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乳制品的C端研究相對(duì)比較充分，我們認(rèn)為未來(lái)的B端賽道能有所突破，因此聚焦咖啡賽道為鮮奶&植物奶行業(yè)帶來(lái)的機(jī)遇。

咖啡賽道仍處于快速擴(kuò)張期，咖啡中使用的牛奶&植物基產(chǎn)品，有望享受賽道紅利。

我們側(cè)重從B端的角度來(lái)探討咖啡店選擇乳制品時(shí)看中的要素，梳理龍頭咖啡店所用的低溫鮮奶的特征。我們認(rèn)為對(duì)于咖啡中使用的牛奶來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品力是品牌最好的護(hù)城河，具備溢價(jià)基礎(chǔ)和空間。

咖啡賽道快速擴(kuò)張為鮮奶帶來(lái)B端市場(chǎng)擴(kuò)容：據(jù)美團(tuán)及CBNData數(shù)據(jù)，2022年咖啡行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到2007億元，且未來(lái)3年有望實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)。中國(guó)現(xiàn)制咖啡市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，咖啡市場(chǎng)規(guī)模從2017年的284億元增長(zhǎng)至2022年的1191億元，5年間CAGR超過33%，得益于需求端驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)到2024年現(xiàn)制咖啡市場(chǎng)規(guī)模有望超過1900億元，未來(lái)2年CAGR中樞超過25%。在品類選擇上，拿鐵仍是首選。根據(jù)幾家龍頭咖啡店公司的統(tǒng)計(jì)，奶咖的比例有所分化，但基本超過50%。若以拿鐵為例，單杯原材料成本涵蓋咖啡豆、牛奶、紙杯等，假設(shè)1L牛奶預(yù)期采購(gòu)價(jià)格12元左右，1L可以使用4杯，單杯牛奶成本3元，則牛奶部分/售價(jià)（15元/杯-30元/杯）比例約為10%-20%。結(jié)合行業(yè)增速及奶咖比例等假設(shè)，我們認(rèn)為25年B端咖啡賽道為鮮奶帶來(lái)的擴(kuò)容有望高達(dá)到265億元。

競(jìng)爭(zhēng)格局區(qū)域特征明顯，產(chǎn)品選擇注重品質(zhì)及品牌：競(jìng)爭(zhēng)格局上和C端有一定相似性，區(qū)域產(chǎn)品能夠保持較好的新鮮度，具備明顯的區(qū)域特征。大B咖啡連鎖選擇知名乳企進(jìn)行合作。著眼未來(lái)，此部分鮮奶知名乳企仍然能夠通過新鮮度、有機(jī)等獨(dú)特的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)一定的產(chǎn)品溢價(jià)。小型連鎖或是獨(dú)立門店通常由乳企的經(jīng)銷商供貨或是自行采購(gòu)，議價(jià)能力較弱，同時(shí)因?yàn)榕Ｄ虒?duì)于拿鐵的口感影響較大，他們?nèi)匀粫?huì)選擇知名乳企品牌，此部分類似C端商業(yè)模式。

植物奶基底由生椰拿鐵引爆，椰子+燕麥發(fā)展趨勢(shì)較好：從銷售渠道上看，餐飲服務(wù)渠道為主要渠道。OATLY23Q1業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，公司一季度的銷售量為2000萬(wàn)公升，同時(shí)在亞洲地區(qū)約65%的收入來(lái)自餐飲渠道。2017-2021年中國(guó)椰子液體飲品市場(chǎng)規(guī)模由102.8億元增長(zhǎng)至144.4億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為7%。2020年“生椰拿鐵”成為賽道爆點(diǎn)，現(xiàn)制咖啡市場(chǎng)的發(fā)展為椰子飲品帶來(lái)了更多的消費(fèi)場(chǎng)景，預(yù)期未來(lái)行業(yè)增速有望加快。中國(guó)椰子水飲品原材料主要來(lái)自國(guó)外，對(duì)于小品牌來(lái)說(shuō)，更多是通過委外生產(chǎn)進(jìn)行，因此在生產(chǎn)環(huán)節(jié)并沒有議價(jià)能力，同時(shí)由于供應(yīng)鏈端提取封裝和物流運(yùn)輸保鮮的需求，成本很難下調(diào)，因此我們認(rèn)為具備自主加工能力的企業(yè)或擁有未來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

投資建議：

關(guān)注乳制品行業(yè)鮮奶賽道細(xì)分龍頭以及植物基賽道具備椰子加工處理能力的相關(guān)標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)者信心不足及消費(fèi)力不足等，重大食品安全事件的風(fēng)險(xiǎn)等。

關(guān)鍵詞：