作者：蘇杭

出品：洞察IPO

近幾天的投資圈，五糧液進軍光伏絕對是刷屏消息之一。

(資料圖)

連白酒都要進軍光伏了，可見光伏行業(yè)的造富效應(yīng)有多迷人。

說到將光伏造富做到極致的，就不得不提近日向深交所提交了創(chuàng)業(yè)板IPO申請的高景太陽能股份有限公司(以下簡稱“高景太陽能”)。

2019年成立的高景太陽能，截至2020年底僅有1名員工8.91萬元收入，卻在2022年收入飆漲至175億元，2023年直奔IPO，但除去地方政府和資本的強力扶持，其本身成色幾何？

一年半估值飆漲16倍

高景太陽能是一家專業(yè)化光伏硅片企業(yè)，公司主營業(yè)務(wù)為光伏單晶硅棒、單晶硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括182mm、210mm等大尺寸單晶硅棒和單晶硅片。

2019年7月，珠海市國資委旗下的華發(fā)集團通過子公司華發(fā)科技設(shè)立了高景太陽能的前身，珠海華發(fā)實體平臺運營管理有限公司(“華發(fā)實體”)。

2020年9月，曾與華發(fā)集團聯(lián)手投資愛旭股份(600732.SH)的IDG資本和時任晶科能源(688223.SH)副總裁的徐志群第一次會面，不久后的11月，徐志群出任華發(fā)實體控股股東珠海天雁的經(jīng)理。

2020年12月，華發(fā)實體正式更名為廣東高景太陽能科技有限公司(“高景有限”)，與此同時，徐志群加入公司任高景有限執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，目前任公司董事長兼總經(jīng)理。

此外，高景太陽能的核心技術(shù)人員也幾乎都是從晶科能源挖來的。副總經(jīng)理汪奇2007年1月至2021年2月任晶科能源制造總監(jiān)；生產(chǎn)總監(jiān)畢喜行2016年9月至2021年3月任晶科能源(上饒)有限公司技術(shù)經(jīng)理；研發(fā)經(jīng)理馬騰飛2016年10月至2021年6月任晶科能源研發(fā)經(jīng)理。

人有了，錢也馬上到位。

2021年3月，天津和諧、Creaunity Investment Limited、華金三號、華金九號向公司投資8億元；2022年7月，天津海河、愛旭股份、深圳千帆、上海歐得立、國壽、建信領(lǐng)航、重慶制造、廣東美的、貴溪硅能、無錫一勝、珠海璟瀚等21家公司共投資16億元；2022年8月上海晶簇、宜賓創(chuàng)益、新特能源、珠海立澤、蘇州龍鷹、華晨聚智、深圳恒升、合肥華芯、海通(合肥)、金石制造、國富永鏈、廣州粵科、珠海金航、揚州建天和上海歐得立等18家公司共投資25.15億元。

首輪融資時，高景太陽能的估值約為12.31億元，最后一輪融資過后，其估值已經(jīng)來到了200億元。

政府補助頗多，關(guān)聯(lián)交易頻繁

股權(quán)融資之外，地方政府也給高景太陽能一路開綠燈。

《廣州日報》報道，2020年12月，珠海市國資委與廣東高景太陽能科技有限公司共同簽署了合作協(xié)議，總投資約170億元建設(shè)公司總部、50GW光伏大硅片項目及銷售中心，39天后50GW大尺寸單晶硅片項目一期即開工奠基，540天達成二期30GW滿產(chǎn)，比原計劃提前了半年。2023年4月，項目三期點火，較原計劃又提前了2個月。

2021年1月，高景太陽能在青海西寧投資180億元建設(shè)高景太陽能50GW直拉單晶硅棒項目，項目建設(shè)93天后一期即點火試產(chǎn)。

2022年5月，高景太陽能在四川宜賓計劃總投資220億元建設(shè)年產(chǎn)50吉瓦單晶硅棒及30吉瓦單晶硅片項目，當(dāng)年9月27日正式開工，3個月后一期即實現(xiàn)投產(chǎn)。

諸多助力的最終結(jié)果是，2020年-2022年(以下簡稱“報告期”)，高景太陽能的營業(yè)收入分別為8.91萬元、24.91億元、175.7億元，復(fù)合年增長率達到44304.82%。

同期，其凈利潤分別為-113.63萬元、1.08億元、18.21億元。

其中，2021年、2022年，高景太陽能的計入當(dāng)期損益的政府補助分別為3577.02萬元、1.65億元，分別占當(dāng)期凈利潤的33.10%、9.06%。

除了錢和項目，背靠IDG及華發(fā)集團更是為高景太陽能提供了不少接觸上下游客戶及供應(yīng)商的機會。

2021年，高景太陽能剛剛投產(chǎn)，愛旭股份大筆一揮，直接買下高景太陽能將近一半的產(chǎn)能。

2021年、2022年，愛旭股份分別為高景太陽能的第一、第二大客戶，銷售收入分別為12.18億元、37.74億元，分別占營業(yè)收入的48.90%，21.48%。

此外，高景太陽能向愛旭股份間接持股的青海麗豪采購硅料，2021年、2022年的采購額分別為659.12萬元、2.88億元，占當(dāng)期采購總額的比例分別為0.23%、1.97%。

行業(yè)競爭激烈，研發(fā)投入較少

對于熱火朝天飛速發(fā)展的高景太陽能來說，一切看起來似乎都是如此順利，沒有任何挑戰(zhàn)，但果真如此嗎。

首先還是老生常談的產(chǎn)能過剩問題。

此前《洞察IPO》在《華耀光電IPO：光伏舊人荀建華抹去“黑歷史”二次創(chuàng)業(yè)，價格戰(zhàn)一觸即發(fā)？》中，曾經(jīng)詳述過近期光伏硅片的價格下降，以及市場對于其產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂。

據(jù)CPIA中國光伏協(xié)會數(shù)據(jù)，經(jīng)中航證券、中信建投、太平洋證券等測算，截至2022年年底國內(nèi)主流廠商的產(chǎn)能就已經(jīng)能滿足2023年全球的裝機需求，更不用說2023年仍有大批廠商新建產(chǎn)能。

對于隆基綠能、TCL中環(huán)等穿越了2018年下行周期的頭部廠商，以及天合光能、晶科能源、晶澳科技等完成了一體化布局的公司來說，資金實力、銷售渠道、品牌知名度等較強，在硅片同質(zhì)化的前提下，憑借規(guī)模效應(yīng)有更強的盈利能力。

5月29日，隆基綠能更新硅片報價，其中，150μm厚度的P型M10硅片價格下調(diào)至4.36元/片，較4月底下降30.79%；150μm厚度的P型M6硅片價格3.81元/片，下降29.96%。

此前，TCL中環(huán)也分別于5月5日和5月11日連續(xù)兩次下調(diào)硅片報價，兩次報價間平均降幅15%左右。

雖然有業(yè)內(nèi)人士表示此次降價主要因為上游硅料價格下降，但這對于羽翼未豐的高景太陽能來說或許仍是不小的考驗。

2021年、2022年，高景太陽能硅片毛利率分別為9.61%、13.95%，同期，隆基綠能的硅片及硅棒毛利率分別為27.55%、17.62%，TCL中環(huán)的硅片毛利率分別為18.95%、22.73%。

越是行業(yè)“內(nèi)卷”之時，技術(shù)領(lǐng)先的重要性就越凸顯，但高景太陽能的研發(fā)似乎并沒有跟上收入增長的步伐。

2021年、2022年，高景太陽能研發(fā)費用分別為3143.15萬元、1.06億元，研發(fā)費用率分別為1.26%和0.60%，不僅低于同行業(yè)可比公司平均值2.72%、2.39%，也逐步低于一同在創(chuàng)業(yè)板排隊的美科股份的1.16%、0.87%。

面對著硅片行業(yè)越發(fā)激烈的競爭，僅憑背靠資本和地方政府，或許并不足以高枕無憂。

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原文標題:高景太陽能極致演繹“光伏造富”，成立3年后IPO估值200億

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