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曾經(jīng)的“聲學(xué)巨頭”如今變得頗為尷尬。8月28日晚間，歌爾股份（002241.SZ）發(fā)布了2023年中報。財報顯示，公司上半年歸母凈利潤為4.22億元，同比減少79.71%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為凈流入21億元，同比減少54.19%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，除了大客戶依賴之外，歌爾股份的凈利潤下降和當下消費電子市場萎靡有很大的關(guān)系，作為代工企業(yè)，只能賺取加工環(huán)節(jié)的利潤，缺失品牌議價能力。即便已經(jīng)布局了元宇宙和VR等多個領(lǐng)域，但是否會帶給歌爾股份新的增長空間，仍然有待市場檢驗。

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凈利潤減少79.71%

根據(jù)歌爾股份披露的2023中報數(shù)據(jù)顯示，公司當期實現(xiàn)營業(yè)收入451.73億元，同比增長3.60%；歸母凈利潤4.22億元，同比減少79.71%；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額21.02億，去年同期為45.89億，同比驟減54.19%。

其實，歌爾股份已在此前的年報中凈利大幅降低的情況做出了說明：2022年11月，公司收到境外某大客戶的通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機產(chǎn)品。在年報中，歌爾股份就這款“智能聲學(xué)整機產(chǎn)品”計提了17.83億元的減值準備，占到當期利潤總額118.12%。

盡管歌爾股份對公告中的“大客戶”語焉不詳，但諸多市場證據(jù)顯示大客戶乃是蘋果，所謂的聲學(xué)整機產(chǎn)品即Air Pods耳機。但在“減單”風(fēng)波發(fā)生之前，歌爾股份確實吃到了蘋果的紅利。

2010年，憑借著突出的技術(shù)成功加入“果鏈”，也由此進入了業(yè)績高速增長的階段。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010營收為26.45億元，僅用3年時間，在2013年的時候營收就達到100.5億元，翻了近4倍。2019年，歌爾股份開始進入了Airpods2的供應(yīng)鏈，2021年，營收達到了782.21億元，凈利潤更是升至42.75億元。

仔細梳理財報數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2021年，歌爾股份前五大客戶的銷售額合計達到676.95億元，占營業(yè)收入的比例為86.54%；其中第一大客戶的銷售額為332.39億元，占比高達42.29%，而第一大客戶正是蘋果；2022年，雖然第一大客戶的銷售額326.42億元較上年同期有所下降，但占比還是高達31.12%。

曾經(jīng)的“護城河”，如今卻成為難以走出的“圍城”。在今年的半年報數(shù)據(jù)中，銷售毛利率為7.29%，同比降低43.68%。若把時間線再拉長可以發(fā)現(xiàn)，在2020年達到18.04%，實現(xiàn)同比增長15.86%之后，2021年和2022年的數(shù)據(jù)便持續(xù)下跌，分別為14.41%和12.95%，同比下降20.08%和10.15%。就細分產(chǎn)品來看，今年上半年，智能聲學(xué)整機的毛利率為4.05%，而去年同期為9.12%，同比降低5.07%。

在資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟觀察家梁振鵬看來，“歌爾股份凈利潤的下降和也整體消費電子市場萎靡有很大的關(guān)系，作為代工企業(yè)，只能賺取加工環(huán)節(jié)的利潤，缺失品牌議價能力，會受到整體市場環(huán)境和競爭的影響。”

從耳機到智能硬件

面對大客戶的“減單”，歌爾股份雖然沒有太多的話語權(quán)，但似乎早有準備，畢竟有著歐菲光的前車之鑒。

早在八年前的2015年，歌爾股份便成為VR創(chuàng)業(yè)公司Pico母公司小鳥看看的第一大股東，自此歌爾股份便開始押注“VR”業(yè)務(wù)，2020年，歌爾股份拿下Meta的訂單，成為其頭顯產(chǎn)品Oculus的核心供應(yīng)商。

也就是從那個時候開始，歌爾股份的核心收入來源（按貢獻由大到小排序），也從最開始的精密零組件、智能聲學(xué)整機和智能硬件，轉(zhuǎn)而調(diào)整為智能硬件、智能聲學(xué)整機和精密零組件。由此，歌爾股份的支柱業(yè)務(wù)實際上已完成從TWS耳機向VR業(yè)務(wù)的遷移。

在2022年全年的財報中，雖然凈利潤卻同比減少59.08%，但公司卻實現(xiàn)了營收同比增長34.10%。具體到業(yè)務(wù)層面，智能硬件、智能聲學(xué)整機、精密零組三大業(yè)務(wù)的營收占總營收的比例分別為41.94%、38.73%和17.69%。

在此次最新披露的半年報中，智能硬件產(chǎn)品收入增長18.17%至293.18億元，也是占比最高的板塊，達到64.9%；智能聲學(xué)整機的下滑最多，上半年減少24.99%至92.54億元，占總收入的20.49%。

由此可見，雖然智能硬件正在成為歌爾股份新的“發(fā)力點”，但新業(yè)務(wù)的成長壯大和多種因素緊密相關(guān)。近年來，全球宏觀環(huán)境更加復(fù)雜化，對智能硬件產(chǎn)品的終端需求有所沖擊，VR/AR、智能游戲機等新興硬件產(chǎn)品也受到了一定的影響。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年全球消費級AR/VR頭戴設(shè)備出貨量880萬臺，同比去年下降了21.6%。其中，VR頭顯的出貨量為853萬臺，AR眼鏡的出貨量為27萬臺。陀螺研究院則統(tǒng)計，2022年全球VR頭顯出貨量1014萬臺，較2021年下滑了8.65%。

此外，智能手表的表現(xiàn)也不容樂觀。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年，智能手表產(chǎn)品總出貨量為約1.49億臺， 同比增長約9.4%，整體出貨量保持穩(wěn)定，但歌爾該項業(yè)務(wù)的大客戶華為的市占率約8%左右，加上其他幾個客戶后，預(yù)計歌爾的市場份額在15%左右，在行業(yè)整體增速較為平穩(wěn)的背景下，智能手表為其貢獻超額增長的概率也比較低。

但若將時間周期拉長，據(jù)VR陀螺數(shù)據(jù)，預(yù)計2025年全球VR頭顯出貨量有望達到1.1億臺，2021—2025年的CAGR達到77.43%。歌爾作為VR頭顯的重要參與者，在組裝上占據(jù)了70%+的市場份額，是頭部企業(yè)Meta的重要組裝廠，同時也是國內(nèi)龍頭Pico的獨供。

“雖然當下智能硬件面臨著較為復(fù)雜的市場環(huán)境，但從理論上看，若行業(yè)前景和競爭格局都有向好的發(fā)展趨勢，歌爾還是具備一定的想象空間，只是具體情況如何，還有待市場的檢驗。”一位資深業(yè)內(nèi)人士向藍鯨財經(jīng)記者坦言。

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