【資料圖】

摘要：

商業(yè)銀行發(fā)行資本補(bǔ)充債的流程主要有三個(gè)重要時(shí)點(diǎn)，會(huì)帶來(lái)四個(gè)層次的供給。銀行二永債發(fā)行流程中三個(gè)重要時(shí)點(diǎn)是：銀行決策層決定申請(qǐng)二永債批文、監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批通過(guò)、銀行資負(fù)部擇機(jī)實(shí)際發(fā)行。與二永債實(shí)際供給對(duì)應(yīng)的是二永債潛在供給，具體有短中長(zhǎng)三個(gè)層次：1）短期潛在供給就是銀行尚未使用的監(jiān)管批文，可稱為在手批文；2）中期潛在供給就是銀行決策層擬申請(qǐng)的監(jiān)管批文；3）長(zhǎng)期潛在供給就是銀行有補(bǔ)充資本需求但還未被銀行決定申請(qǐng)的監(jiān)管批文。實(shí)際供給和三個(gè)層次的潛在供給就是二永債的四層供給。

影響銀行二永債長(zhǎng)期潛在供給的因素分為偶然性因素和常態(tài)性因素兩大類。

我們認(rèn)為影響銀行二永債的長(zhǎng)期潛在供給的因素主要有五個(gè)：風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增長(zhǎng)預(yù)期、凈利潤(rùn)和超額貸款損失準(zhǔn)備增長(zhǎng)預(yù)期、二永債到期或贖回的情況（影響發(fā)行，不影響凈融）、當(dāng)前資本充足率低于監(jiān)管要求的幅度和銀行資本監(jiān)管政策的變動(dòng)。其中后兩個(gè)是偶然性因素，其余三個(gè)是常態(tài)性因素。

影響中期潛在供給的流程包括董事會(huì)和股東大會(huì)兩個(gè)，一般以董事會(huì)為準(zhǔn)。

銀行董事會(huì)決議是二永債流程的起點(diǎn)，而董事會(huì)的決議歷史上都會(huì)被股東大會(huì)同意。為了得到擬申請(qǐng)批文規(guī)模，我們需要從董事會(huì)公告中找到有效期內(nèi)擬申請(qǐng)的批文額度，再扣除已經(jīng)依據(jù)該董事會(huì)申請(qǐng)獲得的額度。截至7 月末，全市場(chǎng)尚有約2.8 萬(wàn)億董事會(huì)擬申請(qǐng)批文規(guī)模。

短期潛在供給受金監(jiān)局影響更大。目前國(guó)家金融監(jiān)督管理總局對(duì)大部分銀行實(shí)施儲(chǔ)架發(fā)行審批制度，央行對(duì)主要的銀行實(shí)施金融債余額管理制度。前30大銀行中有28 家同時(shí)實(shí)行儲(chǔ)架發(fā)行制度和余額管理制度，因此短期潛在供給就是兩個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批文額度的孰低值，而實(shí)際測(cè)算后我們發(fā)現(xiàn)金監(jiān)局批文的約束更大。2023 年8-12 月全部銀行二永債在手額度約為1987 億元。

二永債實(shí)際供給與利率一般是反向關(guān)系，但監(jiān)管政策是擾動(dòng)項(xiàng)，接下來(lái)最須警惕的就是TLAC 規(guī)則的落地。監(jiān)管政策變動(dòng)會(huì)對(duì)二永債實(shí)際供給和利率的關(guān)系帶來(lái)擾動(dòng)，代表性的時(shí)段是17 年2 月到21 年9 月。若短期潛在供給在接下來(lái)的5 個(gè)月全部轉(zhuǎn)化為實(shí)際供給，那么月平均供給也只有397 億元，較上半年和去年同期均明顯下降。我國(guó)四大行TLAC 風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率在2025 年初就需要達(dá)到16%，但至今為止我國(guó)未有一單TLAC 非資本債券發(fā)行。如果不進(jìn)行額外的外源補(bǔ)充，2024 年末四大行TLAC 距離2025 年初監(jiān)管要求約有1 萬(wàn)億元缺口?？紤]到發(fā)行流程問(wèn)題，TLAC 債實(shí)際發(fā)行可能主要會(huì)發(fā)生在24 年，但銀行的準(zhǔn)備工作將使得市場(chǎng)利率提前對(duì)此反應(yīng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）TLAC 債集中發(fā)行；2）穩(wěn)增長(zhǎng)政策導(dǎo)致債市走熊；3）銀行二永債大面積不贖回。

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