR/VR 產(chǎn)品推陳出新迭代加速、復(fù)雜度提升，AR/VR 檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)空間有望同步快速增長(zhǎng)。

茂萊光學(xué)產(chǎn)品具有全球競(jìng)爭(zhēng)力，獲各領(lǐng)域頭部客戶認(rèn)可。2022 年公司研發(fā)費(fèi)用率為12.4%，持續(xù)研發(fā)積累下，公司目前已形成5 項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)，部分產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)已超海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。1H22 公司海外營(yíng)收占比接近80%，客戶遍布中東、美國(guó)、歐洲等地，各下游領(lǐng)域核心客戶包括Align、華大智造、Camtek、KLA、上海微電子、Microsoft、Meta 等大型企業(yè)，反映公司技術(shù)水平受到廣泛認(rèn)可。

投資分析意見：首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023~2025 年?duì)I收分別為，5.7、7.3、9.2 億元，對(duì)應(yīng)增速分別為30.0%、27.5%、26.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.86、1.11、1.44 億元，對(duì)應(yīng)增速分別為45.7%、29.1%、29.8%，對(duì)應(yīng)2023~2025 年動(dòng)態(tài)PE分別為101、78、60 倍。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦及貿(mào)易相關(guān)政策變化，下游細(xì)分領(lǐng)域客戶集中度較高，下游市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期等。

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